גרינספאן טועה: התשואות על האג"ח הממשלתיות חוזות סיכוי של 50% למיתון בכלכלת ארה"ב

הסיכוי כי כלכלת ארה"ב תתכווץ במהלך שני הרבעים הבאים עלה ב-50%, לפי תחזית עקום התשואות - מודל שנוצר כאשר אלן גרינספאן כיהן כיו"ר הבנק הפרדרלי. נוסחת המודל מבוססת על הפרשים בתשואות של האג"ח הממשלתיות. כך לפי דיווח של סוכנות בלומברג.



הכלכלה שקעה למיתון 6 פעמים מתוך 7 מאז 1960, כאשר התשואה על הריבית לטווח קצר עלתה על התשואות של האג"ח הממשלתיות ארוכות הטווח, בדיוק כפי שקורה כיום. הפער בין אג"ח לשלושה חודשים ואג"ח לעשר שנים קרוב לפער הרחב ביותר שנרשם מאז 2001. להערכת המשקיעים, עקום התשואות ההפוך הוא סימן כי הבנק הפדרלי יקצץ את הריבית במשק עקב האטה בכלכלה.



לפי מחקר של הבנק הפדרלי, משקיעים השתמשו בשיעורי ריבית בכדי לחזות את מצב הכלכלה מאז 1913. שיעורי ריבית לטווח קצר עלו על התשואות לטווח הארוך מאז יולי, בחלקו בשל הביקוש לאג"ח ממשלתיות מסין ובנקים מרכזיים אחרים. ההפרש בתשואות עלול עכשיו לשלוח מסר לגבי הכלכלה, אמרו מספר משקיעים. "אסור להתעלם מעקום התשואות", אמר סאומיל פאריק מחברת ההשקעות פסיפיק אינווסטמנט מנג'מנט. "העובדה כי העקום הפוך מרמזת על כך כי שיעורי הריבית לטווח הקצר גבוהים מדי".



האג"ח הממשלתיות נפלו בשבוע שעבר לאחר שהממשלה האמריקאית אמרה כי ארה"ב מוסיפה יותר משרות לשוק העבודה לעומת תחזית קודמת ולאור ההתאוששות בשוק המניות. התשואה על האג"ח שתוקפה יפוג ב- 2017, עלתה ב-9 נקודות בסיס מ-4.58% ל-4.59%.



מודל עקום התשואות אשר פיתח הבנק הפדרלי ב-2006 מבוסס על תחקיר של כלכלן הבנק, ג'ונתן רייט, ועל ניתוחים משנות ה-90 של שני כלכלנים בבנק המרכזי של ניו יורק, ארתורו אסטרלה ופרדריק מישקין. כריסטופר לאו, כלכלן בכיר ב- FTN פייננשל, ספקית שירותים פיננסיים, השתמש במודל על מנת לקבוע כי פער 50 נקודות הבסיס בין האג"ח לשלושה חודשים לעומת האג"ח הממשלתיות לעשר שנים עשוי לרמז על סיכוי של 50% למיתון במהלך השנה הקרובה.



המחקר של אסטרלה ומישקין קבע כי תשואות האג"ח הממשלתיות הן חוזות טובות יותר של מיתון מאשר מחירי המניות. זאת מאחר והתשואות הגבוהות באופן יחסי על האג"ח לטווח הקצר גורמות להאטה בכלכלה, בעוד שיעור תשואה נמוך על אג"ח לטווח ארוך משקף תחזית לצמיחה חלשה ולאינפלציה.



תחזית התשואות על האג"ח כעת עשויה להיות פחות מדויקת עקב הביקוש לאג"ח אמריקאיות מצד משקיעים זרים, אמר דיוויד אדר, ראש חטיבת אסטרטגית האג"ח הממשלתיות ב-RBS גריניץ' קפיטל הסוחרת ישירות עם הבנק הפדרלי. לפי נתוני משרד האוצר האמריקאי, משקיעים זרים רכשו אג"ח ממשלתיות ואחרות בסכום הגבוה ב-198.6 מיליארד דולר לעומת אלו שמכרו ב-2006, עלייה של 18.5 מיליארד דולר לעומת 2001. "כלכלת ארה"ב נמצאת בשנה השישית התאוששותה, חוסר איזון עשוי להיווצר כתוצאה מכך", אמר גרינספאן בן ה-81 בראיון לבלומברג ב-5 במארס.



התשואה על האג"ח לשלושה חודשים עלתה על התשואה של האג"ח הממשלתיות מאז ה-19 ביולי, שלושה שבועות לאחר שהבנק המרכזי העלה את הריבית במשק ל-5.25%, העלייה האחרונה בשורת 17 עליות רצופות מאז 2004. הפער התרחב ל-60 נקודות בסיס ב-27 בפברואר, הפער הרחב ביותר שנרשם מאז פברואר 2001 (נקודת בסיס שווה ל0.01%).



"זוהי ראיה לכך כי המדיניות המוניטרית משפיעה", אמרה לייסי האנט, כלכלנית בכירה בחברת ההשקעות הוייסינגטון אינווסטמנט מנג'מנט. "יש כעת הגבלה מוניטרית חמורה באופן יחסי על המערכת".



החלטת הבנק הפדרלי להעלות את הריבית הקדימה תקופות מיתון ותרמה לפשיטות רגל תאגידיות כגון אלו של פרויקט פן סנטרל ריילרוד ב-1970, פרנקלין נשיונל בנק ב-1974 וקונטיננטל אילינוי נשיונל בנק אנד טראסט ב-1984, אמרה האנט.



גרינספאן, אשר פנה למשקיעים בהונג קונג ב-26 בפברואר, אמר כי האטה בצמיחת הרווח השולי היתה סימן לכך כי הצמיחה במשק עשויה להיחלש. האג"ח הממשלתיות עלו לרמתן הגבוהה ביותר מאז דצמבר 2004, ויום לאחר מכן המניות נפלו לשפל שלא נרשם מאז 2002.



ב-28 בפברואר, יו"ר הבנק הפדררלי בן ברננקי אמר כי הבנק המרכזי מצפה להתאוששות הכלכלה. הבנק הפדרלי צופה כי כלכלת ארה"ב תגדל השנה בשיעור של בין 3%-2.5% ובשיעור של 3%-2.75% ב-2008. "קצב הצמיחה הכלכלית מתון ועשוי אף לרדת. התשואה על האג"ח הממשלתיות מורות על כלכלה במיתון", אמר טוני רודריגז מחברת הייעוץ FAF אדוויזורס.