וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

בנק הפועלים מאמין ברוגוזין; שוק האג"ח קצת פחות

הארץ

21.8.2001 / 9:33

האג"ח של רוגוזין נסחרות בתשואת "זבל" של 40%; החברה קיבלה לפני חודש הלוואה של 15 מיליון דולר מהפועלים

מאת רותם שטרקמן

תשואה ריאלית שנתית מובטחת של 40.6% ללא תשלום מס רווחי הון היא תשואה נאה לפי כל קנה מידה - והיא גבוהה פי 8 מזו שמניבה תוכנית חיסכון בבנק, או אג"ח ממשלתית. 40.6% זוהי התשואה לפדיון אג"ח של חברת רוגוזין שבשליטת איש העסקים עזרא הראל, "שירדו לזבל" בעגת השוק.

על פניו, נראה כי לצניחה במחיר האג"ח של רוגוזין אין הסבר משכנע, והשאלה הגדולה היא לפיכך, מדוע לא לרוץ ולקנות ולזכות בתשואות מרשימות שאינן שכיחות בשוק ההון בימים אלה.

רוגוזין היא חברת אחזקות. בחודשים האחרונים לא קרה בה שום דבר מעניין: לא בוצעה כל עסקה, אף חברה בת לא פשטה את הרגל, ואף אחד מהגופים הקשורים בחברה גם לא פירסם כל הודעה מיוחדת.

גם פעילים בשוק לא יודעים על אירועים חדשותיים המתרחשים ברוגוזין. לפיכך, משקיע רציונלי צריך לשאול את עצמו מדוע השוק לא מאמין שהחברה תפרע את חובה. מנגד, מדוע בנק הפועלים כן מאמין בחברה זו? ולמה רק לפני חודש העניק הבנק לחברה הלוואה בהיקף של 15 מיליון דולר?

לפי הערכות בשוק, הסיבה לירידות החדות באג"ח היא מכירות בהיקף גדול של גוף שהחזיק בבעלותו מספר רב של אג"ח. ההערכות הן כי בחודשים האחרונים נמכרו באמצעות בנק דיסקונט יותר מ-20 מיליון אג"ח. ידוע גם כי הבנק ניסה למכור חבילות של אג"ח בעסקות מחוץ לבורסה, במחיר נמוך של 50 אגורות לאיגרת.

מניתוח פעולות המכירה (הגם שנעשו בהפסד גדול), ניתן להעריך כי האפשרות ההגיונית ביותר היא שדיסקונט מכר תיק של לקוח גדול שהיה חייב כסף, והבנק החל בפעולת מימוש התיק.

האפשרות שהבנק או אחת מקופות הגמל שבבעלותו העריכו שהחברה תפשוט את הרגל, או שלפחות לא תעמוד בפירעון האג"ח - לא נראית רציונלית. גם דוברת הבנק שללה זאת מכל וכל, והוסיפה כי הבנק לא מכר אג"ח.

אמפירית - שוק האג"ח הישראלי לא מסוכן

אמנם רוגוזין מציגה הפסדים כבר שנה רביעית ברציפות. מרבית השקעות החברה אינן מניבות תשואות מרשימות, בלשון המעטה. נכון שהראל לא יביא כסף מהבית (בעיקר מפני שהוא לא חייב), כדי לשלם את האג"ח שהונפקו במידה והחברה לא תוכל לפרוע אותן. אולם האם כל אלה הן סיבות מספקות על מנת להסיק כי האג"ח לא ייפרעו? נראה שבשוק חושבים שהתשובה היא חיובית.

נתוני העבר מלמדים כי שוק האג"ח הישראלי הוא שוק מאוד לא מסוכן למשקיעים. ככל שמתאמצים ניתן להיזכר רק בכמה חברות ספורות שנקבע עבורן הסדר חובות לבעלי האג"ח. קווי אשראי; גבור סברינה; מ.מ מישנאל; נביגטור תכן; תק"מ ומפעלי פלדה. אלה הן הדוגמאות הבולטות. וגם במקרים אלה, לא תמיד מחזיק האג"ח הפסיד את כל הכסף.

אחד הפעילים הגדולים בשוק האג"ח אמר אתמול כי אין כל סיבה הגיונית לירידה הגדולה במחיר האג"ח, ולדעתו יש היגיון ברכישתן. לדבריו, מתוך 500 חברות בבורסה בממוצע רק חברה אחת פושטת את הרגל כל שנה, ועוד חברה אחת מבצעת הסדר עם מחזיקי האג"ח.

"גם אם הייתי מחזיק בתיק ההשקעות 10 אג"ח זבל כמו של רוגוזין ו-4 חברות היו פושטות את הרגל, עדיין הייתי מרוויח", אמר. בפרט שהחברה ככל הנראה יציבה יחסית ואין סיבה שהיא לא תשלם את חובה, הוסיף.

בעיקר נכסים מפסידים

ההשתלטות של הראל על רוגוזין התבצעה לפני יותר משבע שנים, כאשר מטרתו היתה ביצוע עסקה (שנויה במחלוקת) בה נמכרו קרקעות החברה לחברת חשמל תמורת כ-250 מיליון שקל במזומן. בעקבות ההצלחה נהפך הראל לאיש עסקים חשוב בשוק ההון הישראלי, והיא פתחה עבור רוגוזין את שערי הבורסה להנפקת אג"ח בהיקף גדול.

ב-97' הנפיקה רוגוזין אג"ח להמרה בהיקף של 50 מיליון שקל. האג"ח אמורות להיפרע בתשלומים חצי שנתיים שווים החל מיוני 2002 ועד יוני 2005 . החוב של רוגוזין לציבור מסתכם כיום בכ-76 מיליון שקל.

במארס אפריל השנה נרשמו ירידות קלות במחיר האג"ח, ובאמצע מאי החלה קריסה במחירה באופן פתאומי: מ-85 אגורות לאג"ח לשפל של 48 אגורות. עתה, לאחר שהחברה, בעלי עניין נוספים וכמה מנהלי תיקים גדולים ביצעו רכישות, מחיר האג"ח הוא 60 אגורות ובתשואה של 40.6%.

עד 99' היתה רוגוזין חברה תעשייתית, אשר עסקה בעיקר בייצור בדי חיזוק לתעשיית הצמיגים במפעלי החברה באשדוד ובארה"ב. לאחר שמימשה את פעילותה התעשייתית, שינתה החברה את אופי פעילותה ונהפכה לחברה העוסקת בהשקעות בתחומים שונים כמו אספקת שירותים לוגיסטיים לנמלים, תקשורת, מלונאות ונדל"ן.

החברה נסחרת לפי שווי שוק של 4.7 מיליון דולר. זאת, לעומת הון עצמי הגדול פי 4 שמסתכם ב-16.3 מיליון דולר. לפי הערכות, השווי הנכסי של החברה אף גדול מכך. כך גם העריך בנק הפועלים עם הענקת ההלוואה. לחברה למשל %25 ממניות נמל רודסטוק בגרמניה, שנרכשו תמורת 8 מיליון דולר.

הבנק העריך כי שווי מניות החברה בנמל מסתכם ב-30 מיליון דולר. ברשות החברה גם קופת מזומנים גדולה, ואין לה קשיי נזילות. בבעלותה גם נכסים שהחברה יכולה לממש.

רוגוזין מחזיקה גם בחברת הלוויין Yes, באמצעות לידן שהיא בעלת עניין בחברה, ובשותפות עם קרדן שירותים, מקבוצת קרדן (בעלת השליטה החדשה בקבוצת אי.די.בי). הקבוצה מחזיקה במשותף ב-10% ממניות חברת הלוויין, כאשר לרוגוזין 30% בקבוצה. בנוסף, רוגוזין מחזיקה בכ-50% ממלון חדש בנצרת. המלון נסגר לאחר אירועי אוקטובר במגזר הערבי. כעת מתנהלים מגעים בין רוגוזין לבין החברה שהפעילה את המלון והפסיקה את תשלומי השכירות, בכדי להסדיר את הפיצוי לחברה.

כמו כן מחזיקה רוגוזין ב-10% ממניות חברת פיוניר (90% מוחזקים על ידי לידן). פיוניר, שאין לה כיום פעילות ממשית, מנהלת משפט תביעה נגד פירסט-יוניון בנק ונתבעים נוספים, בבית המשפט בפילדלפיה. במסגרת זו, זכתה פיוניר ביולי 2000 בפיצויים בהיקף מרשים של 352 מיליון דולר. על פסיקת המושבעים הגיש הבנק ערעור, ובית המשפט אישר פיצוי של 60 מיליון דולר בלבד.

ביקורת מצד קרנות פנסיה אמריקאיות

בשוקי ההון יש ביקורת כלפי הראל המבצע עסקות עם חברות שבשליטתו. זאת אולי אחת הסיבות להערכות שהיו בדבר אי תשלום האג"ח. הראל הוא בעל השליטה בחברת ICTS למשל, הנסחרת ב

טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully