"שיט נינוח במים סוערים": אולטיקום ממשיכה לקצור את תשואות האנליסטים

מאז הנפקתה באמצע השנה שעברה, נוהגים בתי ההשקעות לגמור את ההלל על חברת אולטיקום , שבתגובה מצליחה להכות את התחזיות שלהם רבעון אחרי רבעון. האנליסטים מוכים אך ממשיכים להלל. הדפוס הזה ממשיך לחזור על עצמו, יום לאחר שהחברה הבת של קומברס פירסמה את דו"חותיה הכספיים לרבעון הראשון של 2001.

והדו"חות האלה ממשיכים להיות טובים. הכנסותיה של אולטיקום הגיעו ל-17 מיליון דולר, 93% יותר מהרבעון המקביל, 12.1% יותר מאשר ברבעון הקודם, והכי חשוב, יותר מתחזית האנליסטים שעמדה בדרך כלל על 16.2 מיליון דולר בלבד. גם השורה התחתונה לא איכזבה, כאשר החברה דיווחה על רווח נקי למניה של 10 סנטים, סנט אחד מעל התחזיות הממוצעות של האנליסטים.

ניתוח מעמיק יותר של התוצאות, כפי שבוצע על ידי בית ההשקעות ג'יי פי מורגן, מעלה מספר נתונים מעניינים נוספים: בתקופה זו בה שולי הרווח של חברות תוכנה יורדים בגלל מעבר מאולץ למתן שירותים תחת מכירת רשיונות חדשים, עתירי רווח, הגדילה אולטיקום את שולי הרווח הגולמי ל-68.2%, ב-0.3% יותר מברבעון הקודם, בהתבסס על יחס רשיונות/שירותים בריא של 91/9.

מדהימה אף יותר העובדה כי מכירות החברה בארה"ב, צמחו להיות 52% מכלל מכירותיה ברבעון, במקום 48% ברבעון הקודם, בתקופה בה חברות טכנולוגיה מגבירות את החיפושים אחרי לקוחות באירופה ובאסיה, אחרי שהמכירות באמריקה הצפונית התמעטו באופן משמעותי או אף נעצרו לגמרי.

תזרים המזומנים התפעולי של אולטיקום ברבעון, שהגיע ל-3.8 מיליון דולר, הצטרף לערימת מזומנים נאה של כ-214 מיליון דולר, הבולטת בגיליון המאזן הצחור של החברה. בנוסף, רמת הצפיות רק הולכת ומשתפרת, וצבר ההזמנות שאיתו סיימה החברה את הרבעון מסתכם בכ-18 מיליון דולר.

את מוצרי אולטיקום ימשיכו הלקוחות לרכוש בכל מצב

אז אם הכל כל כך טוב, אז מה רע? כנראה ששום דבר - לשני בתי ההשקעות שפירסמו היום דו"חות סיקור על המניה יש רק דברים טובים להגיד.

"ללא תחרות ממשית ומוצרים שהופכים להיות סטנדרטיים בתחומם, אנו מאמינים שהבסיס העסקי של אולטיקום חזק ביותר" כותבים האנליסטים של ג'יי פי מורגן ומותירים את המלצת ה"קנייה" למניה - בדו"ח - שכותרתו: "שיט נינוח במים סוערים", אומרת הכל. מחיר היעד שהם מותירים למניה, עודנו יומרני ביותר, ועומד על 70 דולר.

תחזיותית האנליסטים להמשך מעודכנות כלפי מעלה. ברבעון הבא, מעריכים ב ג'יי פי מורגן, תכניס אולטיקום 17.8 מיליון דולר ותרוויח 10 סנטים למניה. בשנה כולה, יצטברו ההכנסות ל-72.8 מיליון, שני מיליון יותר מהתחזית הקודמת, והרווח יגיע ל-41 סנט למניה, 3 סנטים יותר מהצפוי עד עתה.

האנליסטים רוחשים בטחון רב במוצרים של אולטיקום, גם בתקופה זו של קיצוצים בתקציבי הרכש של הלקוחות. שירותי הערך המוסף שאולטיקום מאפשרת, הם החלקה הטובה האחרונה שבה ספקי הטלקום ייבחרו לקצץ, מאחר ששירותים אלה הם ממקורות ההכנסה קצרי הטווח העיקריים שלהם. זו גם הסיבה שנראה שאולטיקום לא חשה כלל ב"מים הסוערים" בהם היא משייטת.

אולטיקום מפתחת תוכנה ייחודית המוטמעת במתגים רכים (Softswitch), המאפשרים העברת מידע (קול, תמונה וכו') על גבי פרוטוקול אינטרנט (IP) באמצעות מיתוג מנות. פתרונות התוכנה של החברה מאפשרים לחברות הטלקום לספק ללקוחותיהן שרותי ערך מוסף עתירי רווח.

באופן כללי, טלפוניית IP הולכת וצוברת תאוצה בשנים האחרונות, מאחר שהיא מאפשרת ביצועים שהם לאין שיעור טובים ורווחיים מטלפוניית מיתוג מעגלי מסורתית. בזכות ההובלה שלה בתחומה, נמצאת אולטיקום בפוזיציה מצוינת להמשיך ולצמוח במקביל למעבר הנמשך והבלתי נמנע של הטלקום למיתוג המנות.

מחירי יעד: 70 או 33 דולר?

המלצת ה"קנייה החזקה" שמותירים בבית ההשקעות פייפר ג'פרי למניית אולטיקום מושתתת על אותן ההערכות כמעט. "אנו מעדכנים את ההערכות שלנו לשנת 2001 כדי לשקף את הביצועים המצוינים של אולטיקום ברבעון הראשון, ולאור הערכתנו כי המעבר של ספקי השרותים לתשתית של מיתוג מנות נמשך".

בדומה לעמיתיהם, מעדכנים האנליסטים של פייפר את התחזית לרבעון השני ל-17.8 מיליון דולר בהכנסות ול-10 סנטים בשורת הרווח למניה. התחזית השנתית מתעדכנת אף היא להכנסות של 72.8 מיליון ולרווח של 41 סנט. עם זאת, מחיר היעד שקובעים האנליסטים למניה שמרני בהרבה מזה של ג'יי פי מורגן ועומד על 33 דולר בלבד, במקום 30 דולר קודם, בהתבסס על מכפיל רווח של 68 ביחס לתחזית הרווח ל-2002. עמיתיהם בחרו להסתמך דווקא על מכפיל של 28 ביחס להכנסות אותה שנה.

אבל מחירי יעד ועסקי מכפילים הם כידוע עניין מאד גמיש אצל אנליסטים, ותחזיות בכלל הן תחום נזיל בשוקי ההון לאחרונה. תזכורת קצרת טווח לכך מספקים המשקיעים שבוחרים לשלוח היום את מניית אולטיקום דווקא לירידה של 5%, וזאת, חרף הדו"חות המצוינים ולמרות דברי ההלל המומטרים עליה.