המצפן השבועי של מיטב: עלייה בסביבה האינפלציונית

שנת 2008 התאפיינה בשינוי משמעותי במגמות האינפלציוניות בעולם. במחצית הראשונה של שנה זו מדדי המחירים לצרכן היו גבוהים והושפעו מהאמרת מחירי הסחורות. לשם המחשה, בחודש יולי 2008 סביבת האינפלציה (שיעור השינוי ב-12 החודשים האחרונים) בארה"ב הגיעה לכדי 5.6%.



במחצית השנייה של 2008, המשבר הפיננסי והריאלי הביאו לירידה מהירה במחירי הסחורות. בין השאר, להתפתחות זו הייתה תרומה משמעותית לכך ששלושת הגושים המרכזיים בעולם (ארה"ב, יורו ויפן) נכנסו לסביבה דפלציונית.



במיוחד, זו הושפעה ממדדי המחירים לצרכן של שלהי 2008 וראשית 2009 אשר היו שליליים. לדוגמא, בארה"ב מדד המחירים לצרכן של אוקטובר 2008 פחת ב-0.8%. מדד נובמבר ירד ב-1.7% ומדד דצמבר 2008 פחת גם ב-0.8%. כך, בהשפעת המשבר, סביבת האינפלציה בארה"ב הגיעה בחודש יולי האחרון ל-2.1%-.



אולם, לאחר מדדים אלו, מדד המחירים לצרכן חזר לרשום עליות ברמה החודשית. כך, בתקופה זו יוצאים מדדי שלהי 2008 השליליים ונכנסים מדדים חיוביים. לדוגמא, מדד נובמבר 2009 בארה"ב, שפורסם השבוע, עלה ב-0.4%. זאת, כאמור, לעומת ירידה של 1.7% בחודש המקביל אשתקד. לפיכך, הסביבה האינפלציונית עוברת בתקופה האחרונה מהלך של התגברות משמעותי. זאת, עד כדי מעבר מטריטוריה שלילית לכדי חיובית (1.8%), בכל האמור לגבי ארה"ב.



על פי כלכלני מיטב בית השקעות, כפי הנראה, בחודשים הקרובים אנו צפויים לראות המשך עלייה בסביבה האינפלציונית, לפחות בכל האמור לארה"ב, אנגליה וגוש היורו.



האינדיקטורים המובילים ברחבי העולם מצביעים על המשך התרחבות ריאלית



ביום חמישי האחרון פורסמו במשק האמריקאי האינדיקטורים המובילים לחודש נובמבר. לפי הפרסום, לאחר עלייה של 0.3% בחודש אוקטובר, רשם המדד עלייה של 0.9%, ולעומת צפי של השוק לעלייה של 0.7% בלבד.



כידוע, מדד האינדיקטורים המובילים הוא למעשה סל של אינדיקטורים שונים אשר שינוי בהם בתקופה הנוכחית מעיד על שינוי נרחב בפעילות הכלכלית בטווח של 6 עד 9 חודשים. וכך, מבין האינדיקטורים השונים הכלולים בסל, אלו אשר השפיעו לעליית המדד היו: שעות העבודה השבועיות, דורשי עבודה תחיליים, אישורי בנייה, ומבנה עקום האג"ח.



בעקבות פרסום המדד לחודש נובמבר, נרשם רצף של 8 חודשים שבכל אחד מהם עלה המדד. רצף זה, הוא החזק ביותר לפחות מאז אמצע שנות ה-80 של המאה הקודמת, כלומר כמעט 25 שנים.



גם במבט לשווקים אחרים נרשמת בחודשים האחרונים מגמה דומה. אם נתבונן על האינדיקטורים המובילים ל-oecd ניתן יהיה לראות כי חלה בהם מגמה חדה של עלייה בתקופה האחרונה. יתר על כן, גם אם נוציא מהמשוואה את ארה"ב שלה משקל סגולי משמעותי ב-oecd, אזי התמונה הכללית לא משתנה והאינדיקטורים המובילים הם במגמת עלייה.



לפיכך, במבט לשנת 2010 ניתן בהחלט לשמור על מידה רבה של אופטימיות. "אמנם, קשה לקבוע את עצמת הצמיחה הצפויה באמצעות האינדיקטורים המובילים, אך אלו מצביעים על כך שהצמיחה העולמית צפויה לשמור על מומנטום לפחות בכל המחצית הראשונה של 2010", אומר רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות.



שוק המניות ב-q4 ומבט לשנת 2010



בחודש האחרון, התשואות במדדי המניות בעולם כמעט והתאפסו. התוצאה של התפתחות זו היא עלייה ברמת הפסימיות של המשקיעים בכל האמור לעצמת ההתאוששות בעולם ובמיוחד בארה"ב. יתר על כן, עליית המחירים המהירה שנרשמה בחודשים מארס עד אוקטובר הפכה את המשקיעים להיות זהירים, תוך שהם אחוזי תזזית ומגיבים בעצמה לכל דיווח כלכלי, במיוחד לפסימיים שבהם.



יחד עם זאת, גם בנקודת הזמן הנוכחית אנחנו נותרים אופטימיים במיוחד ביחס לשוק המניות האמריקאי ובמידה גם כלפי העולמי. זאת, מהסיבות הבאות:



(1) הכלכלה הריאלית מפתיעה. אמנם, גורמים רשמיים בארה"ב ובמיוחד ב-fed יוצקים מידה של פסימיות בכל האמור למחזור העסקים הכלכלי, עדיין התמונה הכללית היא סבירה למדי והמשק האמריקאי ממשיך להראות סימנים של צמיחה נמשכת. כל זאת, גם לאחר סיום תוכניות הסיוע הפסקליות.



(2) כלומר, הפירמות האמריקאית שעברו תהליכי התייעלות משמעותיים וייעלו את פונקצית ההוצאה ייהנו בשנת 2010 מעלייה משמעותית בהיקף ההכנסה, בהשוואה לרמת ההכנסה בשנת 2009. לפיכך, אפשר לצפות כי קצב צמיחה הרווחים של הפירמות האמריקאיות יגדל בשיעור דו-ספרתי לעומת רמתו בשנת 2008. נציין כי הערכת השוק עומדת על כך שבשנת 2010 יגדלו רווחי חברות ה-s&p 500 ב-24.3%, לעומת רמת הרווח בשנת 2009.



(3) שיעור העלאות הדירוג של חוב קונצרני ביחס להפחתות החוב נמצא בעלייה. היסטורית, יחס זה מצביע בצורה טובה על מגמות המסחר בשוק.



(4) שוק המניות העולמי עדיין זול למדי. לפי מודל השווי ההוגן שלנו לשוק העולמי נמצא כי שוק המניות העול מי זול ב-27%, לעומת שוויו ההוגן.