עסקת דנונה-מי עדן: רוני נפתלי הרוויח בגדול; שאר המעורבים - לא ממש

רוני נפתלי מוכר כאחד מבעלי השליטה בחברת מי עדן וכאיש נדל"ן. נפתלי מוכר פחות כאיש ניירות ערך, אבל היום הוכיח נפתלי שוב שזו אחת המיומנויות המרכזיות שלו.



נפתלי השלים סיבוב נאה על חשבון חברת דנונה, שיצאה בשן ועין מהמיזם המשותף שלה עם מי עדן לשיווק מים מינרליים בכדים באירופה. למרבה הצער, ציבור בעלי המניות של מי עדן לא היה שותף לרווח האדיר שצבר בעל השליטה בחברה.



מי עדן תרכוש מידי חברת דנונה את חלקה (51.7%) במיזם המשותף Springs of Eden Danone תמורת סכום של 86 מיליון יורו, ובכך תגיע לבעלות מלאה במיזם שמשווק מים מינרליים בכדים ל-470 אלף לקוחות ב-16 מדינות, ומחזיק ב-20% מהשוק במערב אירופה ו-10% מהשוק במזרח היבשת. העסקה משקפת שווי של 315 מיליון יורו לפעילות של המיזם המשותף בניכוי חוב של 105 מיליון יורו, כך שהון המניות של המיזם הוערך ב-210 מיליון יורו.



התמורה בעבור המיזם תואמת את הערכותיה של מי עדן בנוגע לשווי החזקתה בו כפי שהופיעו בדו"חות הכספיים של 2006. במקביל תרכוש מי עדן את החזקותיה של דנונה בחברה (19.2%) תמורת 10 מיליון יורו בלבד (כ-54 מיליון שקל), כלומר לפי שווי חברה של 286 מיליון שקל, שמייצג את שוויה הפעילות של ייצור מים מינרלים בכדים ובבקבוקים ושיווקם בישראל, בניכוי החוב הפיננסי של החברה בישראל.



מי עדן צופה גידול של 161 מיליון שקל בהון העצמי בעקבות העסקה, שמשקף את הפער בין מחיר התמורה שמי עדן היתה אמורה לקבל מדנונה עבור מניותיה במיזם (124 מיליון יורו) אם היתה מממשת את האופציה למכור לדנונה את המניות במיזם המשותף, לבין שוויה של ההחזקה במיזם בספריה (87 מיליון יורו) - בניכוי נכס מס בגובה 45 מיליון שקל שהחברה רשמה ב-2003 בגין הסדר אליו הגיעה מי עדן עם רשויות המס.



העסקה תגרום להפרשה של 32 עד 33 מיליון שקל בגין הפער בין שווי המניות שמחזיקה מי עדן במיזם המשותף (210 מיליון יורו) שמשתקף בעסקה הנוכחית לבין השווי בספריה של החברה.



מניית מי עדן הגיבה בירידה של 8% במחזור של 8 מיליון שקל, הגדול פי 12 מהמחזור הממוצע, ככל הנראה בשל הידיעות על כוונתה של רשות ניירות ערך לחקור חשדות לסחר תוך שימוש במידע פנים ב-3 הימים שקדמו להכרזה על העסקה, ושבמהלכם עלתה מניית מי עדן ב-12%.



המהלך הנוכחי משלים עסקה שהחלה ביוני 2003, ושרוני נפתלי הוא המנצח הגדול בה. נפתלי זיהה את התחרות הקשה בין חברת נסטלה לבין חברת דנונה על שוק המים המינרליים בכדים למשרדים ולבתים, ובעיקר את מאבקי האגו בין מנהלי הקבוצות.



מנכ"ל נסטלה פיטר בראבק ומנכ"ל דנונה פרנק ריבו רכשו חברות במחירים מפולפלים בניסיון לנגוס בנתח שוק גדול ככל האפשר במהירות האפשרית, ובציפייה להמשך צמיחה דו-ספרתית במחזורי המכירות של חברות אלו.



מי עדן החלה במסע רכש מואץ של חברות וניהלה במקביל מגעים לרכישה או להשקעה בפעילותה האירופית, עד שביוני 2003 נחתמה עסקה להקמת מיזם משותף. כחלק מההסכם הזרימה דנונה את עסקי המים בכדים, שבהם השקיעה 350 מיליון יורו, תמורת הקצאה של 53% ממניות המיזם המשותף, ואילו מי עדן העבירה למיזם המשותף חברות ששירתו 180 אלף לקוחות תמורת 47% ממניותיו. כדי להבהיר לעולם כולו מה שוויו של המיזם מכרה מי עדן לדנונה 5.5% ממניותיו של המיזם המשותף תמורת 38 מיליון יורו, כלומר לפי שווי של 690 מיליון יורו.



מי עדן קיבלה אופציה למכור לדנונה את יתרת החזקותיה במיזם המשותף בינואר 2008 על פי נוסחה ששקלה את הרווחיות התפעולית של החברה, קצב צמיחתה ומחזור מכירותיה ב-2007. מי עדן העריכה בתחילה את השווי המינימלי של המיזם לצורך העסקה ב-710 מיליון יורו.



בעוד מי עדן דוחה הצעות למכירה של כל עסקיה ומביעה אמון בעתידו של המיזם, העדיפו בעלי השליטה, ורוני נפתלי בראשם, לממש חלק מהציפיות האופטימיות לעתיד שוק המים המינרליים בכדים באירופה ומכרו 20% ממניותיה של מי עדן לדנונה תמורת סכום של 82 מיליון יורו, שהיה גבוה ב-215% משוויה של המניה בבורסה, ושיקף בין השאר את שווי החזקתה של החברה במיזם המשותף. בעלי השליטה שיתפו את הציבור בחלק מהרווח העצום שצברו כאשר פירסמו הצעת רכש ל-10% מהמניות שהוחזקו על ידי הציבור במחיר של 179 שקל למניה, שהיה כפול ממחיר הבורסה, ובתמורה כוללת של 33 מיליון שקל.



במבט לאחור, העסקה הנחילה עד עתה אכזבה קשה לכל המעורבים בה - למעט נפתלי ושותפיו לגרעין השליטה. קצב הצמיחה של עסקי המים בכדים באירופה קרס משיעור דו-ספרתי לרמה אפסית, והצריך את דנונה לבצע הפרשות בהיקף של יותר מ-150 מיליון יורו בגין השקעתה במיזם.



דנונה הגיעה למסקנה מאוחרת משהו ששירות לקוחות אינו היתרון היחסי שלה, ומכרה בהדרגה את כל החזקותיה בעסקי הכדים, תחילה בארה"ב ואחר כך בקנדה ובאירופה, תוך שהיא רושמת הפסדים כבדים. בעלי המניות של מי עדן שהאמינו בחזון האירופי של עסקי המים בכדים, ולא מכרו את מניותיהם ביוני 2003, ספגו הפסד של 25% בהתחשב בתמורה מהצעת הרכש - זאת לעומת תשואה של 250% שהניב מדד היתר מיוני 2003 ועד היום.



מנכ"ל Danone Springs of Eden, רענן זילברמן, אומר ששווי הפעילות נקבע על בסיס מכפיל 6 עד 9 על הרווח התפעולי התזרימי שצפוי ב-2007, ומזכיר שהרווח התפעולי התזרימי של החברה צמח מ-5 מיליון יורו ב-2003 ל-29.5 מיליון יורו, כלומר 15.3% מהמחזור ב-2006, והעריך שהרווח התזרימי התפעולי ב-2007 ימשיך לצמוח ב 2007.



"רוני נפתלי לא חשב לעשות סיבוב, מכיוון שהיה יכול למכור את החברה כולה במחירים גבוהים יותר ב 2003. ההפסדים של דנונה נובעים מרכישת חברות שקדמה להקמת המיזם במחירים גבוהים. קצב הצמיחה ירד והשוק השתנה", אמר זילברמן.