מוחק כל הדרך אל הבנק

במהלך שלושת החודשים האחרונים פירסם איש העסקים יצחק תשובה הצעות רכש לרכישת החזקות הציבור ב-3 חברות בורסאיות בהן הוא החזיק בשליטה. שתיים מהן פירסמו לאחרונה תוצאות כספיות - האחרונות שהציבור יזכה לראות - ומהן עולה כי לתשובה היו מספיק סיבות טובות לנקוט בצעד זה.

את הראשונה - חברת השייט נתיבים אי.אס.פי השקעות - רכש תשובה ביחד עם אברהם אונגר במארס.

נתיבים, אשר פעילותה נוצקה לתוך השלד הבורסאי בני כהן, שנרכש על ידי תשובה בדצמבר 1999, עוסקת בהחכרתן של שלוש אוניות מכולה. החברה רשמה ברבעון הראשון של 2001 הכנסות של כ-23.5 מיליון שקל ורווח נקי של כ-8.8 מיליון שקל, לאחר שבמחצית השנייה של שנת 2000 רשמה החברה הכנסות של כ-46.2 מיליון שקל ורווח נקי של כ-8.7 מיליון שקל.

הצעת הרכש שפירסם תשובה לנתיבים נעשתה לפי שווי חברה של כ-60.2 מיליון שקל. מבט חטוף בדו"חותיה הרבעוניים של נתיבים מעלה כי ההון העצמי שלה ליום ה-31 במארס 2001 הסתכם בכ-64.3 מיליון שקל.

כלומר, תשובה רכש חברה אשר מחזורה השנתי נאמד בכ-90 עד 95 מיליון שקל (על סמך תוצאות שלושת הרבעונים האחרונים), ורווחיה השנתיים מוערכים בכ-20 עד 24 מיליון שקל (שוב, על בסיס שלושת הרבעונים האחרונים), במכפיל של שלוש ובמחיר הנמוך בכ-7% מהונה העצמי.

נכון שתשובה מימן את רכישת האוניות באשראי בנקאי, אשראי אשר יצר לו הוצאות המימון, אבל מנגד, זאת תקופה שבה חברות רווחיות מוערכות הרבה יותר. יש לזכור גם ששלוש האוניות מוחכרות כבר לתקופה של 4 שנים והיקף הרווחים השנתי אינו צפוי להשתנות בשנים אלה, ומכאן שבמבט לאחור, נראה כי רכישת הבעלות המלאה בנתיבים היתה, מבחינת תשובה, צעד בכלל לא רע.

החברה השנייה שאותה מחק תשובה היתה חברת הנדל"ן המניב דלק-בלרון בינלאומי Q. בתחילה, נתקלה רכישה זו בקשיים לאחר שהצעת הרכש הראשונה שפורסמה על ידי דלק נדל"ן מקבוצת דלק , לא נענתה. תשובה לא חיכה זמן רב, וכעבור שבוע פירסם הצעת רכש נוספת, זהה לחלוטין להצעה שנדחתה. הפעם, נענתה ההצעה, ויתרת מניות דלק בינלאומי נרכשו ע"י דלק נדל"ן לפי שווי חברה של 95.1 מיליון שקל.

גם במקרה של דלק בינלאומי מדובר בשלד בורסאי (בלרון השקעות) אשר נרכש באוגוסט 1997 ע"י תשובה, אשר יצק לתוכו את פעילותו בתחום הנדל"ן המניב בבריטניה. בספטמבר 1999 העביר תשובה את החזקותיו בדלק בינלאומי לדלק נדל"ן, אשר משקיעה כיום ב-12 נכסי נדל"ן מניב בבריטניה ובנכס נוסף המצוי בקנדה.

במהלך השנים 1998 עד 2000 רשמה דלק בינלאומי גידול עקבי בהכנסותיה, כאשר אלה נסקו בכ-273% מרמה של 26 מיליון שקל בשנת 1998 לכ-96.9 מיליון שקל בשנת 2000. רווחי החברה צמחו בקצב "איטי" יותר של כ-224% מרמה של 6.9 מיליון שקל בשנת 1998 לכ-22.4 מיליון שקל בשנת 2000, כך שניתן לומר כי רכישת יתרת המניות בחברה בוצעה לפי מכפיל רווח של 4 עד 5, מכפיל נמוך יחסית בהשוואה לחברות דומות.

ברבעון הראשון של שנת 2001 המשיכה החברה לשמור על אותו "קצב" הכנסות ורווחים, כאשר הכנסותיה מהשכרה הסתכמו בכ-24.5 מיליון שקל ורווחיה בכ-6.1 מיליון שקל.

גם כאן נראה כי לחברה מובטח זרם הכנסות בעתיד הנראה לעין - כל 13 הנכסים שבהם מחזיקה החברה מושכרים לתקופות ארוכות והם מבטיחים לה הכנסות שנתיות של כ-100 מיליון שקל, כך שהרווח השנתי הצפוי מנכסים אלה מוערך בלמעלה מ-20 מיליון שקל. אז בשעה שחברות נדל"ניות רבות סובלות מההאטה בענף הנדל"ן ומהשפעתם השלילית של האירועים הבטחוניים, הקופה של דלק בינלאומי מתמלאת במטבעות בינלאומיים.

החברה השלישית שתשובה מוחק - י.ת אמריקה ישראל אינווסטמנט - עדיין לא פירסמה תוצאות לרבעון הראשון של 2001, אבל גם כאן נראה שלא עשה עסקה גרועה.

עוד במהלך שנת 1999 ניסה תשובה למחוק את ניירות הערך של החברה מהמסחר בבורסה התל אביבית, אולם הצעת הרכש לא נענתה. בתחילת החודש פירסמה לויאל וויט עסקים, הנמצאת בשליטתו של תשובה, הצעת רכש ליתרת המניות ואיגרות החוב של אמריקה המצויות בידי הציבור. הצעת הרכש שיקפה לחברה שווי של כ-569.6 מיליון שקל.

כמו דלק בינלאומי, גם אמריקה פועלת בענף הנדל"ן המניב, כאשר השקעותיה העיקריות מבוצעות בארה"ב וקנדה, ובנוסף יש לה מספר השקעות באנגליה.

במהלך השנים 1998 עד 2000 גדלו הכנסות החברה ביותר מכפליים ובשנת 2000 הם הסתכמו בכ-351.4 מיליון שקל, כאשר הרווחים בשנה זו הסתכמו בכ-12 מיליון שקל. אמריקה טרם פירסמה את דו"חותיה הכספיים לרבעון הראשון של שנת 2001, אולם, על סמך תוצאותיה בשלוש השנים האחרונות, נראה כי גם היא תייצר לתשובה כמות מזומנים נכבדה.