ליאור כרמון: "מנהל השקעות צריך מעבד מהיר בראש"

האני מאמין שלי



מהן שלוש התכונות החשובות ביותר למנהל השקעות?



1. חשיבה מהירה. "מנהל השקעות צריך יכולת לניתוח מהיר של מצבים משתנים. הוא קונה ומוכר ניירות כל הזמן וצריך לקבל מאות החלטות ביום. לכן הוא צריך שיהיה לו מעבד מהיר בראש".



2. משמעת עצמית. "מנהל ההשקעות צריך להגדיר היטב את נקודת היציאה מההשקעה, ולא לוותר לעצמו. אם הגדרת "סטופ לוס" כשהמדד מגיע לרמה מסוימת, נאמר מעו"ף ב-950 נקודות - אז תסגור את הפוזיציה ב-950. אל תוותר על עצמך. בכלל, את העיקרון הזה אני מיישם גם בחיים. אם הגדרת לעצמך שאתה עוצר ברמזור צהוב, אל תנסה לגנוב. עצור".



3. ניסיון. "מנהל טוב צריך ותק של מינימום שלוש שנים כמנהל השקעות עצמאי. רק אחרי שלוש שנים הוא מתחיל להניב את הסחורה, וזה נובע מהיכרות עם התסריטים שהיו בשוק. כשלמנהל יש ניסיון של 3-5 שנים, ישנו סיכוי שהוא כבר חווה גם מחזור של נפילות ומכיר איך נראה שוק יורד. בשנים האחרונות היו בשוק רק עליות, ואנשים בלי ניסיון לא מכירים את הירידות".







התיאוריה



מהם שלושה הדברים הכי חשובים בחברה שבה אתה משקיע?



1. תחום מעניין וצומח. "לא תחום תעשייתי כמו נעליים, אלא משהו סקסי וייחודי יותר - כמו התחומים של מיטרוניקס (רובוטים לניקוי בריכות) והמלט (מערכות להולכת נוזלים וגזים לתעשייה). אני מחפש תחום ייחודי שמשלב חדשנות, ושיש בו לאן לצמוח ולהתרחב, עם פוטנציאל להיות מוביל עולמי".



2. הנהלה מקצועית עם קבלות. "אני מחפש חברות שבהן יש להנהלה אסטרטגיה עסקית מגובשת. חשוב שההנהלה תהיה אמינה ולא תפריח סיפורים באוויר. דוגמה הפוכה היא חברה שמפרסמת דו"חות גרועים מבלי שהוציאה אזהרת רווח לפני כן. זה גורם למשבר אמון עם ההנהלה, ובעיני זה דבר קריטי".



3. מבנה הון יציב ותוצאות כספיות טובות. "חשוב לי שבחברה שבה אני משקיע ההון העצמי יהווה רכיב משמעותי במאזן. למיטרוניקס, למשל, יש הון עצמי שמממן 80% מהמאזן. לא צריך להגזים, אבל הון עצמי ברמה של 30%-40% זה סביר. חברה שרק 5%-10% מההון שלה הוא הון עצמי היא חברה ממונפת מדי. לגבי התוצאות, חברה צריכה להציג שיפור בפרמטרים הכספיים".



מתיאוריה למעשה



מיהן שלוש החברות שלהן המשקל הגבוה ביותר בקרנות שאתה מנהל? למה אתה מחזיק אותן?



מיטרוניקס (רובוטים לניקוי בריכות). "מיטרוניקס היא מובילה עולמית בתחום הרובוטים לניקוי בריכות שחייה פרטיות. השוק שלה תחרותי מאוד, אבל המוצרים שלה חדשניים ומהווים פריצת דרך טכנולוגית. החברה משקיעה המון במחקר ופיתוח.



"מיטרוניקס צומחת מהר משנה לשנה, ומגדילה את שיעור הרווח הגולמי והנקי שלה. הנהלת החברה שומרת על שקיפות מלאה עם שוק ההון, והחברה מחלקת דיווידנד באחוזים נאים מרווחיה מדי שנה. גם מבנה ההון שלה מעולה. 98% מהמכירות של מיטרוניקס מבוצעות בחו"ל, והחברה צפויה להמשיך ולצמוח גם בשנים הקרובות בקצב מהיר".



המלט (מערכות תעשייתיות). "המלט עוסקת בפיתוח, ייצור, שיווק ומכירה של מחברים, ברזים ושסתומים, הן למערכות פיקוח ובקרה תעשייתיות והן למערכות הובלת גזים אולטרה טהורים בתעשיית המיקרו-אלקטרוניקה ובתעשיות אולטרה נקיות נוספות.



"המלט משיגה את הצמיחה שלה בארבע דרכים: 1. מיזוגים ורכישות. הם רכשו את "מוטוימה", חברה יפאנית שהרחיבה את מגוון המוצרים שלהם ופתחה להם שווקים חדשים. 2. הם משתפים פעולה עם חברות מובילות בעולם כמו Shell ו-GE. הם מפתחים כל הזמן מוצרים חדשים. 4. הם מבצעים צמיחה פנימית והתייעלות.



"ב-2004 שינתה המלט את האסטרטגיה העסקית, ומאז היא צומחת במהירות במכירות וברווח. לדעתי המגמה הזו תמשך גם בשנים הקרובות".



אפריקה ישראל (השקעות בישראל ובחו"ל). "אפריקה היא אחת מחברות האחזקה הגדולות בישראל. זו חברה שעוסקת במגוון תחומי פעילות בישראל ובחו"ל. יש לה כמה חברות בת ציבוריות, שעיקר הפעילות שלהן הוא בתחום הנדל"ן והתשתיות. להנהלת החברה ולבעלים שלה חזון נרחב לפיתוח מהיר של החברה בפיזור גיאוגרפי נרחב.



"החברה פועלת להנפיק את האחזקות שלה ברוסיה - מה שעשוי להציף לה ערך רב. גם הגידול בהשקעות בתשתיות בישראל עשוי לבוא לידי ביטוי בהגברת הפעילות של חברות בת כמו דניה סיבוס".



ציין שלוש מניות שמכרת בשנה האחרונה ומדוע.



1. וואלה (פורטל אינטרנט). "המניה עשתה מהלך חזק מאוד בחודשים האחרונים. הערכנו שהמניה עלתה יותר מדי, ראינו שגם הבעלים מממשים והחלטנו לממש את הרווח. להערכתי כל תחום האינטרנט נסחר ברמה גבוהה מדי. גם בנטוויז'ן הקטנתי את ההחזקות באופן משמעותי אחרי שהמנכ"לית רוית בר-ניב התפטרה. היא לקחה חברה צולעת והפכה אותה לאימפריה. יש עכשיו אי-ודאות סביב נטוויז'ן, ואני מעדיף להיות בחוץ".



2. פריורטק (ייצור מעגלים מודפסים ומערכות נילוות). "הדו"חות האחרונים של פריורטק היו קטסטרופליים, ויש צפי לפגיעה במכירות העתידיות שלה".



3. רבינטקס (מערכות מיגון צבאיות)."התפתחות המכירות שם לא עמדה בציפיותינו. הם דיווחו כל הזמן על חוזים גדולים שיחתמו עליהם, אבל בתוצאות העסקיות האמיתיות החברה דעכה והלכה".



תאר החלטות השקעה שאתה גאה בהן?



"במלחמה בצפון התאוששנו מהר מאוד. הקרנות שלנו בלטו בסוף השנה, כי הצטיידנו בסחורה בזמן שכולם מכרו ניירות בהיסטריה ודאגנו להיות במניות שהגיבו במהירות.



"את מיטרוניקס רכשנו לפני שנתיים כשהיתה במחיר של 1.4 שקל. (היום היא נסחרת סביב 7.2 שקלים - ח"ע). את מניית אלספק (העוסקת במערכות ייצוב חשמל לתחנות רוח - ח"ע) מימשנו בינואר-פברואר 2006. בחודשים שלאחר מכן המניה איבדה כמעט שני שליש משוויה. אלספק הגיעה למחיר שנראה לנו הולם, ובדיוק אז החל 'אטרף' של קרנות ירוקות שנכנסו להשקעה בה. בנוסף החברה התבססה על לקוח אחד גדול, ואחרי שקנינו אותה ב-3.5 שקל, מחיר של 15 שקל נראה לנו טוב למימוש".



הביצועים



איך שגית ותיקנת את עצמך בהחלטת השקעה שעשית?



"אני כל הזמן שוגה. מי שלא עושה לא טועה. כמנהל השקעות שעושה עשרות ואולי מאות החלטות השקעה ביום, ישנן הרבה טעויות. החוכמה היא לדעת מתי לעצור ולתקן. או בשפת שוק ההון, לדעת לעשות Stop Loss.



"יש לי בתיק חברות קטנות שעדיין לא נתנו את המכה, והפסדתי עליהן עד עכשיו המון כסף. לדוגמה, חברת פולישק שמייצרת יריעות פלסטיק ויש לה פטנט מיוחד. חשבתי בזמנו שהצמיחה וההתפתחות במכירות של החברה תהיה טובה יותר.



"סיפור דומה היא חברת נקסט קום, שמרכיבה תשתיות תקשורת, וקנתה עכשיו את אנטנות הראל. אלו שתי השקעות שבינתיים אני מפסיד עליהן כסף, אבל לדעתי יתנו בסוף את התמורה".



איפה אתה רוצה להיות בעוד שלוש שנים?



"המטרה של כל מנהל השקעות היא להשיג תשואה גבוהה למשקיעים שלו. המטרה שלי היא להמשיך לגרום למשקיעים בקרנות ירושלים להיות מרוצים מהביצועים שלי".



רקע כללי



בתוך המעבר ההמוני של קרנות הנאמנות הבנקאיות לבתי ההשקעות הפרטיים, בולטות קרנות ירושלים כאחת הרכישות המוצלחות שנעשו בשנה האחרונה. הדבר קרה במידה רבה בזכות צוות ניהול ההשקעות בראשות ליאור כרמון ועמיר לוטן, מנהלי הקרנות שמיטב דאגו להעביר אליהם כשרכשו את הקרנות.



כרמון נכנס לתפקיד מנהל הקרנות של בנק ירושלים כשבמסגרת הבנק נוהלו חמש קרנות בהיקף נכסים של 70 מיליון שקל. כאשר מיטב רכשה את הקרנות לפני שנה וחודשיים, כבר היו לירושלים שבע קרנות שניהלו 600 מיליון שקל. המיזוג עם מיטב נתן דחיפה שיווקית חזקה, וכעת מנהלות קרנות ירושלים נכסים בהיקף של 2.7 מיליארד שקל.



"בבנק ירושלים היה לנו תקציב פרסום זעום של מאות אלפי שקלים בשנה", אומר כרמון. "מיטב השקיעו מיליונים במיתוג ופרסום". כרמון מגלה לויאליות לבית ההשקעות החדש שלו, שבראשו עומד המנכ"ל צבי סטפק, אבל מדגיש כי הוא חש עצמאות גם בתוך מיטב. "יש לנו אוטונומיה מלאה בניהול ההשקעות. יש לנו ישיבה עם צבי בימי ראשון, שבה הוא מביע את דעתו, אבל בהחלט יכול להיות מצב שבו צבי יהיה בדפנסיווה ואנחנו נהיה יותר אגרסיוויים".



כמו רבים שהודחו במהלך קורס הטיס בצבא, כרמון הוא חובב תעופה מושבע. הוא מטיס טיסני רדיו ובעבר היה מדריך טיסנים. בימים אלה הוא משלים מעגל ומוציא רישיון טיס פרטי. תחביב נוסף של כרמון הוא רכיבה על אופני הרים, ובאחרונה יצא למסע אופניים בהרי האלפים באוסטריה.



מילון מונחים



80% מהמאזן



הון עצמי גבוה מהווה כרית ביטחון פיננסית לפעילות החברה. את ההון העצמי נהוג למדוד במונחים של שיעור מסך התחייבויות החברה, שהוא גם שיעור מסך המאזן שלה



פקודת סטופ לוס (Stop Loss)



פקודת מסחר שנועדה להגביל הפסד. לדוגמה, משקיע שרוכש מניה ב-10 שקלים נותן פקודה למכור את המניה אם מחירה יורד מתחת ל-9 שקלים - כך הוא מבטיח שלא יפסיד יותר מ-10%



דפנסיווה



מהלך של הקטנת חשיפה לשוק המניות או מעבר למניות גדולות ויציבות שנחשבות לעמידות יותר בתקופות של זעזועים בשוק ההון