הבורסה סוגרת מרפסת אחורית

מאת רותם שטרקמן

המסחר בניירות ערך מחוץ לבורסה היה במשך שנים החצר האחורית של שוק ההון הישראלי, וראשי הבורסה השתדלו לא לתת במה לעוסקים בו. ואולם באחרונה פירסמה הבורסה כמה החלטות המקלות גם על פעילים ומשקיעים הפועלים מחוץ לבורסה. ההחלטה העיקרית היא לאשר ביצוע עסקות ג'מבו תוך כדי המסחר הרציף, בניסיון לשפר את הסחירות בשוק האג"ח והמניות.

עסקת ג'מבו היא עסקה המוגשת כפקודה לביצוע, כשפרטיה כבר סוכמו מראש על ידי הקונה והמוכר. כך לדוגמה, יוכלו שני צדדים לעסקה לקבוע מראש את היקף ניירות הערך שיימכר וכן את המחיר, והפקודות ייפגשו במחשב הבורסה בגלל סימונן כעסקת ג'מבו. התקנות הנוכחיות מנעו ביצוע עסקות מתואמות בבורסה, וגופים שרצו לבצען נאלצו לבצען מחוץ לבורסה.

על פי התקנות, גוף מוסדי חייב לבצע עסקה במחיר עדיף מהשער הרשמי של הנייר באותו זמן. כלומר, לגוף כזה אסור למכור מניות בעסקה מחוץ לבורסה במחיר הנמוך משער הנייר הרשום בבורסה באותו מועד ולקנות במחיר הגבוה מהשער בבורסה. מצב זה, שנועד להגן על המשקיעים שכספם נמצא בפיקדונות וקרנות אצל הגופים המוסדיים, מקשה לעתים על גופים אלה לבצע עסקות ובכך פוגע גם במשקיעים הקטנים.

לדברי מנכ"ל הבורסה, שאול ברונפלד, כללי הפיקוח הקיימים הקשו על עריכת עסקות מחוץ לבורסה בגלל העובדה שהשערים משתנים ברצף, והקושי בקביעת שער העסקה, שגם יהיה תואם את התקנות. לדבריו, לאחר השינוי תשולב העסקה במסחר הרציף בבורסה, אף שהמחיר נקבע מראש. "השינוי נועד להקל על המשקיעים המוסדיים בשוק האג"ח ולהגדיל בעיקר את הסחירות של האג"ח הצמודות. יש כ-100 מיליארד שקל באג"ח הצמודות שכמעט לא ניתן לסחור בהן", הוסיף ברונפלד.

"השינוי יעזור גם למשקיעים קטנים בשוק המניות והאג"ח, שיוכלו גם הם להשתתף בעסקת הג'מבו, והפקודה שהזרימו תשתתף בעסקה אם המחיר יהיה מתאים", אמר ברונפלד. "גם לגופים המפקחים על התקנות יהיה קל יותר, אמר ברונפלד, מכיוון שהעסקות יירשמו כעסקות בורסה, ולא יהיה צורך לבחון את מחיר העסקה ביחס לשער הנייר באותו זמן". לדבריו, ניסיונות השתלטות על חברות ואיסוף מניות על ידי גופים מתוך כוונה שלא ימשיכו להתבצע מחוץ לבורסה, מכיוון שהפרסום לעסקות כאלה מקבל ביטוי רק למחרת.

דני נוריאל, מנכ"ל מאה, חברה הפעילה בתחום העסקות מחוץ לבורסה, אמר אתמול כי החלטת הבורסה טובה לשוק ההון, וכי נתח העסקות יגדל ומחזורי המסחר יעלו. לדבריו, שני גופים גדולים שהמסחר בנייר הערך שהם מעוניינים לסחור בו דל, יוכלו לבצע עסקה בהיקף גדול מבלי לגרום לשינוי מהותי בשער הנייר, מכיוון שהעסקה תהיה סגורה מצד הקונה והמוכר. נוריאל הוסיף כי מאה תשתמש במסחר הרציף לצורך סליקת העסקות, שעד כה נסלקו רק בסוף היום.

ההחלטה השנייה המשמעותית של דירקטוריון הבורסה היתה לאפשר לחברות שההון העצמי שלהן שלילי לבצע הנפקת אג"ח בשני תנאים. התנאי הראשון הוא שמניות החברה המנפיקה נסחרות בבורסה ושוויין הוא 200 מיליון שקל לפחות. התנאי השני הוא דירוג של AA- לאג"ח של חברה המבקשת להנפיק ערב פרסום התשקיף. התקנות הקודמות לא איפשרו לחברה שהונה עצמי נמוך מ-16 מיליון שקל להנפיק אג"ח.

ברונפלד אמר כי חברות טכנולוגיה נמצאות לעתים במצב של הון עצמי שלילי, מכיוון שאין להן נכסים מוחשיים אלא רק רעיוניים, עובדה המקשה עליהן להנפיק. כך לדוגמה, כשהנפיקה חברת אמדוקס בבורסה בניו יורק, היא היתה עם הון עצמי שלילי, הוסיף ברונפלד.

החלטה זו תוכל לעזור גם לחברות נדל"ן שהשווי ההוגן (השווי האמיתי) של נכסיהן גבוה בהרבה מהשווי שלהן בספרים.