התרגיל של אלטשולר שחם: מגלגלים את ההלוואה שנתנו לנידר ב-13.5% על הציבור שיקבל ריבית של 6% בלבד

הנה עוד אחת מהתופעות המטרידות שרואים בשוק ההון הישראלי בשנה האחרונה. בתי ההשקעות מאמצים לעצמם את השיטה של הבנקים ומגלגלים חוב מסוכן בריבית גבוהה על הציבור בריבית נמוכה הרבה יותר. כך למשל בהנפקת חברת נידר בה משמשת אלטשולר-שחם כאחד החתמים בקונסורציום.



מתשקיף ההנפקה עולה שחלק מהתמורה של ההנפקה ישמש להחזר חוב בסך 6.5 מיליון שקל שנתנה אלטשולר שחם בע"מ (החברה האם של חברת החיתום) לנידר בנובמבר 2006. הבעיה היא שאלטשולר שחם כנראה סברה שנידר היא חברה די מסוכנת ולכן דרשה ממנה ריבית של 13.5% צמודה למדד וכן ביטחונות אישיים של בעלי השליטה בנידר.



כעת, כאשר אלטשולר מנפיקה את החברה בבורסה, היא מגייסת בין השאר אג"ח בריבית של 6% - פחות מחצי מהריבית שגבתה ממנה אלשטולר עצמה רק לפני שלושה חודשים. עוד מתברר מהתשקיף כי בין הגופים שרוכשים את הסחורה בהנפקה יש קופות גמל וקרנות נאמנות של אלטשולר. כלומר נידר משתמשת בכספי ההנפקה שהיא מקבלת, בין השאר על ידי הלקוחות של אלטשולר כדי לכסות הלוואה שאלטשולר עצמה נתנה לנידר.



אפשר רק לתהות מדוע אלטשולר, שסברה כי ריבית של 13.5% צמודה למדד היא הריבית המתאימה לסיכון של נידר רק בנובמבר השנה, מוכנה שהעמיתים של קופות הגמל שלה יקבלו ריבית של 6% בלבד על אותו אג"ח של אותה חברה, רק שלושה חודשים אחרי.



גלעד אלטשולר מסביר היום מניין נובעים ההבדלים בריביות. לדבריו, ההלוואה שניתנה בנובמבר היתה על איגרות חוב שאינן סחירות לעומת הגיוס הנוכחי מהציבור. בנוסף, הוא מציין, כי ההלוואה ניתנה לחברה כשהיתה עדיין פרטית ואם לא די בכך הרי שגם ההייפ האדיר כלפי שוק הנדל"ן שינה את התמונה. הבדל נוסף טמון לדברי אלטשולר בכך שההלוואה שניטלה בנובמבר על ידי החברה היא לשנה בלבד בעוד בגיוס מהציבור מדובר על חוב של מספר שנים וכי החברה היתה זקוקה בנובמבר להלוואה באופן מיידי לצורך עסקה שביצעה.



נידר מקיימת היום את המכרז הציבורי להשלמת גיוס של כ-140 מיליון שקל במניות (IPO) אג"ח להמרה ואג"ח סטרייט. שווי החברה אם יושלם היום המכרז הציבורי צפוי להיקבע בטווח שבין 111-153 מיליון שקל.



מלבד סיפור הריביות, עיון בתשקיף ההנפקה חושף פרטים מעניינים נוספים: כך למשל אמנם הובטח 80% מהגיוס על ידי משקיעים מוסדיים - אבל מסתבר שכ-58% מהיחידות שהובטחו במכרז המוסדי או 46,612 יחידות - הוזמנו על ידי גופים הקשורים לקונסורציום החתמים.



הקונסורציום, בהובלת כלל פיננסים חיתום כולל, גם את פועלים אי.בי.אי, הראל חיתום אנליסט חיתום אלטשולר שחם חיתום וגילאון טאו חיתום.



גילאון, לדוגמה, הזמינה במכרז המוסדי רבע מהיחידות שהוצעו ויותר מחצי מהיחידות שהוזמנו על ידי "המוסדיים". אנליסט הזמינה עוד 4,558 יחידות או כ-10% מכלל ההזמנות של המוסדיים ואלטשולר שחם הזמינו עוד 8,242 יחידות או כ-20% מכלל היחידות שהוקצו למוסדיים. דווקא השלישיה המובילה של הקונסורציום - כלל חיתום פועלים אי.בי.אי והראל חיתום - לא השתתפה בהזמנות אלו.



קבוצת מגדל - הנוסטרו, הביטוח וקרנות הנאמנות לקחו חבילה של 6,885 יחידות או כ-9% מההקצאה למוסדיים. מגדל אמנם אינה שותפה לקונסורציום, אבל מעניין ללמוד שנידר גייסה ביולי 2004 כ-70 מיליון שקל ממשקיעים מוסדיים, כנגד שעבוד של הפרויקט שלה בקרית הממשלה בראשון לציון באג"ח מגובות תזרים מזומנים של חוזי השכירות בקריה, שכוללת משרדי ממשלה ובתי משפט. הסכום גויס אז בשתי סדרות שמשך החיים הממוצע שלהן עמד על כ-6.5 שנים, אך כעבור 3 חודשים בלבד פרעה נידר את החוב, לאחר שמכרה את הנכס לחברת מגדל עצמה.