ההמלצות של אי.בי.אי: יפאן, ברזיל ורוסיה - כן; אירופה, אג"ח אירופאי ודולר ניו זילנדי - לא

כ-1,000 קרנות נאמנות ו-100 תעודות סל משווקות בישראל, רבות מהן מכוונות להשקעה בחו"ל. אם נוסיף לכך מניות ואיגרות חוב - אותן ניתן לרכוש ישירות ולא כחלק מקרן נאמנות - יוצא שלמשקיע הישראלי, שרוצה לגוון את תיק ההשקעות שלו, יש מבחר אדיר. כפועל יוצא מכך, ההחלטה לא תמיד פשוטה. רון אייכל, אסטרטג ראשי לשווקים בינלאומיים בבית ההשקעות אי.בי.אי, עשה סיבוב על הגלובוס ויצא עם מספר רעיונות השקעה נבחרים ל-2007 הכוללים המלצות השקעה כלליות, לפי חלוקה גיאוגרפית ולפי מכשירים שונים - מניות, מטבעות ואיגרות חוב.



על סמך הערכות אי.בי.אי לסביבה המאקרו כלכלית (למשל לגבי גובה הריבית, שוק איגרות החוב והמטבעות), אפשר לבנות רשימה של בעד ונגד.



בעד: השקעה במניות ביפן, אוסטרליה, ברזיל, קוריאה, ברזיל ורוסיה; השקעה במניות של חברות בנייה למגורים בארה"ב, חברות יצוא אמריקאיות, חברות בסקטור שירותי התקשורת, השקעה במטבע הין היפאני והשקעה באיגרות חוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים.



נגד: מניות באירופה, קנדה, מקסיקו, טורקיה ותאילנד, דולר הניו זילנדי, איגרות חוב של האיחוד האירופי לתקפה של שנתיים.



יפאן כן, אירופה לא



אי.בי.אי בעד השוק היפאני ונגד השוק האירופי, כי "נראה שב-2007 יש פוטנציאל רב לכך שהשוק היפאני יניב תשואה עודפת על השוק האירופי. השוק היפני הניב תשואה נמוכה בשנה שעברה לעומת השוק האירופי, והוא עשוי השנה להפתיע לטובה. בעוד הכלכלה האירופית, אשר צמחה בשנה שעברה בשיעור גבוה מן הפוטנציאל, הולכת ומתמתנת, הכלכלה היפאנית נמצאת זה שני רבעונים בקצב צמיחה נמוך, אך הצפוי להתגבר. קצב צמיחת הרווחים של החברות היפאניות ב-2007 צפוי להיות חזק הרבה יותר מאשר בקרב החברות האירופיות. בעוד שהרווח למניה של חברות אירופיות צפוי לצמוח ב-2007 ב-8.4% בממוצע (נמוך אף מארה"ב), ביפאן הוא צפוי להסתכם ב-13.4%.



סיבה נוספת להעדפת השוק היפאני נעוצה במטבעות: "היורו רשם בשנה שעברה התחזקות נאה כנגד הדולר האמריקאי וגם כנגד הין היפאני. הין היפאני נחלש, ולפיכך, תנאי הסחר השתפרו עבור יפאן והדבר עשוי לבוא לידי ביטוי בתנופת היצוא היפאני.



נימוק נוסף הוא שבשנה שעברה נרשמה ביפאן עלייה קלה של מדד המחירים לצרכן, המחירים צפויים להמשיך ולעלות בשיעור קל. ההבנה כי מצב הדפלציה הסתיים, תתמוך בהוצאה הפרטית של משקי הבית היפאניים.



אייכל סבור שהסקטורים שיבלטו לטובה ביפאן הם הבנקאות, המכירות הקמעוניות והתעשייה - בייחוד בקרב חברות יצואניות.



אייכל מציין גם סיכונים הכוללים מצב בו הכלכלה היפאנית לא תחזור לקצב הצמיחה הפוטנציאלי בעקבות חזרה של הדפלציה, שתשפיע לרעה על ההוצאה הפרטית. גם העמקת הצמיחה בארה"ב עלולה להשפיע לרעה על היצואניות היפאניות ועל סקטור העסקי בכללותו.



אוסטרליה כן, קנדה לא



שני אזורים מועדפים נוספים להשקעה במניות הם אוסטרליה וברזיל. אייכל מסביר שכדאי להשקיע בהם בגלל הסיבות שבגללן לא כדאי להשקיע בקנדה ובמקסיקו. "קצב הצמיחה של יבוא הסחורות לארה"ב נמצא באחרונה בהתמתנות, והדבר נובע משתי סיבות מרכזיות: חולשה כלכלית ולכן ירידה בביקוש, לצד היחלשות הדולר בעולם, המייקר את היבוא. המדינות החשופות לארה"ב בצורה חזקה, כלומר אלו המייצאות חלק ניכר מתוצרתן לארה"ב, צפויות להימצא תחת לחץ כל עוד הכלכלה האמריקאית מגמגמת.



כ-80% מיצוא הסחורות הקנדי פונה לארה"ב, ובמקסיקו מדובר בשיעור של כ-85%. לעומת זאת, רק 7% מהיצוא האוסטרלי וכ-20% מהיצוא הברזילאי פונה לארה"ב ונראה כי השוק האוסטרלי והברזילאי צפויים להציג השנה התפתחויות נאות יותר מן השוק הקנדי והמקסיקני". הסיכון להערכות האופטימיות של אייכל לגבי אוסטרליה וברזיל הוא שהכלכלה האמריקאית תתאושש מוקדם מהצפוי ובקצב מהיר.



קוריאה ורוסיה כן, טורקיה ותאילנד לא



אייכל מציין שהשוק הקוריאני (לצד ברזיל) הציג תשואה צנועה יחסית לשווקים מתעוררים אחרים, כמו הודו וסין. רוסיה, המוטה לפעילות בתחום האנרגיה, הופכת מעניינת מאוד לאור הירידה האחרונה במחירי חומרי הגלם.



לעומתן, בטורקיה יתקיימו השנה בחירות והפוליטיקה הפנימית מפריעה לשוק ההון, ולראייה, הוחלט לדחות את הנפקת חברת החשמל שבבעלות המדינה, עד לאחר הבחירות. בנוסף, רמת הרגישות של השוק הטורקי לאירועים חיצוניים היא גבוהה.



תאילנד, למרות מחירי השוק הזולים, הפכה בעייתית להשקעה לאחר ההפיכה הצבאית בספטמבר האחרון. המגבלות על תנועות ההון במדינה מערימות קשיים ומשנות את סנטימנט המשקיעים לרעה.



כל ההמלצות האלה חשופות לסיכון לפיו קוריאה חשופה לייצוא לסין וליפאן, ואם תימשך היחלשות הין היפאני, הייצוא הקוריאני ייפגע. ברזיל חשופה להמשך התחזקות הריאל הברזילאי, או לזעזוע בשווקים המתעוררים.



מניות חברות בנייה למגורים בארה"ב



"חברות בסקטור זה הופכות מעניינות על רקע העובדה שיש סימנים להתייצבות בפעילות, מחירי החברות אטרקטיוויים (השוק פסימי לגביהם) החברות כבר מדווחות על הפסדים, והכלכלה צפויה לחזור ולהתקרב לקצב הצמיחה הפוטנציאלי במחצית השנייה של 2007.



לזכות חברות הבנייה למגורים ייאמר כי, איתנותן הפיננסית של החברות היתה טובה עד מאוד לפני השפל, והיא טובה גם כעת. לדוגמה, שיעור החוב היה נמוך למדי במונחים היסטוריים והדבר יקל על הפעילות שלהן.



הסיכון: התיקון של החודשים האחרונים היה "מלכודת דובים" והרע עוד לפנינו, קרי ההתייצבות בפעילות הריאלית בסקטור עוד לא הגיעה.



מניות של חברות אמריקאיות יצואניות



בתחום זה אומר אייכל, כי "נראה כי ב-2007 החברות היצואניות עשויות לבלוט לחיוב על פני אלו הפועלות בשוק המקומי בשל צמיחה גבוהה במרבית יעדי היצוא המובילים של המדינה, ובשל הפיחות הריאלי של הדולר כנגד מרבית מטבעות המדינות הסוחרות עם ארה"ב, המשפר את מצב היצואניות מול מתחרות אחרות בעולם".



תתי-הסקטור של החברות היצואניות שכדאי להתרכז בהם: טכנולוגיות מתקדמות ואווירונאוטיקה, תעשיית הטבק, חברות הלבשה ומוצרי ביגוד ממותגים, וחברות מזון ומוצרים חקלאיים.



בעד הין היפאני



אייכל מעריך שהכלכלה היפאנית תתחזק בשל התגברות הצמיחה, שתלווה בהעלאות מתונות של הריבית מול הפחתת הריבית בארה"ב. "היצוא היפאני ממשיך להצביע על התפתחויות חיוביות על רקע הביקושים הערים מיעדי היצוא של יפאן. בצד הביקושים הפנימיים אפשר לראות שההשקעות במשק המשיכו לצמוח בעקבות התגברות פעילות הסקטור העסקי. מדד ה-Tankan לפעילות הכלכלית ביפאן ממשיך לעלות.



האינדיקטורים המובילים בכלכלה היפאנית היו בחודשים האחרונים במגמה שלילית, אך במבט קדימה, התחזיות מצביעות על כך שהכלכלה היפאנית תתייצב על קצב צמיחה של 0.5% לרבעון, כ-2% לשנה.
ההשפעה מרכזית על הצמיחה ב-2007 צפויה לבוא מכיוון משקי הבית. לאחר שנים של שחיקה בשכר, נרשמה בשנתיים האחרונות עלייה, שצפויה לתמוך בהוצאה הפרטית. כל אלו, במקביל לתחילת מהלך של הפחתת ריבית בארה"ב, צפויים להביא לידי כך שהין היפאני יתחזק השנה הן כנגד הדולר האמריקאי וכנגד האירו. סיכון להערכות האופטימיות הללו מצוי בכך שהכלכלה היפאנית לא תצליח להתאושש במהלך 2007, הדפלציה תתגבר והבנק המרכזי ישאיר את הריבית על כנה".



נגד הדולר הניו זילנדי



"הגירעון הגבוה במאזן התשלומים וצרכי מימון החוב יצרו לחץ על הדולר הניו-זילנדי השנה. קשה להיות אופטימי כלפי הכלכלה הניו-זילנדית בתקופה הנוכחית: הריבית הגבוהה עוצרת את הצמיחה וברבעון השלישי צמח המשק ב-1.2% בלבד מול קצב של 4% לשנה בשנים האחרונות.



בעד אג"ח ארה"ב, נגד אג"ח אירופי



הריסון המוניטרי - כלומר העלאת הריבית - בגוש האירו עוד לא הגיע לסיומו, ולכן התשואות הקצרות צפויות להמשיך ולעלות, כך מעריך אייכל. אם כך, לא כדאי בשלב זה לרכוש איגרות חוב אירופיות, אלא להמתין ולרכוש בעתיד בריבית גבוהה יותר. "הבנק המרכזי של האיחוד האירופי חדור בדעתו להמשיך ולהעלות את הריבית בגוש, לפחות עד לרמה של 4%, כלומר עוד פעמיים", מציין אייכל.



לעומת זאת, הריבית הדולרית כבר הגיעה לשיאה, וההערכות הן כי הנגיד האמריקאי יוריד את הריבית, הורדה שתעלה את האטרקטיוויות של איגרות חוב שהונפקו עד כה. אייכל מציין כי בהערכה בדבר הורדת הריבית בארה"ב תומכת הצמיחה הנמוכה של המשק האמריקאי במחצית השנייה של 2006 וירידה של החשש מפני אינפלציה.