מעלות מודיעה על תחזית דירוג שלילית לדרך ארץ: היקפי התנועה בכביש נמוכים מהתחזיות

מאת שרון קדמי ושלומי שפר



חדשות לא טובות לזכיינית כביש חוצה ישראל, חברת דרך ארץ. תחזית דירוג האשראי של דרך ארץ הייווייז, מפעילת כביש 6, הינה שלילית - כך הודיעה אתמול חברת דירוג האשראי מעלות. המשמעות של התחזית השלילית לדירוג, היא כי נערכת בחינה לצורך הורדת הדירוג של החברה. ככל שהדירוג נמוך יותר, המשמעות היא שעולים הסיכויים כי החברה לא תצליח לפרוע את החוב שלה למשקיעים.



כיום עומד דירוג האשראי של החברה על AA - דירוג גבוה יחסית - והיקף האג"ח שלה עומד על כ-5.3 מיליארד שקל שגויסו בשנת 1999, אך מאז עברו תהפוכות רבות.



נכון להיום, מחולק האשראי של דרך ארץ בין שורה של גופים פיננסיים. דרך ארץ הייוויז, שקיבלה ב-99' מימון בנקאי להקמת פרויקט כביש חוצה ישראל בהיקף של 6 מיליארד שקל. את האשראי העמיד קונסורציום בנקאי. כיום ירדה החשיפה של המערכת הבנקאית לפרויקט, בעיקר בשל מכירת החוב לגופים מוסדיים. חוב החברה מדורג לפי שעה AA מינוס על ידי מעלות, צמוד מדד, ונמכר כשהוא נושא ריבית אפקטיווית של 5.4%.



דויטשה בנק ניו יורק רכש ב-2004 100 מיליון דולר מאיגרות החוב שהנפיק בנק סיטיקורפ האמריקאי עבור דרך ארץ הייווייז. רכישה זו מצטרפת לרכישה נוספת של איגרות חוב שהתבצעה ב-2004 בהיקף של 50 מיליון דולר, אז היתה זו חברת נתיבים, שבשליטת אקסלנס נשואה, שרכשה את החוב בעבור קבוצה של משקיעים מוסדיים.



בנוסף, קרן הפנסיה הקנדית הנקוק רכשה חוב בהיקף 50 מיליון דולר ב-99'. כעת מסתכמת החשיפה של הבנק האמריקאי ב-50 מיליון דולר בלבד, מתוך 250 מיליון דולר שהועמדו כאשראי. הקטע המרכזי של הכביש הוקם בעלות של 1.22 מיליארד דולר - מהם אשראי בהיקף 250 מיליון דולר שהעמיד סיטיקורפ ו-850 מיליון דולר של הלוואת נון ריקורס מקונסורציום בנקאי שהובל על ידי בנק הפועלים. היתרה, כ-120 מיליון דולר, הושקעה על ידי הבעלים, בהם אפריקה ישראל, שיכון ובינוי ו-CHIC הקנדית.



בנק לאומי מכר בסוף באחרונה חוב בהיקף של 242 מיליון שקל מהחוב של דרך ארץ כלפיו, ובכך השלים מכירה של 404 מיליון שקל לקבוצה של שמונה גופים מוסדיים, מתוך חוב כולל של 640 מיליון שקל שהעמיד הבנק לקבוצה. בנק הפועלים צפוי למכור בקרוב חלק נוסף מהחוב של דרץ ארץ כלפיו, שהוא כיום כ-800 מיליון שקל מתוך חוב של כ-1.3 מיליארד שקל שהועמד לחברה. הבנק מכר ב-2004 חלק מהחוב שלו לגופים המוסדיים.



בדברי ההסבר לתחזית השלילית, כותבים האנליסטים של מעלות, שאול בן שימול, סופיה גרץ' ויעל שוגול, כי היא משקפת בעיקר את היקפי התנועה בכביש בהווה ובעתיד הקרוב - הנמוכים מהתחזיות. היקפי תנועה אלה באים לידי ביטוי בפער של 20% בין יעדי הפדיון של כביש 6 לעומת התחזיות שניתנו ערב חתימת הסכם הזיכיון. עובדה זו כשלעצמה תביא לכך שמחיר האגרה בכביש יעלה באפריל 2007 בשיעור חד של כ-20%, זאת במסגרת ההסדרים בהסכם הזיכיון בין המדינה לדרך ארץ.



יחסי הכיסוי בשנים הקרובות, מציינים במעלות, נמוכים יחסית לפרויקטים אחרים בעלי רמת דירוג דומה. עוד נכתב, כי קיימת אי ודאות באשר להשפעת העלאת האגרה בשנת 2007 על רמת ההכנסות מהכביש. בנוסף, ישנה אי ודאות לגבי התממשות התחזית לזינוק בביקוש לכביש בשנים 2009-2008 בעקבות פתיחת מקטעים 18,19 ו-20, ואי הוודאות לגבי מועד הפתיחה של מקטע 18 הצפוני מעירון לאליקים, שיפתח לכל המוקדם בשנת 2009, כשנתיים אחרי המועד המתכונן. קטעים 19 ו-20 הדרומיים מנחל שורק ועד לצומת בית קמה אמורים להיפתח לתנועה במהלך המחצית השנייה של 2007.



עם זאת, במעלות מדגישים כי הסיכון הכלכלי הגלום בפרויקט הינו נמוך מהממוצע לאור נחיצותו של הכביש והשתלבותו במטרות המדינה, ובהן יצירת אלטרנטיווה תחבורתית לקישור בין איזור המרכז לאיזור הפריפריה. כמו כן, לפרויקט יש מנגנון הבטחת הכנסה על ידי המדינה ויש תמיכה משמעותית של המדינה באכיפת הגבייה של האגרה לנסיעה בכביש, דבר שבא לידי ביטוי בשלוש השנים מאז פתיחת הכביש לתנועה, שבמהלכן שילמה המדינה במסגרת הסדר רשת הביטחון לחברה כ-80 מיליון שקל.



במידה שהיקפי התנועה עולים על התחזיות, כפי שחוזים שיקרה לאחר השלמת כבישי הרוחב המזינים את הכביש ושלושת הקטעים שבבניה, המדינה תזכה להשתתף ברווחים מהכביש.