גם בורסת נאסד"ק נכנסה לרשימת הנפגעות מ-SAB 101

מאת בועז לוי

"ההנפקה הציבורית שלנו תלויה בשני מרכיבים: תנאי השוק, והמידה שבה אנחנו יכולים לצפות קדימה את רווחינו" - כך אמר אתמול נשיא בורסת נאסד"ק, ריצ'רד קטשם, על מאמצי ההנפקה של מרכז המסחר הגדול בעולם למניות טכנולוגיה.

אתמול פירסמה בורסת נאסד"ק תוצאות כספיות לרבעון השני של השנה. נאסד"ק אמנם עדיין אינה חברה ציבורית, אך היא נוהגת לפרסם תוצאות כמעין "הכנה" למשקיעים לקראת ההנפקה הציבורית שלה, שאמורה לצאת לפועל לקראת אמצע 2002.

"יש לנו עוד הרבה עבודה לעשות, ולכן הנפקה השנה אינה באה בחשבון", אמר קטשם. התוצאות שפירסמה החברה אמנם אינן רלוונטיות כרגע לציבור המשקיעים, אך הן בהחלט יכולות לתאר את מצב המסחר בבורסה.

התוצאות הכספיות עצמן הצביעו על גידול קל בהכנסות, אך ירידה חדה ברווח. "הרבעון השני של 2001 הציב בפנינו אתגרים לא קטנים", אמר אתמול מנכ"ל נאסד"ק, הרדוויק סימונס. "ראש וראשון לכך הוא הירידה החדה במחזורי המסחר ברבעון השני של 2001 לעומת הרבעון הראשון".

בחודש שעבר סימונס הציג שני גורמים נוספים שהקשו על הצמיחה בהכנסות הבורסה: הירידה החדה במספר ההנפקות הראשונות לציבור, והזינוק במספר החברות שנמחקות מהמסחר (ראו תרשים). בנאסד"ק העריכו כי החולשה בשוק תימשך עד סוף השנה לפחות. בעקבות חולשה זו, החליטה הבורסה לקצץ בכ-10% מכוח האדם שהיא מעסיקה.

בחינה של נפחי המסחר בנאסד"ק הצביעה על עלייה מ-1.7 מיליארד מניות ביום בחצי הראשון של 2000 ל-2 מיליארד מניות ביום בחצי הראשון של 2001. גידול זה איפשר לנאסד"ק להגדיל את הכנסותיה מעמלות מסחר - מ-92 ל-110 מיליון דולר בהתאמה.

עם זאת, חשוב להביא בחשבון כי נפחי המסחר במונחי דולרים צנחו חדות בשל הנפילות החדות במרבית המניות הנסחרות בבורסה זו. מאז השיא שרשם במארס 2000 ועד ליום ששי האחרון, נפל מדד נאסד"ק ב-63%.

מהתוצאות שפירסמה נאסד"ק התברר כי גם היא חטאה ברישום מופרז ומוקדם של הכנסות, בדומה לחברות טכנולוגיות רבות הנסחרות בין כותליה. נאסד"ק הודיעה כי תיאלץ לשנות רטרואקטיווית את התוצאות הכספיות שפירסמה, על מנת להתאים אותן לדרישות SAB 101 .

SAB 101 הוא פרסום של רשות ניירות הערך האמריקאית (ה-SEC) שנכנס לתוקף ברבעון הרביעי של 2000, והדגיש את הכללים למדיניות הכרה בהכנסות. על החברות הישראליות שנאלצו לתקן לאחור את תוצאותיהן בעקבות הפרסום נמנות נייס ואי.סי.איי.

נאסד"ק הודיעה כי בעקבות דיונים שניהלה עם ה-SEC, היא תתקן לאחור את אופן ההכרה בהכנסות שהתקבלו עבור רישום ראשוני למסחר, ורישום של מניות נוספות. הכנסות מסוג זה ייאלצו להיפרש על פני 6-4 שנים, ולכן התוצאות של 2000 - שנה של צמיחה ושגשוג - יהיו מעתה נמוכות יותר. ההכנסות ברבעון הראשון של 2000, לדוגמה, הופחתו ב-100 מיליון דולר.

עם זאת, ההיענות לכללי SAB 101 מאשרת עבור נאסד"ק חלק מההכנסות שנובעות ממקורות אחרים. וכך, למרות שברבעון השני של 2001 צנח מספר ההנפקות הראשונות ל-28 לעומת 221 בתקופה המקבילה אשתקד, נאסד"ק דווקא רשמה עלייה של 6% בהכנסות מסעיף זה באותן התקופות.

נאסד"ק מצליחה להפיק הכנסות אחרות גם משירותי מידע שהיא מוכרת. עם זאת, הכנסות אלה ירדו בצורה חדה בחצי הראשון של 2001, וסימונס העריך כי מקור מגמה זו בירידה במספר המשקיעים הקטנים וסחרני היום הצורכים את המידע, ובעובדה כי ברוקרים רבים החלו להציע מידע זהה.

בסיכום השני רשמה נאסד"ק ירידה חדה ברווח הנקי - ל-20 מיליון דולר - לעומת 29 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. ירידה זו הגיעה למרות עלייה בהכנסות, ונבעה מההשקעות הגדולות שמבצעת הבורסה בתקופה האחרונה.

השקעות אלה קשורות לתוכנית ההתפשטות הגלובלית של נאסד"ק, ומההכנות של התשתית הטכנולוגית והלוגיסטית הנלווית להתפשטות זו. ברבעון השני רכשה נאסד"ק את השליטה בבורסת איסדא"ק, ושינתה את שמה לנאסד"ק אירופה. רכישה זו התרחשה לאחר שתוכניותיה של נאסד"ק להקים בורסה טכנולוגית אירופית בשיתוף הבורסה של לונדון ודויטשה בורסה כשלו.

סימונס אמר אתמול כי מיזם נוסף בשם "נאסד"ק יפאן" הצליח אמנם למשוך אליו כשליש מההנפקות החדשות שנערכו ב-12 החודשים, אך ההישג היה נמוך מהציפיות המוקדמות. "נאסד"ק יפאן מתקדם באיטיות, כמו כל השווקים במדינה זו", אמר. שותפתה של נאסד"ק למיזם זה היא חברת ההשקעות היפאנית סופטבנק.