רשות ניירות ערך לא תאפשר להזמין בהנפקות יותר מסכום ההנפקה

התרגיל שנקטה השבוע חברת הברוקרים כלל פיננסים בטוחה, אשר הזרימה להנפקת האג"ח של חברת מנורה הזמנה בסכום בלתי אפשרי, עוררה את רשות ניירות ערך לפעולה. הרשות מתכוונת לאכוף, בכל התשקיפים שיובאו לאישורה עד לכניסת חוק החיתום החדש לתוקף בחודש יולי, הנחיה שאינה מאפשרת להזרים הזמנה בסכום העולה על היקף ההנפקה.



בהנפקת האג"ח שערכה חברת מנורה השבוע הזמינה חברת בטוחה איגרות חוב בסכום של דסיליון שקלים - 10 בחזקת 33. סכום זה גדול לאין ערוך מכל הנכסים הצבורים במדינת ישראל - 1.9 טריליון שקלים (טריליון הוא 10 בחזקת 12). למעשה, מדובר בסכום דמיוני העולה על כל הנכסים הקיימים בעולם. בהזמנה הדמיונית שלה התכוונה בטוחה להשיג דבר אחד - להבטיח כי מלוא תמורת ההנפקה, בסכום של מאה מיליון שקל, תגיע לידיה.



בטוחה ניצלה את העובדה כי עורכי הדין של ההנפקה לא הגבילו את סכום ההזמנה כדי לקבל יתרון על כל המזמינים האחרים. כמו שחקנים אחרים בשוק ההון, גם בטוחה העריכה כי ההנפקה תהיה מבוקשת מאוד, מאחר שהיא נמכרה במחיר יחיד (מחיר מקסימום) אטרקטיווי מאוד.



כיוון שמחיר ההנפקה לא יכול היה להשתנות, המאבק בין המזמינים בהנפקה התרכז רק בכמות שהם יצליחו לקבל ממנה. במצב כזה, נהוג לחלק את סכום ההנפקה בין כל המזמינים בהתאם לחלקם היחסי בסך ההזמנות שהוזרמו. בשל כך, נוהגים המזמינים בדרך כלל להזמין יותר מכפי שהם מתכוונים לקנות בפעול בהנחה שהם יצליחו לקבל רק חלקיק מההזמנה שלהם.



ביודעה שזהו המצב, בטוחה דאגה להבטיח כי ההזמנה שלה תהיה גדולה לאין ערוך מזו של כל מזמין אחר, כך שההזמנות האחרות יהיו זניחות ביחס אליה והיא תקבל את מלוא ההנפקה לידיה. לשם כך טרחו בבטוחה והזרימו הזמנה עם הסכום הגדול ביותר שהם יכלו למצוא במילון - דסיליון שקלים.



המזמינים האחרים בשוק ההון, שלא הצליחו לקנות דבר בהנפקה של מנורה, לא אהבו את התרגיל שעשתה להם בטוחה. גם רשות ניירות ערך הסתייגה ממנו מאוד, משום שהוא הופך את משחק ההנפקות בשוק לאבסורד ומציג את שוק ההון כשוק שבו מתרחשות תופעות הזויות.



לפיכך, החליטה הרשות להגיב ולוודא כי בכל תשקיפי ההנפקות שיובאו לאישורה עד לחודש יולי יכלל סעיף המגביל את היקף ההזמנה המותר לסכום ההנפקה.



הערכת הרשות היא כי לאחר יולי לא יהיה צורך עוד בהתערבות כזו, מאחר שביולי נכנס לתוקפו חוק החיתום החדש ובו נאסר לבצע הנפקות במחיר מקסימום. בלי מחיר מקסימום, הזמנות גדולות יכולות להביא להתייקרות מחיר המכרז ולכן ההערכה היא שהמזמינים יזהרו מלהזרים הזמנות לא סבירות.