החברות מרוויחות, הייצוא המשגשג והמחירים הנמוכים - האם כדאי להשקיע בגרמניה?

גרמניה על הגל. רווחי החברות גדלים, היצוא משגשג וחברות ההשקעה מחפשות בתאווה אחר הזדמנויות. אם המגמה הזו תימשך, 2007 צפויה להיות השנה שבה גרמניה תיהפך אחד ממרכזי ההשקעה הגדולים באירופה.



ואולם בעבור כמה משקיעים, הסיכונים בהשקעה בגרמניה עולים על היתרונות. הם מצביעים על כך שגרמניה מסתכמת על יצוא יותר מדי, דבר שמעמיד אותה בעמדה תלותית בכלכלה העולמית ובהעלאות הריבית בעולם. בנוסף, אותם משקיעים דואגים שמא המדינה תושפע ממשברים כלכליים במדינות אחרות, דוגמת משבר הלוואות הסאב-פריים בארה"ב.



החדשות הטובות הגיעו למדד 30 DAX



מדד ביטחון העסקים בגרמניה נמצא ברמתו הגבוהה זה שנים. עלייה בצריכה הפרטית במדינה ותוצאות טובות מהצפוי של נתוני הזמנות בתי החרושת הביאו לכך שהמכון לכלכלה עולמית, מגופי המחקר הכלכלי הגדולים במדינה, העלה את תחזיתו לצמיחת התמ"ג של גרמניה ל-2.8% ב-2007, לעומת תחזית קודמת של 2.1%.



התחזית של המכון מאששת את תחזיותיהם של מוסדות נוספים, כמו קרן המטבע הבינלאומית, שצופה עלייה קבועה בצמיחת הכלכלה הגרמנית - בשל העלייה בייצור התעשייתי במדינה והירידה בשיעור האבטלה. קרן המטבע הבינלאומית צופה שהאבטלה במדינה תרד לשיעור של 8.8% עד לסוף 2007, לעומת שיעור של 11% ב-2006. כלומר, קרן המטבע העולמית צופה ירידה ל-3.75 מיליון מובטלים ב-2007, לעומת 5 מיליון מובטלים שהיו ב-2005.



החדשות הטובות אפילו הגיעו למדד 30 DAX, שעלה ב-25% ב-12 החודשים האחרונים, ומשקיעים רבים צופים למדד עליות נוספות גם ב-2007.



ג'נס ארהארדט, מנכ"ל קבוצת DJE, קבוצת הנהלת השקעות פרטית במינכן, אמר כי הוא מאמין שגרמניה עתה היא ביתן של כמה מאפשרויות ההשקעה הטובות באירופה. "השוק אינו יקר והדיווידנדים הם מהאטרקטיוויים באירופה", אמר ארהארדט.



באופן מוזר, האטרקציות של השוק הגרמני אינן מושכות את המשקיעים המקומיים. המשקיעים המקומיים הכניסו כ-5 מיליארד יורו (6.6 מיליארד דולר) לקרנות ההשקעה המקומיות ב-2006, על אף השוק הצומח. זאת, אולי כתוצאה מהסלידה מסיכונים בגרמניה, שבעטיה הבנקאים בגרמניה מציעים השקעה בקרנות בעלות סיכון נמוך, ותשואה בטוחה.



"המשקיעים הגרמנים הם שמרנים, בעלי ציפיות נמוכות לתשואות, יחסית לשוק בעל צמיחה חזקה", אמר וורנר הדריך, ראש חטיבת המחקר בחברת מורנינגסטאר. "אנחנו מאמינים שהמשקיעים הגרמנים מחמיצים את הרכבת, אבל עד שהבנקים המקומיים יפסיקו לקדם השקעות בטוחות, המצב לא ישתנה", הוא הוסיף.



איאן הארטנט, דירקטור בחברת המחקר אבסולוט אטרטג'י בלונדון, אמר שהוא מאמין שהמשקיעים בגרמניה אולי צודקים. "הצמיחה בגרמניה תלויה מאוד ביצוא, שמסתמך במקרים רבים על עלויות שכר נמוכות", אמר האטרנט. "אם צמיחת הכלכלה בארה"ב תואט, ישפיע הדבר על שרשרת האספקה לאסיה - שוק מרכזי שאליו מייצאת גרמניה. כאחד מהשווקים הרגישים ביותר באירופה, גרמניה עלולה להיות הראשונה שתסבול מחדשות רעות כאלה", הוא הוסיף.



לעומת זאת, ארהארדט אמר כי רכישת מניות בחזרה ופעילות מיזוגים עשויה לשמור על המניות הגרמניות מפני ירידה, אפילו אם שוק היצוא הגדול של גרמניה - ארה"ב - ירשום האטה בצמיחה.



"בהתחשב באיכות המאזנים הכלכליים של החברות בגרמניה, והאפשרויות לארגונים מחדש בחברות, ניתן לומר שגרמניה מוגנת יותר מפני ירידות מאשר שאר השווקים באירופה", אמר.



אותם סיכונים נמוכים שמושכים את המשקיעים הפרטיים בגרמניה, הם גם אלה שמושכים את המשקיעים המקצועיים. "בתי השקעה פרטיים אוהבים לקנות בזול, ולכן חברות גרמניות מושכות אותם כל כך בזמן האחרון", אמר ארהארדט.



גם רכישות מסורתיות נהפכו דבר שבשגרה בשוק הגרמני. הצעת הרכש של פורשה לוולקסווגן, שבה פורשה רכשה 31% מהמניות, קרוב לוודאי תידחה בידי בעלי המניות, לפי אנליסטים, אבל הדריך אמר כי פורשה צפויה להגיש הצעת רכש נוספת.



בנוסף לדיימלר קרייזלר, ההשערות קיימות גם לגבי חברת Techem, המספקת שירותי חיובים לחברות חשמל וחברת Hochtief, חברת בנייה בבעלותה החלקית של ACS הספרדית.



חברות הבנייה הגרמניות הן מטרה ברורה לקרנות השתלטות, אמר הדריך. "בנוסף לכך שיש לגביהן הערכות חיוביות, כ-75% מעסקיהן של חברות הבנייה הגדולות נמצאים בחו"ל, דבר שמסייע להן לעמוד בכל האטה בצמיחה בשוק המקומי", אמר.



ואולם ההימור על פעילויות המיזוג הוא מחשק מסוכן. גרמניה היא מדינה מתוסבכת במיוחד לקרנות ההשתלטות, בגלל מבנה בעלי המניות שבשוק. לחברות גרמניות רבות יש מגוון גדול של מניות מונפקות לציבור, דבר שמקשה על גופים גדולים לרכוש נתחים גדולים מהחברה.



מרקוס דלהיימר, מנהל תיקי מניות גרמניים בחברת פרנקפורט פרפורמנס מנג'מנט, אמר כי הוא היה מעדיף להשאיר את השערות המיזוגים לקרנות גידור ולהשקיע בחברות בעלות מודלים עסקיים מצליחים, כמו מינכן רה, הכפילה את הדיווידנדים שחילקה לבעלי המניות בשנים האחרונות, ונסחרת במכפיל רווח נמוך יחסית: רמה של 8.



"בשווקים כמו שיש כיום, חברות בעלות צמיחה יציבה שיכולות לפתח את המודל העסקי שלהן ולהגדיל את הרווחים, נחשבות השקעות יציבות", אמר דלהיימר. מניות נוספות החביבות עליו הן אליאנץ ודויטשה בנק.



המלצה על SAP



דלהיימר גם ממליץ על מניית SAP, חברת התוכנות העסקיות, מכיוון שהוא חושב שהיא מציאה במחירה הנוכחי: "לחברות הטכנולוגיה הגרמניות יש ערך מצוין", אמר. "חברות רבות צומחות בשיעור שנתי של 15% ונסחרות במכפיל רווח של כ-10.



טים יונגמן, מנהל קרן CF ראם ריורופיאן מחוץ ללונדון, חיפש אפשרויות בקרב חברות הייצור הגרמניות. "אפשר לראות שקיפות ועמידות במחזור הסחורות בעולם, בהתבסס על הביקוש מאסיה", אמר. "בכך אנחנו מאששים את ההנחה שהמניות הגרמניות הן נכס ששווה לעקוב אחריו". יונגמן מחזיק במניות סימנס, שמיקדה מחדש את עסקיה, וכעת היא "מכוונת היטב לתחום הסחורות", הוא הוסיף.



יונגמן גם משקיע בכמה חברות שבאחרונה הנפיקו, כמו חברת קרומי, חברה המייצרת כלים מכניים, וחברת PVA טפלה, שבין השאר מספקת מערכות לתעשיית האנרגיה הסולרית. "מניות PVA טפלה היו מוגבלות ב-12 החודשים האחרונים, אבל החברה החלה לקבל הזמנות רבות" אמר יונגמן, שמאמין כי המניות ירשמו צמיחה גדולה עד לסוף השנה הנוכחית.



ג'וליט כהן, מנהלת תיקי השקעות במניות אירופיות בעבור חברת פרינסיפל גלובל אינווסטורס בלונדון, הגדילה את אחזקותיה במניות של חברות ייצור גרמניות. "החברות התעשייתיות נאבקו במחיריהם של חומרי הגלם הגבוהים כמה שנים, אבל כעת כשהמחירים יורדים אפשר לראות את שולי הרווח משתפרים", אמרה. "לחברות ייצור רבות יש יתרון בכך שהארגונים מחדש שעשו לחברות עדיין לא התגלמו ברווחים", אמרה כהן. כהן מחזיקה במניות חברת מאן, ביירסדורף, וולקסווגן ופרסניוס.



משקיעים שבטוחים באפשרויות הצמיחה בגרמניה אולי היו מעוניינים לשקול קרנות מדיניות מיוחדות, כמו קרן קומרצבנק פונדק, המנוהלת בידי היידרום האוצנרודר; או את קרן פידליטי ג'רמן סטוק, המנוהלת בידי אלכסנדרה הארטמן. על שתי הקרנות המליץ הדריך, אף שהוא באופן אישי מעדיף קרנות המשקיעות במט"ח, כמו ברקליז, iShare MSCI, ג'רמן אינדקס פאנד. זאת, מכיוון שמנהלי הקרנות בגרמניה כפופים להגבלות לגבי המניות שהם יכולים לרכוש.



"מנהלי קרנות פעילים בגרמניה יכולים להשקיע רק 10% מהקרן בחברה אחת", אמר הדריך, והוסיף: "סימנס מייצגת כיום 9.8% ממדד 30 DAX, אבל אם תמשיך החברה בארגון מחדש ובהורדת העלויות היא יכולה לעלות ל-15%. בהתחשב ברף ה-10%, מנהלי הקרנות יכולים להשיג תשואה נמוכה יותר, אם יקרה מצב כזה.



מנהלי קרנות רבים אמרו כי האטה ביצוא מגרמניה תקוזז בעלייה בצריכה הפרטית במדינה, אבל האטרנט. אינו משוכנע. "עלות שכר נמוכות סייעו ליצוא, אבל התמורה לכך היא צמיחה נמוכה במשכורות במדינה", אמר.



אפילו לפני העלאת המע"מ במדינה בינואר, צמיחת המכירות הקמעוניות היתה מתונה. בהתחשב בהשערות כי הבנק המרכזי יעלה את הריבית ל-4.5%, אי אפשר לראות שיפור בביקוש למוצרים קמעוניים בגרמניה השנה. אם ייווצר מצב של לחץ על היצוא, גרמניה עלולה לעמוד בפני זמנים קשים", סיכם.