חברת מעלות העניקה דירוג AA "יציב" לנמל חיפה הצפוי לגייס 550 מיליון שקל; "רמת הסיכון בחברה נמוכה מהממוצע"

עודפי הנזילות האדירים בשוק ההון, הנשענים בין היתר על הריבית הנמוכה, מחפשים כתובת חדשה מדי יום. בשוק נסחרות איגרות חוב רבות - חלקן של חברות אשר בזמנים אחרים כלל לא היו מגיעות להנפקה ובוודאי לא בריבית כה נמוכה. על רקע זה, גיוס חוב של חברה חזקה - בבעלות מדינת ישראל - צפוי למשוך את תשומת לבם של מנהלי הקרנות והקופות.



חברת דירוג האשראי מעלות העניקה דירוג AA "יציב" לאיגרות חוב בהיקף של 550 מיליון שקל, אשר יגויסו על ידי חברת נמל חיפה שבבעלות מדינת ישראל. החברה מתכננת לגייס את הסכום באמצעות הנפקת איגרות חוב לתקופה של 10 שנים הכוללת תקופת "גרייס" של שלוש שנים, שפירושה כי האיגרות יוחזרו החל מ-2010). איגרות החוב ייפרעו מתוך תזרים המזומנים השוטף של הנמל. מטרת הכסף היא מימון חלק מתוכנית ההשקעות של החברה, הכוללת רכישת ציוד ומנופים לפרויקט נמל הכרמל.



פעילות נמל חיפה, המיועד להפרטה ב-2010, מרכזת כ-55% מנתח שוק יבוא ויצוא המכולות הישראלית. החברה פועלת בשלושה מקטעים שונים: פעילות פריקת וטעינת אוניות ופעילות נוסעים, החולשת על כ-87% מהכנסות הנמל; 10% נוספים מההכנסות מגיעים מתחום השכרת שטחי תפעול לחברות הפועלות בשטח הנמל; והיתרה מגיעה מתחום ה"שטעון" - כלומר פריקת מכולות מאוניה אחת והעברתן לאחרת, ללא יציאת המטען משטחי הנמל.



בפברואר 2005 נכנס לתוקפו חוק רשות הספנות והנמלים, שביטל את קיומה של רשות הנמלים והקים ארבע חברות נפרדות בבעלות מלאה של הממשלה. חברת נמלי חיפה קיבלה זכות בשטחי הנמל ובנכסיו, מלבד בנכסים תפעוליים שיישארו בבעלות חברת הנמלים. פירוש הדבר כי חברת נמלי חיפה מעניקה לנמלים זכות שימוש בנכסים אילו תמורת דמי שימוש.



אחד הגורמים החזקים לדירוג הוא התחרות הנמוכה. להערכת מעלות לא צפויה בטווח הקצר או הבינוני תחרות מהותית לחברות הנמל (למעט התחרות ביניהן), אלא בצדה יוקמו רציפים נוספים - תהליך שצפוי להתרחש ב-2016.



במעלות מציינים כי רמת הסיכון הכרוכה בפעילות החברה נמוכה בהרבה מהממוצע. הסיבה העיקרית היא שמדובר בשוק שבוי, כלומר בשירותים שמדינת ישראל חייבת לצרוך. סיבה שנייה היא הבעלות הממשלתית על חברות הנמל - אם כי סיבה זו הולכת ונחלשת לאור הכוונה להפריטו. ענף הנמלים מאופיין בחסמי כניסה גבוהים שמקשים על מתחרים נוספים להיכנס, בשל ההשקעה הגבוהה הנדרשת בתחום התשתיות, כוח האדם, הרגולציה ומחסור בשטחים על קו המים.



לעומת זאת, הגורמים המעיבים על חברת הנמלים הם אי ודאות לגבי מועד ישום הרפורמה שאמורה להתבצע בתחום התעריפים והצורך בהשקעה של כ-3 מיליארד שקל בתחום התשתיות. המחסור בשטח הרציפים ובשטחי אחסון גורר תפוקות נמוכות והנמל אף מרוחק מאזור מרכז הארץ, לעומת נמל אשדוד. פתרון חלקי לבעיה צפוי להימצא לאחר הקמת מסוף מטענים במרכז הארץ. בעיה נוספת היא אי קיומם של דו"חות כספיים וחוסר רצונם של הבנקים להעניק אשראי לחברה בשל כך.



מעלות מתנה את הדירוג ברישום שעבוד שלילי על המנופים שתרכוש חברת נמלי חיפה החל ממועד הנפקת איגרות החוב. שעבוד שלילי, פירושו שחברת הנמלים אמנם אינה משעבדת את המנופים לטובת בעלי האיגרות, אולם נאסר עליה לשעבד את הציוד לזכותו של נושה אחר. כך, נותרים המנופים בבעלות החברה וניתן יהיה לממש אותם במקרה הצורך.



"תזרים המזומנים לא צפוי להיפגע בשנים הבאות"



חברת נמל חיפה אינה מפרסמת דו"חות מפורטים ובמעלות מסתמכים על דיווחים. הכנסות החברה ירדו ב-7.5% והסתכמו ב-826 מיליון שקל ב-2006, זאת בעקבות ירידה בנפח המטענים כתוצאה ממלחמת לבנון השנייה ושחיקה בשער הדולר. להערכת נמל חיפה, צפויות ההכנסות לעלות ב-6.8% בכל אחת משלוש השנים הבאות. המלחמה והוצאות התחזוקה חתכו גם ברווח התפעולי, שקטן ב-19% והסתכם ב-180 מיליון שקל. במעלות לא מפרטים את הרווח הנקי של נמל חיפה, אולם מפרטים מהו התזרים השוטף, ממנו עתידה החברה להחזיר את חובה למחזיקי האיגרות. התזרים פחת ב-2006 ב-26% והסתכם ב-207 מיליון שקל ובמעלות מעריכים כי התזרים החיובי לא צפוי להיפגע משמעותית בשנים הבאות.