מנורה גאון: רווחיות באלווריון - לא לפני 2004 או תחילת 2005; תצמח השנה ב-6% בנטרול ההכנסות מאינווייב

אלווריון לא תשוב לרווחיות לפני 2004 או תחילת 2005, ותפסיד השנה 15 מיליון דולר - כך עולה מדו"ח חדש וראשון שפורסם בחודש שעבר על ידי בית ההשקעות מנורה גאון על החברה. למעשה, מכירותיה של אלווריון, מעריכים במנורה גאון, יתקרבו ב-2003 ל-119 מיליון דולר - זינוק של 35% מהכנסות שנת 2002. הסיבה לקפיצה היא התוספת להכנסות אלווריון כתוצאה מרכישת אינווייב - חטיבת האלחוט של אי.סי.איי - אשר תוסיף למכירות אלווריון 25 מיליון דולר לפי ההערכה. כלומר, בנטרול ההכנסות מאינווייב, אלווריון תצמח השנה בכ-6%.



בפברואר הודיעה אלווריון על רכישת אינווייב של אי.סי.איי טלקום הישראלית תמורת 9.7 מיליון דולר במזומן ו-200 אלף אופציות במחיר מימוש של 3 דולרים לתקופה של 5 שנים. הרכישה, אומרים במנורה גאון, תוסיף 6 מיליון דולר מדי רבעון לשורת המכירות ולא תגדיל את ההפסדים.



בבית ההשקעות משיקים למניה כיסוי בדירוג "קנייה" ובמחיר יעד של 15.9 שקל - גבוה ב-65% ממחירה הנוכחי (1.95 דולרים למניה בוול סטריט) וב-76% ממחיר המניה בעת כתיבת הדו"ח. לפי נתוני First Call, יש כיום 7 בתי השקעות המכסים את החברה - מתוכם 2 בהמלצת "קנייה", 2 בהמלצת "מכירה" ו-3 ב"החזק".



האנליסט חן לינדמן אומר כי הוא מעודד מתוצאות הרבעון הרביעי של השנה, עת הכנסות החברה צמחו ב-4% בצורה רבעונית ל-22.3 מיליון דולר - צמיחה בפעם הראשונה מאז הרבעון השלישי של 2001. הרווח הגולמי ברבעון הרביעי של 2002 היה 39% עקב התייעלות בהליכי הרכש והייצור של המוצרים (השיעור הגבוה מזה שנה), וצמצום ההוצאות התפעוליות נמשך בצורה דרסטית. ההפסד התפעולי היה 6.6 מיליון דולר וההפסד הנקי הגיע ל-5.3 מיליון דולר.



במנורה גאון אומרים כי אלווריון מחזיקה כיום בכשליש מנפח שוק ה-BWA - מערכות לגישה אלחוטית רחבת פס. אלווריון פרשה עד כה יותר מ-600 אלף מוצרים ב-110 מדינות ואולם, לדברי לינדמן, השוק בו היא פועלת טרם מימש את הציפיות הגדולות שתלו בו והוא מתקשה להגיע למכירות של כמיליארד דולר, מה שיעיד שהוא תעשיה בעלת מסה קריטית.



ואולם, למרות המצב הבעייתי של הסביבה העסקית, סבורים בבית ההשקעות כי המוצרים של אלווריון מהווים נדבך חיוני במערך תשתיות התקשורת של ספקי שירות וחברות טלקום וכאשר שוק הטלקום כולו יתאושש, גם תחום ה-BWA ישוב לתפוס מעמדו "בחוד החנית של תקשורת רחבת פס ואלווריון, המנהיגה של התחום, תהיה בין הראשונות ליהנות מהשינוי".



אחד היתרונות הגדולים של החברה, סבורים בבית ההשקעות, היא העובדה שהיא מתמחה בתחום של Sub 11GHz - התדרים שמתחת ל-11 ג'יגה הרץ (החברה פועלת בעיקר בתחומים של 2.4 GHz ועד 26GHz), שם היא מחזיקה שני שליש מהשוק. הם מציינים אף כי המוצרים של אלווריון עונים על צורך מרכזי של חיסכון בעלויות והשקעות מדורגות - תכונה שאף תוכל להיות הכרחית כאשר התקציבים לרכישה ישתחררו.



לאלווריון, אומרים בבית ההשקעות, יתרת מזומנים של כ-162.6 מיליון דולר שיכולה להעביר אותה את תקופת אי הוודאות הקרובה. החברה שרפה ברבעון הרביעי 3.4 מיליון דולר, וב-2003 כולה התזרים מפעילות היה שלילי בגובה 15 מיליון דולר. לינדמן מעריך כי יתרת המזומנים של החברה תצטמצם ל-135 מיליון דולר בעקבות ההפסדים ורכישת אינווייב עד לסוף 2003.