כלל פיננסים: מקרו מעל גובה העיניים

הין נופל הבוקר לאחר שהבנק המרכזי ביפן הודיע כי ילחם בדיפלציה על ידי הותרת הריבית קרובה לאפס. הודעה זו גררה להחלשות הין שבאה טוב ליצואנים ביפן. מדד הניקיי 225 הגיב בעלייה של 1.91% ומשך איתו גם את שאר מדדי אסיה לעליות.



מצד אירופה, מודיס הצטרפה לחוזי השחורות ליוון והורידה לה הבוקר באיחור את הדירוג, היורו מגיב לכך בירידות (ראו הרחבה).



החלשות הין והיורו, יחד עם עליית הציפיות להקדמת העלאת הריבית בארה"ב (ראו הרחבה) וצפי לנתוני מקרו טובים היום והשבוע מארה"ב (ראו הרחבה) ממשיכים לחזק את הדולר שנהנה מעוד יום של עליות. מדדי המניות באירופה ממשיכים את המומנט החיובי מאסיה ונדחפים גם על רקע העלאת המלצות השקעה של גולדמן זקס לשתי חברות בניה בריטיות. מדד הפחד, ה-vix, שוב חזר לדגדג את רמת 20 הנקודות (20.49) ואולי היום יהיה היום בו נחליף סוף כל סוף קידומת.



היורו יימדד בחוליה החלשה שלו (יוון)



חברת הדירוג מודיס מצטרפת גם היא לפיץ' ול-s&p והורידה הבוקר את דירוג האשראי של יוון מ-a1 ל-a2. האנליסטית האחראית במודיס על יוון פרסמה כי צמיחה בלבד לא תספיק ליוון כדי לפתור את בעיית החובות שלה, כלומר היא חייבת לקצץ הוצאות, מה שתתקשה לעשות.



אג"ח ל-10 שנים של ממשלת יוון נופל הבוקר, זה היום הרביעי ברציפות, והשיל מתחילת אוגוסט 10.8%. התשואה אותה תקבלו היום (כולל הצמדה ליורו כמובן) על אג"ח כזאת היא 6% לשנה. פרמיית הסיכון של יוון (cds) המשיכה לעלות ונראה שמיום ליום המצב ביוון ממשיך להחמיר.



אג"ח ממשלתיות בנפילה



לא רק האג"ח הממשלתיות ביוון, התחזקות הדולר ונתוני ההתאוששות לא עושים טוב גם לאג"ח הממשלתיות האחרות בעולם. התשואות על אג"ח ממשלתית בארה"ב מזנקות כבר כמה ימים (מחיר יורד).



להמחשה, התשואה על אג"ח ממשלתית ל-10 שנים הגיעה הבוקר ל-3.73% כשרק בתחילת החודש עוד עמדה על 3.2%. מדובר בירידת מחיר של 4.3%. נזכיר כי מדובר באג"ח ממשלתית ועוד של ארה"ב ולא במניות, אפרופו מניות, הן הרבה יותר סולידיות, מדד ה-s&p500 עולה לו במתינות מתחילת החודש, ב-1.7%, וחושב שהוא אג"ח.



עליית התשואות החדות באג"ח האמריקאי ל-10 שנים הביאה לשיא של יותר משנה את הפער בינה לבין התשואה המתקבלת על אג"ח ממשלתית יפנית דומה, ל-2.45%. המרווח בין אג"ח אמריקאית לישראלית (219) דווקא נמוך מאד ועומד רק על 1.33%.



פער כזה יקשה על אג"ח ישראלי לחמוק מגורל דומה לזה שיהיה לאג"ח אמריקאי, במיוחד בטווחים הארוכים. כדי לראות את דרכיהם נפרדות נצטרך לראות חזרה לירידה של הדולר או הרעה בדירוג החוב של ארה"ב לעומת הישראלי. אזכיר כי להערכתנו האפיק הממשלתי אינו אטרקטיבי כיום.



שיפוע העקום לשיא של כל הזמנים



שיפוע עקום התשואות בארה"ב, שהוא הפער בין התשואה המתקבלת באג"ח לשנתיים לבין התשואה המתקבלת באג"ח ל-10 שנים (במונחים שנתיים), זינק לשיא של כל הזמנים ל-2.84%. בישראל הפער אומנם אינו בשיאו אך גבוה מאד, 2.8%, אף שנרגע מעט לאחר השיאים שהגיע באוקטובר (3.65%).



יש שלוש תיאוריות מרכזיות להסברת שיפוע העקום, אך בגדול: פער גבוה מאותת על צפי להתאוששות חדה שתגרור עליות מחירים (אינפלציה), העלאות ריבית וירידת ביקוש צפויה לאג"ח הממשלתית.



ואכן, ציפיות האינפלציה, כפי המגולמות במרווח בין האג"ח הצמוד ללא צמוד בארה"ב ל-10 השנים הקרובות ממשיכות לעלות גם הבוקר לשיא של כשנה, ל-2.35%. גם העלאת הריבית בארה"ב נראית פתאום קרובה יותר:



ריבית בארה"ב - גוברים הסיכויים להעלאה כבר ביוני



החוזים העתידיים על ריבית הפד מאותתים כי קיים סיכוי של 47% שזאת תועלה ברבע אחוז (25 נב') כבר בחודש יוני 2010, זאת לעומת 31% שהעריכו כך לפני כחודש. למרות התעקשותו של הפד לפרסם בכל הזדמנות כי הריבית לא תועלה למשך זמן ממושך המשקיעים עדיין מפקפקים בכך.



להלן רצף כמה מההודעות האחרונות שגררו לעליית תחזיות המשקיעים: 2 בדצמבר: נגיד הפד של סנט לואיס: "הפד צריך לשקול מכירת נכסים ב-2010 אם יידרש צמצום בכמות הכסף". 3 בדצמבר: הפד מודיע שיעשה ניסוי במכשיר הריפו כדי לראות את השפעתו על צמצום כמות הכסף, אך מבהיר שמדובר בניסוי בלבד ולא בשינוי מדיניות.



ה"ניסוי" בוצע כמה ימים לאחר מכן. 3 בדצמבר: ברננקי אינו שולל שימוש בריבית ככלי לריסון עליות מחירים. 16 בדצמבר: הפד רואה את ההתדרדרות בשוק העבודה נעצרת. הפד לא מאריך את תוכניות החילוץ. 19 בדצמבר: הפד רואה את הכלכלה משתפרת.



סין - הירידות מתחזקות - האם היא תוכל להמשיך להוביל את הצמיחה העולמית?



סין, הצרכנית הגדולה בעולם של מתכות והכלכלה השלישית בגודלה בעולם, משכה את הכלכלה העולמית החוצה מהמשבר, אך כעת היא עצמה עומדת תחת סימן שאלה גדול כשהמשקיעים חוששים שכמות ההלוואות הגדולה שאפשרה ומאמצי הממשל לקרר את התנפחות המחירים יאטו גם את הצמיחה העולמית.



הערכות הן שהכלי המרכזי בו תעדיף להשתמש סין לצורך כך הוא לא חס וחלילה בניוד שער החליפין אלא בשינוי מדיניות מיסוי ובעיקר חשש המשקיעים משינוי יחס הרזרבה (שינוי יחס הרזרבה של הבנקים משפיע ישירות על כמות הכסף בכך שהוא משפיע על כמות ההלוואות שיכולים בנקים לתת ביחס להון שברשותם).



הערכות הן כי כבר ברבעון של 2010 ישתמש הבנק המרכזי בסין בכלי הזה. נושא נוסף בסין: לאחר שניצלה את מחירי הסחורות הנמוכים במשבר כדי להגדיל את מלאי הסחורות שברשותה, חוששים כעת המשקיעים כי רכישות אלה קרובות למיצוי והפסקתן תמתן גם היא את הצמיחה.



אלא שהבוקר הודיע שר המסחר של סין כי זו צריכה להמשיך ברכישות גם ב-2010 ולשם כך עליה להגדיל את היבוא ואת רזרבות גומרי הגלם האסטרטגיים. טוב, אז אפשר להיות בשקט, או שכדאי לצאת מסין ולחכות לראות את השפעת שינוי יחס הרזרבה הצפוי. זה כבר תלוי בשנאת הסיכון שלכם, אך רק שתדעו שהשווקים בסין כבר הגיבו לחשש זה ומלבד הירידות הבוקר של 2.3% במדד שנחאי, בשבועיים האחרונים הוא כבר ירד ב-8.5%.



מקרו היום - עדכון נתוני התוצר לרבעון השלישי בארה"ב



הערכות התוצר לרבעון השלישי בארה"ב היו שהתרחב ב-2.8%. אלה היו הערכות ראשוניות שהתבססו על אומדנים. היום יתפרסמו הנתונים שברובם יהיו נתוני אמת, אך צפויים להיות דומים לאומדנים הראשוניים.



ברבעון הרביעי צופה קונצנזוס הכלכלנים יעמוד קצב הצמיחה בארה"ב על 3% (במונחים שנתיים), אך לאחרונה אנו מזהים מגמה של העלאת תחזיות ולכן יתכן מאד שמדובר בקו המינימום. הצמיחה ברבעון השלישי והרביעי נדחפת על ידי הגדלת מלאיים, עלייה ביצוא ועליית מכירות. ברבעונים הבאים (ב-2010) צפוי קצב הצמיחה בארה"ב להאט ולהתייצב על כ-2.6%.



מקרו היום - סקטור הנדל"ן בארה"ב



היום יפורסמו בארה"ב נתוני מכירות הבתים הקיימים לחודש נובמבר, הערכות הן כי אלה עלו בשיעור של -2.5%, זאת לאחר שכבר עלו בחודש אוקטובר בשיעור חד מאד של 10.1%.



קצב המכירות במונחי בתים הוא 6.25 מיליון בתים בשנה. אם התחזיות היום יקלעו לנתוני האמת יהיה מדובר בקצב המכירות המהיר ביותר מזה שנתיים. אזכיר כי העליות במכירות הבתים נדחפות על ידי הריבית הנמוכה, מחירי הבתים הנמוכים, התייצבות שוק העבודה והקלות המס של הממשל.



כמו כן, היום יפורסם גם מדד מחירי הבתים שצפוי להצביע על עליית מחירים של 0.2% בחודש אוקטובר ומדד התעשייה של הפד למחוז ריצמונד שצפוי להצביע על שיפור משמעותי בחודש דצמבר.



נראה שהסיכון העולמי עובר היום לאירופה, כשארה"ב, זאת שהתחילה את כל הבלאגן מצליחה להיחלץ באלגנטיות. התפתחויות אלה עוזרות להתחזקות הדולר והמשקיעים נותנים משקל גדול יותר לבשורות החיוביות מארה"ב מאשר לאלה המפחידות מאירופה.



הסקירה נכתבה על ידי אמיר כהנוביץ, כלכלן המקרו של כלל פיננסים.