דירוג מעלות לאג"ח שעתידה חברת דפי זהב להנפיק חושף היום לראשונה את כל המספרים מאחורי פעילות הקבוצה, שעוסקת כבר שנים בפרסום עסקים במדריכים מסווגים ובשנים האחרונות גם בהפעלת שירותי תוכן, מידע וחיפוש באינטרנט.
מחזור ההכנסות של דפי זהב הגיע בשנה החולפת ל-226.6 מיליון שקל - עלייה של כ-10% לעומת 2005 ועלייה של 15% לעומת 2004. עיקר הכנסותיה של דפי זהב - 80% או כ-180 מיליון שקל - עדיין נובע מהמדריכים המודפסים. יותר מ-60 מדריכים כאלו יוצאים לאור בשנה ב-4.5 מיליון עותקים. בשלוש השנים האחרונות מצליח התחום אפילו לשמור על יציבות לאחר שנים של ירידה בהיקף ההכנסות ממנו.
לעומת זאת, הפעילות בתחום הדיגיטל עדיין מהווה חלק קטן של כ-20% מפעילות החברה עם הכנסות של של כ-48 מיליון שקל אך היא צמחה בתוך שלוש שנים בלבד בכ-180%. חלק מצמיחה זו מיוחס אמנם לרכישת פעילויות חדשות אבל חלקו נובע גם מצמיחה אורגנית. בהנהלת דפי זהב מעריכים כי ההכנסות ממדיות דיגיטליות יגיעו ב-2008 כבר ל-35% כשבעולם הן עומדות היום על כ-10% וצפויות להגיע ל-30% ב-2010. על פעילויות הדיגיטל של החברה נמנות גם פעילות השוואת מחירים דרך האתר זאפ, אתר המסעדות רסט, אתר לריכוז תכנים ושירותים לסטודנטים, לוח מודעות אינטרנטי בשם מדס ומדריך לתלמידי תיכון.
ירידה בחוב החברה
גם הרווח התפעולי של החברה גדל בהתמדה בשלוש השנים האחרונות. ב-2004 הוא עמד על 31 מיליון שקל, ב-2005 הוא צמח ל-40.5 מיליון שקל ואילו בשנה החולפת הוא הסתכם כבר ב-61 מיליון שקל. השיפור ברווח התפעולי ועוד יותר מזה בשולי הרווחיות התפעולית שעלו מ-15.7% ב-2004 ל-19.8% ב-2005 ול-27% ב-2006 נבע על פי מעלות מירידה משמעותית בדמי הניהול שנגבים על ידי בעלתה שליטה הנוכחית בחברה - קרן מרקסטון של רון לובש ואמיר קס. מרקסטון מחזיקה ב-75% מחברת דפי זהב.
בעקבות השיפור בשורות העליונות בדו"חות דפי זהב, צמח בשנים האחרונות גם ה-EBITDA (רווח לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות) של החברה מ-38.2 מיליון שקל ב-2004 ל-71 מיליון שקל ב-2006.
מבחינה פיננסית, הגיע חובה של דפי זהב בסוף 2006 ל-373.8 מיליון שקל - ירידה חדה לעומת 666 מיליון שקל שנה קודם לכן. בחברת מעלות מעריכים את האיתנות הפיננסית של הקבוצה כממוצעת. האנליסטים אלי כהן ועומר ארז מפנים את תשומת הלב לכך שבדצמבר 2005 הציגה דפי זהב הון עצמי שלילי שנבע בעיקר ממימון באמצעות הלוואות בעלים דולריות שיצרו הוצאות ריבית גבוהות. בדיוק שנה לאחר מכן, בסוף דצמבר 2006, כבר עמד ההון העצמי של החברה מהמאזן על 37.1% וגם ב-2007 ואילך הוא לא צפוי לרדת מ-30% מהמאזן. יחס החוב ל-EBITDA הגיע ל-4.2% כשב-2009 הוא צפוי להמשיך ולרדת ל-3.75%. ברקע לשיפור ניצב גיוס הון פרטי ממשקיעים מוסדיים של כ-106 מיליון שקל תמורת כ-25% מהחברה והמרת הלוואת בעלים של כ-37 מיליון דולר להון עצמי.
נכנסים לתחום ה-VOD
כעת, מתכננים במרקסטון לחברה גיוס אג"ח של כ-400 מיליון שקל שישמש בעיקר למחזור חוב לבנק אבל גם להשקעות חדשות - כ-40 מיליון שקל. ביוני האחרון חתמה דפי זהב על הסכם הבנות לרכישת שליטה (55%) בחברת המידע העסקי דן אנד בראדסטריט ב-7.5 מיליון דולר. בכוונת החברה גם להשתלב בעתיד הקרוב בתחום ה-VOD ולהציע שירות פרסום בווידיאו לבתי עסק. זאת, לצד שירות אינטראקטיווי שהיא מציעה בטלוויזיה ובכבלים ובשירות חיפוש סלולרי באמצעות הודעת טקסט.
לדפי זהב יש כיום למעלה מ-36 אלף לקוחות כשעשרת הגדולים שלה (לא כולל בזק) מהווים כ-1.5% מהכנסותיה אבל אחד הסיכונים הגדולים לחברה הם עסקים קטנים ובינוניים שמושפעים באופן משמעותי משינויים במצב המשק. החברה הפרישה ב-2006 כ-1.5 מיליון שקל או 0.7% ממחזור הכנסותיה לחובות מסופקים לעומת 2.7 מיליון שקל או 1.3% מהמחזור ב-2005.
סיכונים נוספים כוללים סטגנציה בתחום הדפוס, התפתחויות מדיות פרסום נוספות ועלייה בתחרות, חשיפה לתנודתיות במחירי הנייר ובשער החליפין וחסמי כניסה נמוכים בתחום האינטרנט. במעלות מעריכים את הסיכון העסקי של החברה כנמוך מהממוצע כיוון שהיא נהנית מבסיס לקוחות רחב, מניסיון של 40 שנה ממותג חזק, יכולת למשוך מפרסמים, יציבות בהכנסות המדריכים המודפסים ופיזור לקוחות.