המשקיעים מאבדים עניין בשווקים המתעוררים

מאת ג'ונתן פורברינגר, ניו יורק טיימס

פיליפ אהרמן מגרטמור אינווסטמנט מנג'מנט (Management Gartmore Investment) בלונדון עדיין מאמין בשווקים מתעוררים. כראש חטיבת השווקים המתעוררים באסיה הוא מנהל נכסים בשווי מיליארד דולר ומנסה לשכנע משקיעים לחזור לשווקים התנודתיים האלה. "בשנתיים-שלוש הבאות", אומר אהרמן, "תיראה 2001 כנקודת כניסה מוצלחת".

אך רק מעטים מקבלים את עצתו. "עבודה קשה" - כך הוא מתאר את משימת שיווק השווקים המתעוררים למשקיעים בעקבות נסיעה לארה"ב. "המצב די עגום".

אפילו עגום מאוד.

חרף כמה תקופות של עליות, מדד מניות השווקים המתעוררים המוביל ניצב כעת ברמה נמוכה ב-43.3%, במונחים דולריים, לעומת 1993. בשנה החולפת לבדה הוא ירד ב-29%. בעשור החולף פרצו כמה משברים שכילו עליות משנים קודמות, כמו הקריסה הפיננסית באסיה ב-1997, הפיחות ברוסיה ב-1998, הפיחות בברזיל ב-1999, הפיחות בטורקיה ב-2001 ובעיות חמורות בכלכלת ארגנטינה, הנאבקת למצוא דרך לפרוע חובות ולמנוע פיחות.

משקיעים גדולים כקטנים ספגו הפסדים כבדים ויצאו מהשווקים האלה, והפעם נראה כי הם לא ימהרו לחזור. מאז תחילת 2001 היו הפדיונות בקרנות נאמנות המתמחות בשווקים מתעוררים 1.3 מיליארד דולר, 6.6% מסל הנכסים שלהן, לפי חברת המחקר AMG דטה סרוויסס. ב-2000 נרשמו פדיונות של 1.9 מיליארד דולר - השנה השלישית ברציפות של הצטמקות הקרנות.

מנוסת המשקיעים מביאה לשינויים מהותיים באופיים של השווקים המתעוררים. גם אופי המשקיעים בשווקים האלה משתנה, ואיתו הגישה של וול סטריט. אמנם משקיעים מוסדיים ממשיכים לדרוש מהשווקים המתעוררים לנקוט מדיניות מוניטרית ופיסקלית אחראית, אך בה בעת הם מפנים להם פחות כספים.

"תעשיית השווקים המתעוררים היא צל של עצמה", אומר ארטורט פרצקנסקי, הכלכלן הראשי לשווקים מתעוררים בקבוצת הבנקאות ABN אמרו. "בעבר אנשים רצו לעבוד בתחום. כיום כבר לא". אפילו כמה מומחים בתחום רומזים כי למשקיעים פרטיים כדאי להתרחק משווקים מתעוררים.

"זה שוק שבו מניות מחליפות ידיים במהירות, לא שוק של קנה והחזק", אמר ג'פרי דניס, אסטרטג ההשקעות במניות באמריקה הלטינית של בנק ההשקעות סלומון סמית בארני. "השווקים האלה הרבה יותר מעניינים למשקיעים לטווח הקצר, ולא לטווח הארוך".

בעבר נחשבו שווקים מתעוררים להשקעה כדאית, בין השאר לגיוון תיק הנכסים. כיום, רבים סבורים כי אין צורך בחשיפה לשווקים האלה כדי להבטיח תשואות גבוהות, אם הסיכון גבוה. ואכן, כמה מדינות כבר לא מופיעות במכ"ם ההשקעות.

"כיום משקיע פרטי כבר לא אומר, 'אני רוצה להשקיע בקרן שתעניק לי חשיפה לטורקיה, לדוגמה", אומר אדריאן פאור, ראש קבוצת המחקר של שווקים מתעוררים במריל לינץ. אחד הסימנים הבולטים לחוסר העניין הוא ירידה חדה בנפח המסחר באג"ח ובמניות במדינות כמו צ'ילה, הפיליפינים וונצואלה. "קשה להצדיק השקעות במדינות קטנות", אומר מיגל גוטיירס, ראש מחלקת השווקים המתעוררים בג'יי.פי מורגן צ'ייס.

אפילו בארגנטינה, שם נרשם נפח מסחר גבוה בשוק האג"ח גם בעת הירידות החדות שנרשמו באחרונה, נפח המסחר כיום הוא כשני שלישים מאשר ביולי 1997, לפני המשבר הפיננסי במזרח אסיה. נפח המסחר במניות בארגנטינה ב-2000 היה דומה לזה שב-1991, עשירית מזה שהיה ב-1997.

חלק מהירידה נובעת מכך שקרנות גידור ומשקיעים זרים אחרים עזבו, וכעת עיקר פעילות המסחר היא של משקיעים מקומיים. "התיאבון לסיכונים בשווקים הבינלאומיים משתנה", אומר ריצ'י פרייגר, ראש מחלקת השווקים המתעוררים בבנק אוף אמריקה.

גם מספר ההנפקות הראשונות לציבור ירד חדות במדינות האלה. השווי בדולרים של ההנפקות שהושלמו מתחילת 2001 נמוך בכ-70% לעומת התקופה המקבילה ב-2000, לפי תומסון פייננשל. גם ההשקעה הזרה הישירה ירדה.

כמה חברות, בעיקר באמריקה הלטינית, רושמות את המניות שלהן למסחר גם בניו יורק. נפח המסחר במניות בשוק המקומי יורד ואיתו הנזילות. לכן, אומרים אנליסטים, עלולים השווקים המתעוררים לאבד את מעמדם המיוחד. בעבר הם היו אפיק השקעה כמו אג"ח או סחורות, ומשקיעים הקצו להם כספים כדי להבטיח תיק השקעות מגוון. אך בשל התשואות השליליות, היתרונות בהשקעה בשווקים האלה מתפוגגים.

בוול סטריט, חברות מצמצמות את הסיקור של שווקים מתעוררים, וסוגרות משרדים בכמה מדינות. לדוגמה, בנק אוף אמריקה, שעיקר פעילותו בשווקים מתעוררים היא אג"ח, הודיע ביוני על סגירת משרדים בצ'ילה, קולומביה, אינדונזיה, מאלזיה, הפיליפינים וונצואלה. עיקר הפעילות של הבנק תתמקד כעת בברזיל, מקסיקו, הונג קונג ודרום קוריאה.