גמול סהר: אורבוטק צפויה להציג ב-2002 שחיקה משמעותית ברווח הגולמי ופגיעה ברווח הנקי

בית ההשקעות גמול סהר מותיר את המלצתו למניית חברת אורבוטק על "החזק", אך במקביל מחליט להוריד את מחיר היעד של המניה ל-23.2 דולר, נמוך ממחירה כיום, העומד על 24.05 דולר.



האנליסט דודו יוגב מבסס את המלצתו זו על מספר הערכות המתייחסות לדו"חות שפירסמה החברה בתחילת פברואר ולמצב החברה הנגזר ממצב השוק בו היא פועלת - שוק מערכות בדיקה אופטיות למעגלים מודפסים ולצגים שטוחים, ומסכם כי בשנת 2002 צפויה החברה להציג שחיקה משמעותית ברווחיות הגולמית שלה, כמו גם פגיעה משמעותית בשורת הרווח הנקי, בשל הירידה החדה בהכנסותיה.



יוגב מתייחס לתוצאות הרבעון הרביעי בו דיווחה אורבוטק על המשך ירידה ברמת הפעילות, ירידה הבאה לידי ביטוי בצמצום של 4.5% בהכנסות לעומת הרבעון הקודם, כך שהסתכמו ב-58.9 מיליון דולר, ובצניחה של 44% לעומת הרבעון המקביל, בו הסתכמו ההכנסות ב-105.9 מיליון דולר.



את הסיבות העיקריות לירידה זו בהכנסות מייחס יוגב לירידה בהכנסות משירות, כמו גם הירידה בהכנסות ממוצרי תחום ההרכבות. הירידה בהכנסות משירות נובעת מתגובה מאוחרת לירידה החדה שחלה ברמת הפעילות בשלושת הרבעונים האחרונים. הירידה במכירות בתחום ההרכבות נבעה, לפי יוגב, מעצירת הזמנות מיצרניות האלקטרוניקה הגדולות עקב המשבר המתמשך בתעשייה זו.



יוגב מציין את הנפילה החדה בהכנסות מתחום המעגלים המודפסים - עיסוקה העיקרי של החברה - אשר הסתכמו ב-2001 ב-199 מיליון דולר לעומת 277 מיליון דולר בשנה שעברה.



גם שולי הרווח הגולמי מצביעים על רמת שפל עבור החברה ב-5 השנים האחרונות: 41.6% בהשוואה לשיעור של 53.3% ברבעון המקביל, ו-41.9% ברבעון הקודם. יוגב מציין כי ירידה זו נובעת בעיקר מגידול במרכיב השירותים בסך הכנסות החברה, שינוי בתמהיל המוצרים הנמכרים לטובת הזולים יותר וכן הירידה בהיקף הכולל של פעילות החברה.



צפויות מחיקות מלאי נוספות



נתונים מדאיגים נוספים, לפי יוגב, הם מספר ימי הלקוחות ושורת המלאי של החברה. החל מהרבעון השני עלו ימי הלקוחות מרמה של שלושה חודשים בממוצע ללמעלה מארבעה חודשים, וזאת עקב המשבר בשוק המעגלים המודפסים. בבחינת נושא המלאי מציין יוגב כי ימי המלאי של החברה מגיעים ל-7 חודשים בהשוואה לרמה של פחות מ-5 חודשים עד לרבעון הרביעי של שנת 2000. יוגב מציין כי אף שהחברה ביצעה מחיקות מלאי ברבעון הרביעי בסכום של 7 מיליון דולר, לא מן הנמנע שבשנה הקרובה נהיה עדים למחיקות נוספות מסוג זה.



נתונים חיוביים שמציין יוגב ביחס לדו"חות האחרונים הינם איתנותה הפיננסית של החברה, שממשיכה להיות גבוהה: יתרותיה הנזילות (כולל השקעות לטווח ארוך) הסתכמו ב-166 מיליון דולר בסוף הרבעון הרביעי, לעומת 158 מיליון דולר בסוף הרבעון השלישי. בנוסף, תזרים המזומנים של החברה מפעילות שוטפת ברבעון הרביעי עמד על 7 מיליון דולר.



לרבעון הראשון של 2002 הודיעה החברה על צעדי התייעלות הכוללים פיטורים נוספים של כמה עשרות עובדים, הפחתת שכר בשיעור של 10% ושינויים מבניים. עלותם הצפויה של תהליכי רה ארגון אלו היא 1-1.5 מיליון דולר, והם עשויים להביא חיסכון של 2-3 מיליון דולר ברבעון, אומר יוגב.



נקודת ציון נוספת היא הודעתה של החברה במקביל לפרסום הדו"חות על השקעה של 7 מיליון דולר בשלוש חברות ישראליות פרטיות (ביו-ויו, סגיטה ו-קור פלואו) אשר מהווה יישום אסטרטגיה לחיזוק סל המוצרים הקיים של החברה והרחבתו לשווקים נוספים.



ביחס למצב השוק ממנו נגזר מצב החברה, יוגב מביע הערכות כי בתחום מוצרי הבדיקה למעגלים מודפסים שחולל כ-66% מהכנסות החברה ב-2001 לא צפויה התאוששות משמעותית במחצית הראשונה של 2002. תחזית אופטימית יותר מציג יוגב לגבי תחום הצגים השטוחים האחראי לכ-23% מהכנסות החברה ואשר בו מחזיקה אורבוטק בנתח שוק של 90%. תחום זה צפוי דווקא להתאושש החל ממחצית השנה, מאחר וניכרת בו עלייה בהשקעות בייצור מצד חברות כגון סמסונג, שארפ וטושיבה, כאשר עיקר הצמיחה צפוי במחשבי כף יד ובטלפונים סלולריים מתקדמים.



בנק המזרחי: 2002 צפויה להיות שנת התאוששות ולא צמיחה



גם בבנק המזרחי מחליטים לדרג את מניית החברה בהמלצת "החזק" אולם בניגוד לגמול סהר, הם מעלים דווקא את מחיר היעד של המניה ל-26.5 דולר, כלומר פרמיה של 10% על מחירה כיום.



האנליסטית בוז'נה גנדלמן מציינת בסקירה שלה התפתחויות אחרונות בתעשיית המוליכים למחצה אליה פונה בין היתר אורבוטק, לפיהן מפרסום של התאחדות יצרני המוליכים למחצה עולה כי בשנת 2001 הסתכמו מכירות השבבים בכ-139 מיליארד דולר- ירידה של 32% לעומת אשתקד. בהשוואה רבעונית ניכרת יציבות מסוימת במכירות אשר הסתכמו בשני הרבעונים האחרונים בכ-31 מיליארד דולר- יצרני המוליכים מציינים כי נתונים אלו מראים אולי על התייצבות אפשרית של הענף.



עוד מציינת גנדלמן כי אנליסטים המסקרים את תעשיית המוליכים למחצה מעריכים כי שנת 2002 תהיה שנת התאוששות ולא שנת צמיחה וכי הערכותיהם מדברות על ירידה נוספת של כ-5% במכירות השבבים לשנת 2002, לעומת השנה הקודמת, לרמה של 132 מיליארד דולר.



נתון מעניין נוסף הוא הודעתה של חברת אינטל כי תקצץ את תקציב ההשקעות שלה במכשור בכ-25% לעומת רמתו בשנה החולפת. הודעה זו גוררת יצרניות נוספות בתחום להודיע על קיצוצים אשר יפגעו ככל הנראה ביצרניות הציוד לענף זה כגון חברת אורבוטק.



גנדלמן מציינת בין היתר תחזיות לשנה הנוכחית ולשנת 2003 מהן עולה כי שוק המוליכים למחצה לא צפוי להתאושש לפני המחצית השניה של 2002 ואף מאוחר יותר, כלומר אורבוטק צפויה לפיכך להציג שיפור משמעותי רק לקראת סוף השנה או תחילת שנת 2003 שכן גם הפגיעה בהכנסותיה של אורבוטק ניכרה באיחור של 2 רבעונים.



גנדלמן מציינת כי התאוששותה של אורבוטק הצפויה לתחילת שנת 2003 תחול מהתאוששות בשוקי היעד של החברה, בעיקר אלו של המעגלים המודפסים אשר ישפיעו על הכנסות מהרכבות, ובנוסף תשפיע התאוששות זו גם על הכנסות החברה משירותים הן בעקבות חידוש החוזים שלא חודשו כתוצאה מהמיתון ו