אלטשולר שחם: סוף סוף יש לנו שוק הון נורמלי, שמנותק מה"רחש-בחש" הפוליטי ומבוסס על פרמטרים כלכליים

"קצת קשה להאמין מתי אי פעם בעבר אפשרות התפטרות של שר אוצר ישראלי, ועוד על רקע פרשיית שחיתות חמורה, היתה משאירה את הבורסה שלנו אדישה, אבל זו המציאות", כך כותבים הבוקר בבית ההשקעות אלטשולר שחם, בעקבות זינוקים של יותר מ-2% במדדים המובילים של תל אביב. "יש מי שיגיד שמדובר פשוט בכלכלה המנותקת מההוויה הפוליטית הסוערת, יש מי שיגיד שהמחירים בשוק כבר מגלמים כמעט כל תרחיש פוליטי אפשרי, כולל האפשרות שוועדת וינוגרד תראה לאולמרט את הדרך הביתה. אפילו בחירות מוקדמות כבר לא מזיזות לשוק. ואולי ההסבר הטוב ביותר נעוץ בכך שהשוק סוף-סוף התבגר", כותבים שם.



"כן, יש לנו שוק הון נורמלי שמתייחס לשיקולים ופרמטרים כלכליים מובהקים, ובעיקר יודע להבחין בין סתם רעשי רקע לבין שינויים מבניים", מוסיפים בבית ההשקעות. "סביר להניח שכל ממשלה שלא תהיה, תקפיד לשמור על מדיניות כלכלית אחראית, ותמשיך - כך או אחרת - ביישום רפורמות מבניות, הפרטה וצמצום מעורבות המדינה בכלכלה. כך שמבחינה זו, המשקיעים, ובוודאי המשקיעים הזרים, יכולים לישון בשקט".



"המשק הישראלי נמצא ככל הנראה במצב הטוב ביותר מאז קום המדינה, אולם מעניין לציין שלמרות הצמיחה המהירה בשנת 2006 - האינפלציה היתה שלילית", כותבים באלטשולר שחם. "נתון חריג זה בעולם נובע מהקשר בין שער הדולר למדד המחירים לצרכן, וזאת בגלל ההיצמדות לדולר במשק הישראלי".



ריבית יורדת, בורסה עולה



באלטשולר כותבים כי צמיחה מהירה, מדיניות תקציב אחראית ועודף בחשבון השוטף, משפרים את יכולת הפירעון של מדינת ישראל, ומושכים משקיעים זרים להשקעות בשוק איגרות החוב הישראלי: השקעות הזרים בשוק האג"ח המקומי עלו בשנת 2006 בשיעור מדהים של 263%, לעומת שנת 2005. גורם מרכזי נוסף לגידול האסטרונומי בהשקעות הזרים הוא רפורמת עושי השוק, שנכנסה לתוקף במחצית השנייה של השנה. העלייה בביקושים לאג"ח הישראלי מעלה את מחירי האיגרות וגורמת לתשואות הגלומות בהן לרדת. תופעה זו יוצרת רווחי הון למשקיעים בשוק האג"ח.



צמיחת התוצר המהירה מגלמת את האצת הפעילות של החברות ואת הביקוש הגובר למוצריהן. אינפלציה נמוכה וירידת הריבית מקטינות את הוצאות המימון שלהן וכך הן מצליחות להציג שיפור ניכר ברווחיהן. שיפור ברווחיות החברות מגדיל את שוויין הכלכלי ותומך בעליית מחירי המניות. בנוסף, כאשר הריבית במשק יורדת, יורדת גם הריבית על פקדונות הציבור בבנקים. ירידת הריבית על הפיקדונות מגדילה את האטרקטיוויות של ההשקעות בשוק ההון, מגדילה את הביקושים ותומכת בעליות השערים.



ארה"ב - נחיתה קשה או רכה?



על תמונת המצב הורודה הזו מעיבות ההתפתחויות בכלכלת ארה"ב. מעל כלכלת ארה"ב מרחף סימן שאלה גדול לגבי הכיוון שאליו צועד המשק האמריקאי - האם הצמיחה בארה"ב תרד לכדי "נחיתה רכה" (3%-2% צמיחה), או שמא תואט לכדי "נחיתה קשה" (1%-2% אחוזי צמיחה)? תחזית הצמיחה של ישראל מבוססת בינתיים על תסריט "הנחיתה הרכה" של המשק האמריקאי. "נחיתה קשה" שם תגרור, מן הסתם, קצב צמיחה נמוך יותר כאן.



יש להניח שהשווקים הפיננסיים בארץ יושפעו במידת מה מהסנטימנט השלילי שעלול להיווצר כתוצאה מהאטת קצב הצמיחה בארה"ב. עם זאת, מרבית ההערכות מדברות על כך שהמשק האמריקאי יצלח את התקופה הקשה בהצלחה, ולכן ירידת השערים בטווח הקצר, אם תהיה, תהווה הזדמנות השקעה עבור משקיעים בעלי אופק השקעה ארוך טווח.