האם יש בועה בשוק אג"ח הזבל? כמה מנהלי קרנות מצליחים חוששים כי זהו אכן המצב. אג"ח בסיכון גבוה ובעלות תשואות גבוהות נמכרו בהיקף הגדול ב-39% לעומת השנה שעברה, והתשואות נמצאות בקרבת שפל היסטורי ביחס לאג"ח ממשלתיות. זאת, על רקע גידול מהיר יותר בחובות החברות מאשר ברווחיהן, וצמיחה אטית בכלכלה האמריקאית.
הפעם האחרונה שאג"ח הזבל נפלו הייתה ב-2002, כאשר חברות שמטו חובות בסכום כולל של 166 מיליארד דולר, לפי נתוני חברת דירוג האשראי מודי'ס. באותה שנה התרחב מרווח התשואות בין אג"ח הזבל לאג"ח הממשלתיות האמריקאיות ל-11.2%. החברות שלהן אג"ח זבל נחשבות לבעלות דירוג נמוך Baa3 במודי'ס או BBB בסטנדרד אנד פור'ס. עד כה השנה, כ-1.5% מהחברות בעלות דירוג זבל שמטו חובות - קרוב לשפל של עשור, לפי מודי'ס.
דן פוס, מנהל קרן האג"ח לומיס סיילס בעלת נכסים בסך 10.7 מיליארד דולר, אומר כי אג"ח בעלות סיכון ותשואה גבוהה מראות סימנים ברורים של בועה. "מעולם לא חששתי כל כך לגבי שוק מסוים", אמר פוס. פוס, העובד בתעשיית ניירות הערך מ-58', רשם תשואה שנתית של 9.91% בעשור האחרון.
מרטין פרידסון, ראש מחלקת מחקר אג"ח הזבל פרידסון ויז'ן, שהוביל את תחום האג"ח בסיכון גבוה במריל לינץ', חושש כי מכירות השיא של אג"ח הזבל והסכום העצום של הרכישות הממונפות עשויים להוביל לשנה הגרועה ביותר עבור מחזיקי האג"ח. "הירידה עלולה להיות תלולה", אמר פרידסון. הוא הוסיף כי בשנים הקרובות שמיטת החובות עלולה להגיע לרמה של 2002 ואולי אף לעבור אותה. ב-2002 נרשמה פשיטת הרגל הגדולה בהיסטוריה - קריסת וורלדקום כתוצאה מהונאה.
"שמיטת חובות כמעט שאינה קיימת כיום, וברור שמצב כזה לא יכול להימשך לנצח", אומר תומס לי, מייסד קרן ההשתלטות תומס ה. לי פרטנרס. "כשמצב הכלכלה יחמיר, שמיטת החובות תזנק מ-1% ל-9%", אמר לי בכינוס בלוס אנג'לס בחודש שעבר.
לפי חברת ברקליס, יותר ממחצית מאג"ח הזבל שנמכרו השנה שימשו למימון רכישות ממונפות ומיזוגים. משקיעים כה להוטים לקנות, עד כי חלקם מאפשרים ללווים לבחור אם להחזיר את התשלום במזומן או באג"ח נוספות. "מדובר בארץ החלומות עבור סמנכ"לי כספים של חברות", אמר אדוארד אלטמן, מרצה למימון בבית הספר למנהל עסקים סטרן בניו יורק.
מנהלי קרנות חוששים מבועה בשוק אג"ח הזבל
בלומברג
16.5.2007 / 10:15