מעלות: האיתנות הפיננסית של הכשרת היישוב נמצאת בירידה

חברת דירוג האשראי, מעלות, מפרסמת היום את שיקוליה להורדת דירוג איגרות החוב של חברת הכשרת הישוב מסדרות 7, 8 ו-9, מדירוג AA לדירוג A. הורדת הדירוג נעשתה לקראת ההנפקה הצפויה של איגרות חוב מסדרה 10 בסך של עד כ-200 מיליון שקל הצפויה להתבצע במהלך החודש הקרוב.

האנליסט רונן בר לב מציין מספר שיקולים, שיחדיו מהווים סיבה מספקת להורדת הדירוג. בר לב מציין בראשית סקירתו כי הכשרת הישוב נשענת על ארבעה תחומים עיקריים: נדל"ן (פעילות המתבצעת על ידי החברה וחברות בנות), מלונאות (פעילות המתבצעת ע"י מלונות הכשרה ), ביטוח ופיננסים (פעילות המתבצעת ע"י הכשרה ביטוח ) ותקשורת ומדיה (פעילות המתבצעת בעיקרה באמצעות מעריב החזקות ). בנוסף, החברה עוסקת בשירותי רפואה ופעילויות השקעה שונות. בר לב מציין כי הפיזור בענפי הפעילות של החברה והמתאם הנמוך ביניהם מקטין את הסיכון העסקי שלה.

בר לב סבור כי החברה רואה שני תחומי פעילות, ביטוח ופיננסים ותקשורת ומדיה, כאסטרטגיים לפעילותה ואילו פעילות החברה בתחומי המלונאות והשירותים הפיננסיים אינה אסטרטגית לפעילות. פעילות הנדל"ן של החברה משמשת כבסיס ליצירת הון להשקעה בתחומי הפעילות העיקריים. קניון שבעת הכוכבים, אשר נפתח בשנת 2000, צפוי להניב לחברה בעוד כ-3 שנים הכנסה שנתית של כ-40 מיליון שקל, כאשר סך ההכנסות מפעילות זו צפוי להגיע לכ-110 מיליון שקל.

בר לב מציין כי האיתנות הפיננסית של החברה, החברות הבנות הפרטיות (בתחום הנדל"ן) ושל מלונות הכשרה, נמצאת בירידה, דבר המתבטא בכך שבשנת 2000 חלה עלייה ביחס החוב הפיננסי ל-CAP ל-76% לעומת 70% בשנת 1999. בר לב מוסיף כי האיתנות הפיננסית של חברת הביטוח נמוכה יחסית לענף, והיא נזקקת להשלמת הון עצמי בסך של כ-24 מיליון שקל, בהתאם לשינוי בתקנות הפיקוח.

בהתייחסו לרווחיות החברה, מציין בר לב כי עיקר הרווחים נובעים מפעילות הנדל"ן כאשר חברות התקשורת הכלולות, מתב וטלעד, ימשיכו להפסיד גם בשנת 2001. הוא מוסיף, כי תחום המלונאות רושם הפסדים, בשל המשבר בתיירות הנכנסת, ואילו הרווח מתחום הביטוח תנודתי, בהתאם לתנודתיות בתחום הביטוח הכללי והתנודתיות בשוק ההון.

על פי בר לב, החברה קבעה בעבר, כרף לבדיקת כדאיות ההשקעה, כי פעילות שאינה מניבה, ולא תניב בטווח הסביר, תשואה מינימלית של 15%, תימכר. למרות זאת, הנהלת החברה לא הוכיחה את יכולתה בעניין זה, לפחות בכל הקשור למלונות הכשרת הישוב, נ.ט.ל.י והד ארצי אשר אינן עומדות ברף.

בר לב מעריך כי השקעת החברה בתחומי הפעילות העיקריים תיעשה הן בדרך של גיוסי הון והרחבה של הפעילות הפנימית, והן ע"י רכישת פעילויות משלימות (בהקשר זה, מציין בר לב את כוונת החברה להתמודד על רכישת הבסס"ח).

האנליסט מתייחס גם לנזילות החברה, ומציין כי האמצעים הנזילים שלה (ושל החברות הבנות הפרטיות) המסתכמים בכ-33 מיליון שקל, כ-2% בלבד ממאזנה, נמוכים לעומת המקובל בחברות החזקה. כמו כן, תזרים המזומנים של החברה היה בשנת 2001 שלילי (כמו גם בשנת 1998) והוא עמד בשנה זו על כ-15 מיליון שקל. בנוסף, במהלך השנתיים האחרונות הגדילה החברה את החוב הפיננסי שלה בכ-250 מיליון שקל, מתוכם כ-180 מיליון שקל בגין קניון שבעת הכוכבים.

בעקבות ההנפקה הנוכחית צפוי גידול נוסף של כ-163 מיליון שקל בחובה הפיננסי של החברה. לאור כל השיקולים האמורים, מוריד בר לב את הדירוג של אגרות החוב לדירוג A.

לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק "המלצות אנליסטים" שבראש העמוד