כלל פיננסים עולמית יומית: פרדוקס הנתונים הטובים

מניות אסיה ירדו הבוקר על רקע הערכות שסין תנסה לרסן את הזינוק במחירי הנדל"ן, כנראה על ידי הגבלת האפשרות למסחר ספקולטיבי בקרקעות. סין שראתה מה קרה לארה"ב (משבר) ממש לא רוצה פיצוץ של בועת נדל"ן גם אצלה.



מניות חברות הבנייה הסיניות הובילו את הירידות הבוקר בשווקי המזרח. באירופה לא מיהרו להצטרף לירידות כשהם מעודדים ממחירי הסחורות (במיוחד הנפט והנחושת) שעוד עלו הבוקר, אך בהמשך כשהדולר החל לזנק, ירדו גם מחירי הסחורות והאופטימיות של האירופאים החלה להתפוגג.



הדולר מתחזק בעולם בהמתנת המשקיעים לפרסום שלל נתוני מקרו חשובים מארה"ב שאם יהיו מעודדים בהתאם לציפיות (ראו הרחבה) עשויים מצד אחד להפוך את המגמה ולהחזיר את הירוק, אך מצד שני, ופה גם הפרדוקס, אם יעלו מידי את הציפיות להקדמת העלאת הריבית בארה"ב, יתכן שיגרמו דווקא להמשך התחזקות הדולר ולהתגברות הירידות בשווקים.



הדולר האוסטרלי נופל הבוקר, לאחר שהבנק המרכזי במדינה הנמיך את הציפיות לגובה הריבית להלוואות. האג"ח הממשלתיות בעולם (מלבד אסיה) פתחו את הבוקר בירידות, שנראות לא יציבות בשל התחזקות הדולר, למרות שקונצנזוס הציפיות הן שימשיכו לרדת גם בשנה הבאה (ראו הרחבה).







כל הגדולים מחזירים את כספי החילוץ - המשבר מאחורינו ?



עוד שלב סימבולי התרחש אתמול בהתאוששות הכלכלית, כששני הבנקים הגדולים האחרונים סיטי ווולס פארגו הודיעו על החזרת כספי החילוץ לממשל. סיטי, שנזקק, נזכיר, לשתי הזרמות כספים מאסיביות צפוי להחזיר לממשל חלק גדול מהסכום - 20 מיליארד דולר ווולס פארגו את כולו 25 מיליארד דולר.



למרות שנראה שהמערכת הפיננסית כבר שכחה שהיה משבר, מה שבא לידי ביטוי גם במרווח הריביות שדורשים הבנקים מבנקים אחרים ביחס לריבית הממשלתית (ted-spread) שנמצא בערכים נמוכים היסטורית של 22.3 נ.ב.



אם ציפיתם לשמוע את אובאמה או את שר האוצר שלו, גייטנר, מכריזים כי המשבר מאחורינו אתם חיים ב"לה-לה לנד". אתם באמת מצפים מפוליטיקאים שיעזו להצהיר שהמשבר נגמר ששיעור האבטלה בשיא של 26 שנה (על 10%)? כמו כן, יש לזכור שחלק גדול מסיכון המשכנתאות, הגורם הראשי למשבר, לא נעלם בשום מקום אלא פשוט שינה בין השאר ידיים חשבוניות ועבר לבעלות הממשל, אלה הן כמובן פאני ופרדי:



האם סוכנויות המשכנתאות פאני ופרדי עדיין בסכנת נפילה?



סוכנויות המשכנתאות האמריקאיות פאני מיי ופרדי מק, המהוות את המקור הגדול ביותר למשכנתאות בארה"ב, כאשר תיק נכסי המשכנתאות של שתיהן עומד על 1.57 טריליון דולר צריכות עזרה נוספת מהממשל, זאת לאחר שכבר קיבלו ממנו 400 מיליארד דולר.



הסוכנויות טוענות שהדיבידנד אותו הן נדרשות לשלם לממשל, מעל 5 מיליארד דולר לשנה לכל אחת, גבוה מהסכום שהרוויחו גם בשנים הטובות שלהן ויקשה עליהם לשרוד. האם יוותר הממשל על השקעתו ? לא ברור מה יקרה, בינתיים הממשל דוחק בשתי הליצניות להקטין את הסיכונים שלהן ולהקטין את תיק המשכנתאות שלהן ב-10% בשנה החל משנה הבאה, כך שסך החובות שלהן ירדו עד ל-120% מהנכסים. מה יהיה איתן... תמיד עושות בעיות.



תשאיר את הריבית למטה או ש...



לא עם הריבית !!!! אישים בקונגרס מנסים להשפיע על מדיניות הפד (מדיניות הריבית). לא מעניינת אותם אינפלציה-שמיפלציה אלא הורדת שיעורי האבטלה, המאיימת על בחירתם מחדש. בדיוק מהסיבה הזאת אגב הם לא שקובעים את המדיניות.



חברי הקונגרס משתמשים בכלים שעומדים לרשותם ומנסים דרך חקיקה להגביל את כוחו של הפד או לדבריהם להכפיף את הפד לבחינה מחדש. הם למעשה אומרים לברננקי משהו כמו: "אין לנו בעיה שתעלה את הריבית, "בכאבוד", מבינים אותך לגמרי, רק שאחר כך נצטרך להרוג אותך (פוליטית), תעשה מה שאתה חושב, זכותך".



לא ברור אם ברננקי ייכנע ללחצים, אך אפשר לפחות להניח כי יחשוב פעמים לפני שיעלה את הריבית פעם נוספת, יתכן שהלחצים הנ"ל הם אחד הגורמים לעלייה בציפיות האינפלציוניות האחרונות ולעליית התשואות שדורשים משקיעים מהאג"ח הממשלתיות (ראו בפסקה הבאה).



מחר יכריז הפד על ריבית ינואר שברור לכולם שלא תעלה ולצידה תתכוננו לשמוע הצהרות כמו: האינפלציה עדיין נמוכה, שיעורי האבטלה גבוהים, הריבית תישאר נמוכה עוד זמן רב ובלה בלה בלה... העלאות ריבית לא נראה בארה"ב על פי המגולם בחוזים העתידיים לפני אוגוסט 2010, אולי ביוני.



אג"ח ממשלתי - צפי לעלייה בתשואות



מסקר של בלומברג עולה כי קונצנזוס החזאים מעריך שהתשואות על אג"ח ממשלתי אמריקאי ל-10 שנים יעלה עד ל-3.7% בסוף חודש יוני 2010 (ירידת מחיר). במסחר אתמול נותרה התשואה כמעט וללא שינוי, 3.54%, אך זהו הערך הגבוה ביותר שלה מזה כ-4 חודשים.



התשואה נשארה גבוהה על רקע המתנת המשקיעים לפרסומי נתוני מקרו חיוביים היום (ראו הרחבה). הציפיות האינפלציוניות בארה"ב, כפי שבאות לידי ביטוי במרווח בין האג"ח הצמודות ללא צמודות ל-10 שנים עלו אתמול לשיא מתחילת השנה- 2.24%, זאת לאחר שבמסחר התוך יומי עלו גם ל-2.3%.



היום יתפרסמו נתוני המחירים ליצרן בארה"ב לחודש נובמבר שצפויים להצביע על עלייה חודשית גבוהה של 0.8% ועלייה חודשית גבוהה אף יותר של 1.8% במוצרים הסיטונאים. הערכות הן שהגורם לעלייה החדה בנובמבר היא מחיר הנפט, שהחודש כבר חזר לירידות וכנראה ימתן את נתון דצמבר (שיתפרסם בינואר).



מדדי המניות לא עומדים בקצב של דירוגי האשראי - יעלו עוד 26%?



קמים בבוקר לעבודה משקיעים שהאסטרטגיה* שלהם היא לקנות מניות לפי דירוגי אשראי של החברות ורואים שהעלו את דירוגי האשראי של הרבה מהן - לקנייה. מעולה, הם קונים מהן, הולכים לארוחת צהריים, חוזרים ומגלים שבינתיים העלו דרוגים לעוד כמה חברות, קונים גם מהן, הולכים לקפה, חוזרים וניחשתם נכון, שוב העלו.



למעשה, היחס בין מספר העלאות הדירוג על ידי חברת הדירוג s&p לבין הורדות הדירוג עלה לראשונה על 1 מאז הרבעון השני של 2007 (ליותר חברות הועלה הדירוג) ועמד בשבוע שעבר על 1.14. כנראה שהחבר'ה שהאחראים על הדירוגים עובדים קשה יותר מאלה שקונים מניות, כי אם המתאם בין יחס שינוי הדירוגים למדדי המניות היה נשאר כמו בשנים האחרונות היה ה-s&p500 עומד היום על 1,400 נקודות, כשבפועל הוא רק על 1,114 נקודות (כלומר גבוה ב-26% מערכו היום).



*צחקתם, צחקתם בתחילת הפסקה על משקיעים שהאסטרטגיה שלהם היא לעבוד לפי יחס השינוי בדירוגי האשראי, אך בדיקה שנעשתה על ידי commerzbank משנת 1999 מצאה שמשקיע שזאת האסטרטגיה שלו וקנה כשהיחס זינק ב-30% (ונשאר עם הרכישות שלושה רבעונים או עד שהיחס סימן על "מכירה") וגם להפך, הימר נגד השוק כשיחס השינוי בדירוגים נפל בצורה דומה, השיג באותה תקופה תשואה של 159%, לעומת הפסד של 14% למשקיע שנצמד למדד. ועל זה נאמר, צוחק מי שצוחק אחרון. פתאום 1,400 נקודות מתחיל להישמע יותר הגיוני...



סקטור התעשייה - יעצור את הירידה במחיר הנפט ?



לקראת סוף השנה פותח סקטור התעשייה בארה"ב מבערים ומתקדם אל שנת 2010 במהירות. הערכות הן כי נתוני סקטור התעשייה שיתפרסמו היום יצביעו על האצת קצב ההתאוששות של הסקטור: מדד מנהלי הרכש לאזור ניו-יורק, המשמש כאינדיקטור מקדים חשוב למדד האמריקאי כולו, צפוי לעלות מ-23.5 נקודות ל-24 נקודות.



בנוסף אליו יפורסם מדד תפוקת התעשייה שצפוי שעלה בנובמבר ב-0.5%, העלייה החמישית ברציפות. נתונים טובים של הסקטור עשויים למשוך את מחירי הנפט למעלה, לאחר שאלה עדיין רושמים הבוקר ירידה, 10 ימים ברציפות.



עוד יפורסם היום סקר הקבלנים (סנטימנט) שצפוי שעלה בדצמבר מ-17 נקודות ל-18 נקודות. כמו שכתבתי בהתחלה, נתונים טובים ימשכו את השווקים למעלה אלא אם יהיו כל כך טובים שיגדילו יותר מידי את הציפיות להעלאת ריבית, יחזקו את הדולר וכל הטררם שהוא גורר.



הסקירה נכתבה על ידי אמיר כהנוביץ, כלכלן מקרו בכלל פיננסים.