אפסילון: הזדמנויות השקעה בביטוח; המניות שוות 20%-15% יותר משוויין בבורסה

מניות חברות הביטוח מהוות הזדמנות השקעה ב-2007 - כך אומרים בבית ההשקעות אפסילון. מניית כלל ביטוח צריכה לטפס בכ-15% למחיר של 120 שקל, מניית הפניקס אמורה לעלות בכ-17% ל-24 שקל ומגדל צריכה להוסיף כ-20% ל-7 שקלים.



בסקירה של ענף הביטוח טוענים עידן אזולאי, מנכ"ל קרנות הנאמנות של אפסילון, והאנליסטית הלנה גולדובסקי כי רכישת קרנות הנאמנות וקופות הגמל תצדיק את עצמה: "אנו מניחים כי הפדיונות שספגו חלק גדול מקרנות הנאמנות 'ניקו' את הקרנות מאותם מחזיקים שאולצו על ידי הבנקים לרכוש אותן, ולאחר התהליך של שיפור והתייעלות בקרנות שבוצע בשנה שעברה, יצליחו חברות הביטוח להציג השנה רווחיות משופרת מפעילות זו".



לדברי אזולאי, הסיבה לרווחיות משופרת שתוצג מהאחזקה הפיננסית היא העובדה ש"חלק גדול מקרנות הנאמנות (וקופות הגמל) גבו דמי ניהול נמוכים בהשוואה למערכות הפרטיות בעת שהן נוהלו על ידי הבנקים, מאחר שהיה באפשרותן לנצל את הסינרגיה הפנימית שלהן (או במלים אחרות, סבסוד צולב בין המערכות השונות של הבנקים)".



השפעת רפורמת הניוד על חברות הביטוח (מעבר של עמיתים מתוכניות ביטוח חיים לקרנות פנסיה) תהיה מוגבלת בטווח הקצר, טוענים אזולאי וגולדובסקי. מבט אל ענף קופות הגמל מלמד כי מתן האפשרות לניידות בין קופות הגמל לפני כשש שנים אמנם שיפר את התחרותיות והדגיש את יתרונן של הקופות הפרטיות, אך לא הביא לנדידה רבתי בין הקופות. מאבולוציית שוק הגמל מסיקים באפסילון כי הניוד בביטוחי החיים, מקור הרווח הגדול בחברות הביטוח, לא יטלטל את הענף. באפסילון סבורים כי רפורמת הניוד של האוצר לא תגרום לנדידה משמעותית מתיק ביטוחי החיים (מנהלים ופרט) לקרנות הפנסיה והגמל (שהן רווחיות פחות).



באפסילון אומרים כי שחרור ערך ה-Embedded Value -הערך הגלום בתיק ביטוח החיים של חברת ביטוח, שנדחה על ידי המפקח על הביטוח מ-2006 ל-2008, צפוי לחזק את מגדל ולאזן פגיעה אפשרית כתוצאה מרפורמת הניוד. באפסילון סבורים כי חברת הביטוח הזוכה להערכה הנמוכה ביותר בשוק ההון (לדברי אזולאי) "צפויה להפתיע בזמן הקרוב". שיפור יחס פוליסות נפדות בביטוחי חיים ושיפור יחס ה-LR (פרמיות לעומת תביעות) בביטוח כללי, יחד עם הצפת ערך בעקבות פרסום ה-EV, צפויים להעלות את ערך המניה. אפסילון מציבים למגדל מחיר יעד של 7 שקלים, ב-20% יותר מאשר מחירה כיום.



חברת כלל ביטוח, טוענים באפיסלון, רגישה יותר מבעבר לתנודות בשוק ההון בעקבות רכישות פיננסיות והשליטה בבית ההשקעות הגדול שהונפק בשבוע שעבר, כלל פיננסים. נקודות הזכות בכלל - כניסה לתחום הבריאות, הרחבת הפעילות בחו"ל ושיפור בתחום ביטוח החובה, צפויויות לשפר את תוצאות כלל. החברה עלולה להיפגע מהרעה בביטוח מקיף (רכב רכוש). מניית כלל ביטוח נסחרת כיום בדיסקאונט (חסר) של כ-15%. אפסילון נותנת למניה מחיר יעד של 120 שקל.



אפסילון מוצאת במניית חברת הפניקס הזדמנות קנייה. נתח השוק של הפניקס נשחק בשנתיים האחרונות, אך החברה שיפרה את איכות החיתום בביטוח כללי, בו היא מפסידה בשנים האחרונות. ביטוחי בריאות מהווים נקודת אור, עם רווחיות טובה, ובעיקר בתחום ביטוחי השיניים. אפסילון לא רואה השפעה מהותית של רפורמת הניוד על הפניקס, בגלל נתח השוק הקטן בפנסיה. החברה ממשיכה להציג רווחים יפים בביטוח חיים. אפסילון מוצאת בסינרגיה עם בית ההשקעות אקסלנס, בה הפניקס מחזיקה כ-41%, נקודת חוזק.



חברת הראל נכנסה חזק יותר לשוק ההון, בעקבות רכישת קופות הגמל של בנק לאומי. עסקת הפנסיה של עובדי בזק צפויה לתרום לחברה הכנסות של מיליארד שקל ב-2005-2008. נתח השוק של הראל בשוק הבריאות, כ-26%, ממשיך להוות מקור רווח חזק. נקודת החולשה - הרעה בביטוח חובה ברכב, בניגוד למגמה בענף. שחרור רווחי חיתום ב-2007-2008 מביטוח חובה צפוי לפגוע ברווחי החברה.