לידר: פרטנר הופכת ל"פרת מזומנים"

פרטנר צפויה לרשום נכס מס בהיקף של כ-400 מיליון שקל ברבעון האחרון של 2003, כך קובעים בבית ההשקעות לידר. המשמעות היא כי ברבעון הרביעי תדווח פרטנר על רווח רגיל של כ-140 מיליון שקל ורווח נקי של כ-550 מיליון שקל. החל מהרבעון הראשון של 2004 תחל פרטנר בהכרה בהוצאות מס, אך מבחינת תזרים המזומנים לא צפויה השפעה ופרטנר לא תשלם מס עוד שנתיים.

יובל בן זאב, אנליסט התקשורת של בית ההשקעות לידר, מעריך בסקירה למניית פרטנר ש"חלה ירידה ברמת התחרות בענף הסלולר, ונראה שהשוק מתייצב ברמה בה החברות מצליחות לשמור על רווחיות יפה".

בן זאב מציין, עם זאת, כי צפוי המשך תחרות ונדידת מנויים בין החברות, אך התחרות תהיה רציונלית ו"לא נראה מקרים של זכייה בחוזה בכל מחיר".

בן זאב קובע כי פרטנר הופכת להיות "פרת מזומנים", כשהגדלת בסיס הלקוחות שלה, הירידה בתחרות והקטנת הוצאות התפעול (שירות ושימור לקוחות) הופכת את החברה ליצרנית מזומנים בהיקף מכובד.

ב-12 החודשים האחרונים רשמה פרטנר EBITDA של 1.270 מיליארד שקל, כשגם אם מפחיתים מסכום זה השקעות מייצגות עדיין מקבלים תזרים של 700 מיליון שקל לפני ריבית ומס ותזרים חופשי של 470 מיליון שקל. בן זאב מעריך כי התזרים החופשי של פרטנר ב-2004 יגיע לכ-612 מיליון שקל.

פרטנר ממשיכה לשפר את החוסן הפיננסי שלה, כשבמסגרות הבנקאיות הלא מנוצלות שלה סך של כ-234 מיליון דולר, לצד תזרים מזומנים חופשי שמסייע לה להקטין את יתרת החוב ולחזק את חוסנה הפיננסי, מציין בן זאב.

בלידר מעריכים כיום את פרטנר בשווי של כ-7.1 מיליארד שקל, ממנו נגזר מחיר יעד למניה של כ-39 שקל, הגבוה בכ-26% ממחיר השוק. המחיר מבטא מכפיל EV/EBITDA של 6.5 ל-2004 ומכפיל רווח של 17. בלידר ממליצים על פרטנר ב"תשואת יתר".

להערכת בן זאב, פרטנר תגיע ב-2004 לכ-2.22 מיליון מנויים, תוספת של כ-140 אלף מנויים. כמו כן, מעריכים בלידר כי פרטנר תרשום ב-2004 הכנסה של כ-4.814 מיליארד שקל, הגבוה בכ-8% מהיקף ההכנסות שתשיג פרטנר ב-2003. הרווח הגולמי של פרטנר ב-2004 יסתכם בכ-1.414 מיליארד שקל, הרווח התפעולי ישתפר בכ-5.5% ויגיע לכ-897 מיליון שקל, וה-EBITDA יסתכם ב-2004 בכ-1.5 מיליארד שקל.

בלידר מעריכים כי ברבעונים הבאים יחזור קצב נטישת המנויים בפרטנר לעלות ויגיע לכ-3.5%-4%. עם זאת, מציינים בלידר כי ה-SAC (עלות הרכשת מנוי) הנמוכה תרמה כ-12-15 מיליון שקל לשורה התחתונה של פרטנר ברבעון השלישי וכי גם ברבעונים הבאים, ובפרט עם השקת רשת הדור השלישי, צפויה עלייה ב-SAC.

בן זאב מעריך כי במהלך 2004 תחל פרטנר באספקת שירותי דור 3 שתחזק את מעמדה בשוק, אך הוא לא בטוח שזו תהווה גם נקודת הכרעה לטובתה. ההערכה של בית ההשקעות היא שבשלב זה לא צפויה מכירה משמעותית נוספת של מניות פרטנר, לאחר גל המימושים האחרון.