מאיר מזוז: לא מבין את המחירים של מניות הנדל"ן

האני מאמין שלי



מהן שלוש התכונות החשובות ביותר למנהל השקעות?



1. ניסיון. "אני לא מאמין בקוסמים או בגאונים שיצאו מהאקדמיה ומציגים פתאום תשואות. אני לא אעסיק מנהלים עם וותק של פחות מחמש שנים".



2. קור רוח. "מנהל השקעות צריך לעבור מפולות וירידות בקור רוח, ולא להיבהל ממשברים".



3. ראייה לטווח ארוך. "ניירות ערך צריכים להגיע לבשלות שנה עד שלוש שנים מרגע שהשקענו בהם. זה טווח הבשלות של חברה".



התיאוריה



מה חשוב לך בחברה שבה אתה בוחר להשקיע?



1. איכות ניהול. "חשוב לבדוק מי מנהל החברה ולאן הוא חותר. חשוב לנו שלהנהלה תהיה אסטרטגיה לטווח ארוך ושתדע לומר איפה תהיה בעוד חמש שנים. במקביל יש לנו אנשים שבודקים בכל רבעון, אם החברה עומדת בתחזיות האסטרטגיות שהציבה".



2. שקיפות. "זה חשוב כדי לוודא שבחברה לא קורים דברים לא הגונים. יש לי זיכרון ארוך למנהלי חברות. מנהל שפישל, אני לא שוכח לו את זה".



3. מצב השוק שבו פועלת החברה. "לחברה יכול להיות גם מנהל בינוני, אבל מצב השוק ישחק בשבילו".



מתיאוריה למעשה



מיהן שלוש המניות שלהן המשקל הגבוה ביותר ב"פיא גמישה אגרסיבית" ומדוע?



1. טבע. "עד לפני חודשיים לא החזקנו אותה בכלל. עשינו ניתוח עם המחלקה הכלכלית שלנו ועם חברת אנ.סי לגבי טבע, והשתכנענו שהמניה במחיר סביר וזול - בייחוד בהשוואה לאלטרנטיוות. להערכתנו זה יתבטא במניה מ-2007 עד 2009. טבע היא ספינה גדולה שלא מנוהלת על ידי בן אדם אחד, והצוות שמנהל אותה ימשיך לעשות עבודה טובה".



2. כור. "נוחי דנקנר קנה את כור במחיר זול יחסית - תמורת 36 אלף נקודות (360 שקל למניה - ח"ע). יצחק תשובה היה מוכן לשלם עליה בזמנו 29 אלף נקודות (290 שקל למניה). המניה נסחרת היום ב-22 אלף, כך שהיא זולה".



3. קרדן ישראל. "החברה מחזיקה 16% מחברת הנדל"ן האירופית ג'י.טי.סי, ויש לה אחזקות בחברות אר.אר תקשורת - חברה שהונפקה לפני חודש, עלתה 20% ביום הראשון ושוויה הכלכלי גבוה ממחיר השוק שלה; ובחברת הולילנד, שהמחלקה הכלכלית שלנו מעריכה אותה ביותר ממה שהיא רשומה בספרים".



ציין שלוש מניות שמכרת בשנה האחרונה ומדוע



1. אפריקה ישראל



2. דלק נדל"ן



3. אלקטרה נדל"ן



"מניות הנדל"ן עשו מהלך גדול וצריך להיזהר מהן. אנחנו לא מבינים את המחירים בענף הזה, ומבין החברות בענף קשה לנו במיוחד להסביר את המחירים של שלוש החברות האלה. המחירים שלהן גבוהים - ואלא אם הן ינפיקו את הנכסים שלהן בחו"ל - שווין הכלכלי נמוך משווי השוק שלהן"



עוד מהלך שביצעו בפיא גמישה אגרסיווית בשנה האחרונה הוא ירידה באחזקה במניות היתר, מ-70% ל-40% (מתוך הרכיב המנייתי בתיק). "אנחנו חושבים שמניות היתר עשו מהלך חזק והקטנו את הפוזיציות בהן".



תאר שגיאה שעשית וכיצד תיקנת את עצמך?



"במהלך 2005 חשבתי שמניות הבנקים יקרות מדי ומכרתי אותן. אחרי חודש הבנקים פירסמו דו"חות כספיים, שגרמו לי לקלל את עצמי על הטעות. חזרתי וקניתי את המניות מחדש.



"שוק ההון בנוי על מתחרטים. אני תמיד אומר למנהלים: תשכחו מה שקרה ותסתכלו קדימה. גם אם מכרתם מניה ב-100 אל תתביישו לקנות אותה ב-200. מי שלא גמיש - מחליט על מניה ולא מסתכל עליה יותר - עושה פעולה מטופשת".



איפה אתה רוצה להיות בעוד שלוש שנים?



"להמשיך לעשות את העבודה שאני נהנה ממנה, לעשות תשואות טובות ללקוחות וליהנות מחדוות היצירה. ניהול השקעות זה המקצוע הכי מרתק בעולם. אתה קם בבוקר ולא יודע מה יהיה. היום, למשל, קמתי בבוקר והתבשרתי שיש הפסקת אש בעזה. עכשיו צריך לשבת ולראות אילו השלכות השקעה נגזרות מכך".