רונן מנחם מטפחות: הודעת הריבית בארה"ב - צעד נוסף בדרך להידוק המדיניות המוניטרית

הבנק הפדרלי הותיר על כנה את הערכתו הכוללת, לפיה הריבית תיאר נמוכה במידה יוצאת דופן תקופה ממושכת. זהו למעשה המסר החשוב ביותר בהודעה, שכן הערכות לגבי המועד בו יודיע ה-fed על העלאות הריבית הראשונות מהווה שיקול קריטי לגבי השווקים השונים - המניות, איגרות החוב והמטבע.



עם זאת, הודעתו החדשה כוללת שלל איתותים לכך שלמרות שלא מסתמנת העלאת ריבית בחודשים הבאים, הצורך והמועד לכך קרובים מבעבר.



כך, לדוגמא, ה-fed ממשיך לתאר את הכלכלה האמריקאית במונחי תפנית חיובית, אך חידוש בהודעה הוא הבאת שוק העבודה לקדמת הבמה והדגשה כי הידרדרותו פוחתת.



הדגשת השיפור בגורמים משקיים, לפני אזכור שוק ההון, מתבטאת גם בכך שהנקודה הבאה בהודעה עוסקת בשוק הדיור, הנקודה הכואבת השנייה במשבר האחרון, ונאמר לגביו כי אף בו ניכרים סימני שיפור.



גם ההתייחסות למשקי הבית, הגם שהיא עדיין מסויגת, מתוארת במונחים מעט פחות מגבילים מבחינת התעסוקה וההכנסה. מנגד, ה-fed עדיין לא רואה שיפור במגבלות הרכוש הנדל"ני וזמינות האשראי על הצריכה הפרטית.



עוד שינוי חיובי מעניין מופיע בפסקה העוסקת במגזר העסקי. נאמר שם שהחברות ממשיכות להקטין את הוצאות ההון, אך הפעם בקצב איטי יותר, ואילו לגבי שכירת עובדים, כעת נאמר רק שהן נרתעות להגדיל את מספרם, בעוד בהודעה הקודמת, שנכתבה ב-4/11, נאמר שמספר המשרות ממשיך לרדת.



שיפור נוסף נרשם בנוגע לשוקי ההון. באמירה חדשה נכתב שהתחזקה התמיכה שהם מספקים לפעילות הכלכלית, שעה שבהודעה הקודמת נכתב רק שלא היה בהם שינוי של ממש. גם בכך ניתן לראות איתות לכך שתפקידו של ה-fed בהסדרת הפעילות בשווקים הללו עתיד לפחות.



וכך, הגם שההסתכלות הזהירה הכוללת של ה-fed לגבי הסביבה הכלכלית לא השתנתה, הוא עושה שימוש בהתנסחויות מעט שונות, המדגישות את השיפור שהוא רואה במספר מגזרים ותחומים. "להערכתנו", אומר רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה במזרחי טפחות, "בהודעות הבאות תשולבנה התנסחויות חיוביות נוספות, שתכשרנה את הקרקע להפחתת הצורך בתמיכה מוניטרית בפעילות הכלכלית בארצות הברית".



לגבי קצב האינפלציה, לא היה כל שינוי בהודעה. נאמר כי היא לא תרים ראש במשך תקופה מסוימת. ראוי לציין, כי ההודעה הובאה לידיעת הציבור סמוך לאחר שפורסמו מדדי המחירים לצרכן וליצרן, שניתן היה להסיק מהם כי הירידה בקצב האינפלציה נבלמת ואפשר שמסתמנת עלייה ראשונה.



בהודעה לא הופיע אזכור לכך, דבר המצביע על כך שלמרות הסימנים הללו, ה-fed לא מוטרד מכך, בשלב זה.



הוסרה ההדגשה לגביה ימשיך ה-fed לעשות שימוש במגוון כלים כדי לקדם את ההתאוששות הכלכלית ולהקפיד על יציבות מחירים. כמו כן מודגש כי הפחתת רכישת ני"ע מגובות משכנתאות ואג"ח מוסדות נמצאת בעיצומה וכי תסתיים ברביע הראשון של 2010.



דגש חשוב נוסף, שלא הופיע בהודעה הקודמת, מסתמך על השיפור בתפקוד שוקי ההון, ולפיו יפקעו מנגנוני הנזילות שה-fed מפעיל ב-1/2/2010.



הכלים השונים, כולל מכשירים מצריכים תיאום עם בנקים מרכזיים במדינות אחרות, מופיעים הפעם בפירוט רב. במאמר מוסגר, אפשר שהבנק הפדרלי עושה זאת במעין סיכום ראשוני לאופן בו עשה שימוש במגוון הכלים שעמדו לרשותו על מנת להתמודד בהצלחה עם המשבר החריף שפקד את ארה"ב ושאר העולם.



לבסוף, כבפעמים הקודמות, ההחלטה התקבלה ללא התנגדות. ה-fed מפרט כהרגלו את שמות הנוכחים בעת קבלת ההחלטה ודרך הצבעתם.



לסיכום – ה-fed ממשיך לנקוט קו זהיר, אין הוא מצביע על שינוי קרוב במדיניות המוניטרית המצמצמת (לפחות בהיבט המסורתי שלה - הריבית תישאר על כנה בחודשים הבאים) וכמו כן הוא מבחין בין סביבת המחירים הנמוכה, בה אין שינוי, לבין הסביבה הכלכלית תעסוקתית , בה נבלמת ההידרדרות ומסתמן שיפור.



"להערכתנו", אומר מנחם, "הגם שבשורה התחתונה אין שינוי, האופן בו נכתבה ההודעה מאותת לשווקים הפיננסיים שהידוק המדיניות המוניטרית - הן הנומינלית (חילוץ הריבית המוניטרית מרמתה הנמוכה יוצאת הדופן) והן הכמותית (התמעטות הדרגתית במנגנוני ומכשירי הנזילות השונים) - יתבצע מוקדם מאשר מאוחר".



במזרחי טפחות סבורים כי לנוכח העובדה, שהמדיניות המוניטרית בארה"ב ב-2010 תהווה גורם מפתח בהתנהגות השווקים החשובים -- המניות, איגרות החוב לסוגיהן והמטבעות, ניתן להניח שניסוח ההודעה יגרום לכך שבהשוואה להודעות הקודמות, המטבע האמריקאי יקבל תמיכה חזקה יותר, איגרות החוב של ממשלת ארה"ב תתומחרנה בעד תשואות פדיון גבוהות יותר ושוקי המניות, שנוטים להימצא בזיקה שלילית להעלאות ריבית נומינליות, יעמדו בפני תקופה מאתגרת הרבה יותר מזו שנהנו ממנה בחודשים האחרונים.



נכתב על ידי רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה במזרחי טפחות.