בית ההשקעות IBI במבט אסטרטגי לשנת 2010 חלק II

בהמשך לחלק הראשון של המבט האסטרטגי לשנת 2010 של ibi, בחרו בבית ההשקעות לכלול כאן עדכון מקוצר אודות שלוש מדינות שלדעתנו עשויות למשוך תשומת לב מיוחדת במהלך בשנים הקרובות בכלל, ובשנת 2010 בפרט.







ברזיל:



תוצר - אחרי שני רבעונים רצופים של התכווצות בתוצר, כלכלת ברזיל חזרה לצמוח ועשתה זאת במשך שני רבעונים עוקבים (1.1%+ ב-q2 ו- 1.3%+ ב-q3). הצמיחה בשנת 2009 כולה - היתה נמוכה עד כדי אפסית, אבל החזרה לצמיחה צפויה להיות מהירה, וכבר ב-2010 הכלכלה צפויה להמריא ל-5% צמיחה, ואף לשמור על קצבי צמיחה של מעל 4% גם בשנים שלאחר מכן.



ריבית מוניטרית - הבנק המרכזי חתך את הריבית המוניטרית מאז תחילת השנה ב-500 נ"ב והציב אותה ברמת שפל של כל הזמנים (8.75%). בשבועות האחרונים הבנק המרכזי מאותת כי אין לצפות להעלאת ריבית לפני סוף הרבעון הראשון של 2009, ושר האוצר הברזילאי הודיע כי למיטב הערכתו הריבית צריכה להישאר ברמתה הנוכחית למשך כל שנת 2010.



אנחנו מעט יותר זהירים משר האוצר ולא יכולים לשלול התחלה של עליית ריבית בברזיל במהלך 2010 באם ההתאוששות הכלכלית בברזיל תתברר כמהירה במיוחד.



אינפלציה: האינפלציה בברזיל ב-12 החודשים האחרונים עומדת על 4.2%, ומתחילת השנה היא 3.9%. יש לציין כי סביבת אינפלציה שכזו מהווה עמידה מלאה ביעד הממשלתי: אינפלציה של 4.5%. ונכון להיום, אכן לא נראים באופק לחצים אינפלציוניים אשר ימנעו מהממשל להישאר בגבולות המותרים לו על פי חוק 4.5% ± 2%.



תוכנית תמריצים ממשלתית ושיעור האבטלה: האבטלה בברזיל עודנה מעט גבוהה (7.4%) אך היא נמצאת במגמת ירידה כבר מזה כמה חודשים (לאחר שביקרה בשיא של 9% במארס). בתוך כך, הממשל ממשיך ליישם תוכניות תמריצים שכוללות בין היתר הקלות שונות במיסים (על חומרי גלם לבנייה, רכבים, ריהוט, מוצרים לבית וכד').



לא רק זאת גם זאת, הממשל הרחיב לאחרונה בעוד 45 מיליארד דולר את תוכנית הסיוע לעסקים, במסגרתה הבנק הלאומי לפיתוח של ברזיל מעמיד אשראי לבתי עסק.



סחר חוץ ותנועות הון: מאז תחילת השנה העודף המסחרי של ברזיל שומר על יציבות יחסית. ברזיל היתה ונותרה מעצמת סחורות והיא היצרנית הגדולה בעולם, (כמו גם היצואנית הגדולה ביותר בעולם) של קפה, מיץ תפוזים, וסוכר.



כמו כן ברזיל מצטיינת ביצוא בשר, סויה, תירס, כותנה, חומרי גלם שונים, מוצרי אנרגיה, כימיקלים, ועוד ועוד... באותה נשימה יש לציין כי לברזיל יש כיום גירעון קל בחשבון השוטף ועל פי הערכות מאת הבנק המרכזי של ברזיל - הגירעון צפוי להכפיל את עצמו ב-2010 ולהגיע ל-40 מיליארד דולר (שווה ערך ל-2 אחוזי תוצר).



הסיבה לכך היא צמיחה שהינה מוטת צריכה, ואשר מזמינה גידול ביבוא, בשעה שהיצוא נחלש (בשל התחזקות המטבע המקומי בכמעט 30 אחוז מתחילת השנה).



על אף שהדבר עשוי להישמע חמור, נדגיש תיכף ומיד כי מצב החשבון השוטף של ברזיל אינו נראה מטריד כלל, וכי ברזיל צפויה להמשיך ליהנות מזרימה נאה של כספים לתוך הכלכלה. כך למשל פעילות של זרים בשוק המניות והאג"ח המקומי בברזיל צפויה להסתכם ב-2010 לסך של 46.5 מיליארד דולר. כמו כן, 45 מיליארד דולר צפויים להיכנס לכלכלה ב-2010 בצורה של השקעות ישירות (fdi).



האיומים: מנקודת מבט של משקיע זר שפועל בברזיל, יש מקום לתשומת לב מיוחדת ל:



א. סטיית התקן הגבוהה של הריאל הברזילאי



ב. לעובדה ששנת 2010 היא שנת בחירות בברזיל (באוקטובר) והיא גוררת בעקבותיה הצעות פופוליסטיות (העלאת שכר מינימום ב-9% וכד')



ג. לעובדה שלאחרונה הוטל מס בשיעור של 2% על השקעה במניות ואג"ח בשוק המקומי הברזילאי, ומס של 1.5% על הנפקות adr של חברות ברזילאיות בשווקים הבינלאומיים. באם תנועות המשקיעים הזרים אל תוך המשק הברזילאי תהיינה חזקות מאוד - מיסים אלו עלולים לגדול.



לסיכום: קשה לערער על הקביעה כי ברזיל היא כלכלה שנמצאת בכיוון הנכון. ואולם, מוזר ככל שזה יישמע לכם, אותנו מטריד דווקא הקונצנזוס שיש בעניין. אחרי שכל עיתון בעולם המליץ על ברזיל, אחרי שהסיפור של אירוח המונדיאל והאולימפיאדה נלעס עד תום, ואחרי שברזיל עצמה נאלצה להטיל מס על מנת לעצור את המשקיעים הנוהרים אליה מכל רחבי תבל. אין לנו ברירה אלא לעצור ולתהות לגבי מהו התזמון הנכון להשקעה בברזיל?



אנו מתקשים להתעלם מהעובדה שמדד המניות הברזילאי רחוק רק 10 אחוזים מהשיא של כל הזמנים, ומכך שהוא עלה בכ-130% מאז השפל אליו הוא הגיע באוקטובר 2008. לא רק זאת גם זאת, ה-cds של ממשלת ברזיל הינו נמוך באופן חריג - כאילו ברזיל הינה מדורגת שלוש או ארבע דרגות מעל הדירוג שלה בפועל (-bbb).



בנוסף, האג"ח הדולרי של ממשלת ברזיל לפדיון ב-2041 הונפק באוקטובר האחרון בתשואה שאינה תואמת לחלוטין את סיכוני הריבית והאשראי (תשואה של 5.8%).



המקום היחיד בו אנו מוצאים עוד טיפת אטרקטיביות הוא האג"ח הממשלתי הנקוב בריאל ואשר עדיין מניב תשואה מכובדת של 9.3% לפדיון ב-2016, וקצת מעל 10% לטווחים הארוכים יותר. גם פה לא נוכל שלא לציין כי הריאל הברזילאי הוא המטבע שרשם השנה את ההתחזקות הגדולה ביותר בעולם הן מול הדולר (30%+), והן מול האירו (26%+), וכי ביצועי העבר אינם מעידים בהכרח על ביצועי העתיד שלו.



בשורה התחתונה: משק בנסיקה, אך יש לתזמן אליו את הכניסה בקפידה (למשל לאחר שהמטבע יעבור פיחות כלשהו, או לאחר מהלך של מימוש רווחים בבורסה). מי שאצה לו הדרך - אנו מציעים שימצא לו מנוחה באג"ח ממשלתי נקוב בריאל ברזילאי.



שיעור צמיחת התוצר בברזיל











רוסיה:



תוצר - אין ספק כי רוסיה תשמח למחוק מזיכרונה את שנת 2009. התוצר התכווץ מדי רבעון בשיעורים משמעותיים (מינוס 9.8% ב-q1, מינוס 10.9% ב-q2, ומינוס 8.9% ב-q3), וההתכווצות התוצר בשנת 2009 כולה - צפויה להסתכם לשיעור מבהיל של למעלה מ-8%. הבשורה הטובה היא כי הכלכלה צפויה לשוב לפסי צמיחה ב-2010 (צפי לצמיחה של 5%) ולהמשיך ולצמוח גם ב-2011 (4.2%+).



ריבית מוניטרית - הבנק המרכזי חתך את הריבית המוניטרית תשע פעמים מאז חודש אפריל האחרון, ולאחר שהוא הוריד אותה ב-400 נ"ב היא התייצבה ברמת שפל של 9%.



אינפלציה: האינפלציה ברוסיה ב-12 החודשים האחרונים עומדת על 9.1%, ומתחילת השנה היא 8.4%. למרות שרמת אינפלציה זו נראית במבט ראשון כסביבת אינפלציה גבוהה, בהקשר של המשק הרוסי מדובר דווקא בשיעור נמוך למדי.



למען האמת ההיסטורית נציין, כי זו בסך הכל הפעם השנייה בהיסטוריה של רוסיה (הלא סובייטית) שהאינפלציה היא בשיעור חד ספרתי. בשנת 2010 לא צפויה עליה בלחצים האינפלציוניים וגם שנת 2011 לא נראית בעייתית מהבחינה הזו.



תוכנית תמריצים ממשלתית ושיעור האבטלה: האבטלה ברוסיה הינה גבוהה יחסית (8.1%), אך היא מגלה יציבות יחסית ברמות אלה, לאחר שהיא ירדה מרמה של 9.4% בפברואר האחרון. בתוך כך, הממשל הרוסי ממשיך ליישם תוכניות תמריצים שכוללות בין היתר השקעה בתשתיות, תמיכה בעסקים, תמיכה במערכת הבנקאית, והקלות שונות במיסים (הורדת מס על סוכר, הקלות במיסי יצוא מסוימים וכד').



הגירעון בתקציב הממשלתי צפוי להסתכם השנה ל-6.9 אחוזי תוצר, אך בשנים הקרובות הוא צפוי להצטמצם בצורה מהותית, עד כדי כך שחברת הדירוג s&p מעריכה בסקירתה מיום ה-21/12/2009 כי רוסיה תחזור להציג עודף תקציבי כבר ב-2012 (בהינתן שמחיר הנפט לא יחזור אל מתחת ל-60 דולר לחבית).



לזכותה של ממשלת רוסיה יש לציין כי היא בנתה תקציב שמרני ביותר אשר מניח מחיר חבית נפט של 58דולר ב-2010, מחיר של 59 דולר ב-2011 ומחיר של 60 דולר ב-2012 - מה שצפוי להניח את היסודות להשתקמותה המהירה.



סחר חוץ ותנועות הון: העודף במאזן המסחרי של רוסיה נמצא במגמת התרחבות כבר מזה שמונה חודשים ברציפות, ובימים אלה רוסיה מרכזת מאמץ על מנת שתאושר חברותה בארגון הסחר העולמי (wto).



כפי שהדברים נראים כעת ייתכן שהחברות תאושר כבר ב-2010, והדבר צפוי להקל את הכניסה של היצוא הרוסי לשווקים נוספים. גורם סיכון מהבחינה הזו היא ארה"ב אשר אינה מאושרת לראות את רוסיה מצטרפת לארגון בתנאים הנוכחיים, ולפיכך עשויה לנסות לעכב את המהלך.



יתרות המט"ח: יתרות המט"ח של רוסיה נמצאות בשיפור הדרגתי, מאז רמת השפל בחודש מארס האחרון (376 מיליארד דולר). כיום היתרות עומדות על 443 מיליארד דולר והצפי הוא שתוך שנתיים רוסיה משקמת לחלוטין את היתרות וחוזרת לרמה של 600 מיליארד דולר.



לזכותה של רוסיה נציין כי יתרות המט"ח שלה הינן מגוונות יחסית (47% דולרי, 41% באירו, 10% בליש"ט והיתר ביין יפני), ולאחרונה היא הודיעה כי היא תוסיף מעט דולר קנדי לתיק היתרות.



האיומים: מנקודת מבט של משקיע זר שפועל ברוסיה, צריך לזכור שנותר משהו ברוסיה של היום מרוסיה של פעם. בכדי להבהיר למה אנו מתכוונים יהיה די אם נציין כי יצרנית הרכב הצרפתית רנו, שהיא הבעלים של 25% מחברת הרכב הרוסית autovaz, קיבלה לאחרונה איומים מפורשים מרה"מ פוטין, שאם היא לא תזרים כסף לחברה הרוסית, חלקה עלול להיות מולאם.



חרף האמור לעיל, אנו בדעה כי מדובר במקרה קיצון, וכי רוסיה מבינה את החשיבות של משקיעים זרים בכלכלה והיא תמשיך לדאוג שלא להרתיע אותם מלהשקיע בה את מיטב כספם.



לסיכום: מעט מאוד דברים יכולים לשבש את מצבה הכלכלי של רוסיה ואחד מהם זה מחיר הנפט. אם אתם מאמינים כמונו, שהמחיר של החבית לא נמצא בדרכו בחזרה אל מתחת ל-60 דולר, אזי אתם בעצם מאמינים בחזרה של רוסיה לעודף בתקציב, חזרה לשיא ביתרות המט"ח ולהתייצבות ברובל.



נכונה העובדה ששוק המניות הרוסי עשה חייל מתחילת השנה, אך באותה נשימה יש לציין שהוא גם מחק 75% מערכו בלהט המשבר ולכן אנו רואים עוד אפשרות לגאות בשוק המניות.



באשר למטבע, אנו מעריכים כי הרובל יכול לשמור פחות או יותר על יציבות, ולא יהיה זה מוגזם להעריך שהממשל מהווה בלם אחורי למקרה של פיחות מוגזם (אשר שוחק את כוח הקניה של הציבור).



בשוק האג"ח: גזפרום (bbb) היתה ונותרה הבחירה השפויה, ורמות תשואה דולריות של 7.5% לטווח של 10 שנים בחברה שנמצאת בשליטה ממשלתית כה הדוקה - נראות לנו רמות נכונות לכל דבר ועניין.



בשורה התחתונה: משק שספג מכה קשה ב-2009, ורק לאחרונה החל את ההתרוממות שלו. בשונה ממשקים מתעוררים אחרים בהם גורמים רבים יכולים להשתבש - לרוסיה מספיקה הישארות של מחיר הנפט ברמתו הנוכחית, בכדי לשקם את כל מה שהשתבש ב-2009.



שיעור צמיחת התוצר ברוסיה











אוסטרליה:



אנו ממשיכים להיות שבעי רצון מההתאוששות המהירה של הכלכלה, ומתרשמים לטובה מכך שהבנק המרכזי של אוסטרליה רואה את הדברים עין בעין איתנו. שביעות הרצון של הבנק המרכזי באה כמובן לידי ביטוי בטון הדברים שהוא אומר וכותב, אך גם בהחלטה להעלות את הרבית, שלושה חודשים ברציפות בכל פעם ב- 25 נ"ב (מרמה של 3% לרמה של 3.75%).



איך שלא מסתכלים על זה, קשה שלא להיות אופטימי בנוגע לאוסטרליה. ההאטה הכלכלית היתה מינורית, ומאז הכלכלה נמצאת בהתאוששות מתמדת. הצריכה הפרטית בריאה, ההשקעה של הסקטור העסקי נמצאת בעלייה, ההשקעה בתשתיות משפיעה לטובה על נתוני הצריכה, התנאים בשוק העבודה במגמת שיפור, והחשש מכך ששיעור האבטלה יכבוש שיאים אדירים - התפוגג.



כמו כן, האינפלציה בשליטה וצפויה להיות סביב היעד ב-2010, האשראי שמעמידה המערכת הבנקאית נמצא במגמת התרחבות, החברות ניצלו את התקופה האחרונה לביצוע התייעלות, שוק המניות התאושש, מחירי הסחורות ברמה טובה, אפקט העושר של הציבור השתקם, המערכת הבנקאית מאוד יציבה, ומצבן של שותפות הסחר העיקריות של אוסטרליה (בעיקר סין) צפוי לתמוך בייצוא המקומי.



לסיכום: אם נוסיף לכל האמור לעיל, את העובדה שאוסטרליה היא כלכלה שאין לה חוב, ושהיא בעלת עודף מבני מתמשך בתקציב המדינה, נקבל את כלכלת ה-aaa החזקה ביותר בעולם.



מבחינת השקעות, אנו בדעה כי מדיניות העלאת הריבית, בד בבד עם הצמיחה הכלכלית, צפויים לתמוך בדולר האוסטרלי סביב הרמות הנוכחיות. ולפיכך, אנו מוצאים עניין אפילו בהשקעה באג"ח של קונצרנים שמדורגים aaa, ושהאיגרות שלהם קצרות ונקובות בדולר אוסטרלי (כך למשל ה-eib שמניב תשואה של 5.8% לטווח של 4.5 שנים לפדיון).



שוק המניות האוסטרלי יכול אף הוא להוות אלטרנטיבה ראויה לאוהבי הסיכון. בהקשר זה נציין כי אנו במיוחד מתעודדים מכך שמדד המניות האוסטרלי:



א. כולל רשימה ארוכה ומכובדת של 200 חברות.



ב. הוא אינו נסחר ברמות שיא של כל הזמנים. למעשה המדד עלה מתחילת השנה ב-25% "בלבד", והוא עדיין רחוק כמעט 50% מרמת השיא שלו ב-2007.



בשורה התחתונה: משקיע שמוכן לקחת את סיכון המט"ח של הדולר האוסטרלי - יכול למצוא מגוון אפשרויות השקעה מעניינות באוסטרליה.