CIBC: חוסר הוודאות ששורר בקרב המשקיעים במניית נס טכנולוגיות כבר מגולם במלואו במחיר המניה

בסניף הישראלי של בית ההשקעות CIBC הוציאו סקירת סיכום של חמשת החודשים הראשונים בשוק האמריקאי, ובה גם משולבת רשימת המניות הישראליות המומלצות.



לטענת האנליסטים של בית ההשקעות CIBC, אמיר ארגמן, סרגיי וסצ'ונוק והמנכ"לית המשותפת של הסניף הישראלי, אביבית מנה קליל, הראלי של המדדים ניזון הפעם מגל רכישות ומיזוגים שמתבצע הפעם בכסף מזומן, בניגוד לעבר.



מספר חברות ישראליות נמצאות ברשימת המניות המועדפות, ביניהן טבע, צ'ק פוינט, נייס, די.אס.פי.ג'י, אלווריון, נס טכנולוגיות וסייפן.



שתי האחרונות חוו קשיים לא מבוטלים לאחרונה, ועל כן מעניין לדעת מה הם הסיבות להכנסתן לרשימת המומלצות, מלבד העובדה של סיכון נמוך וסיכוי גבוה להצפת "השקעת ערך".



נס טכנולוגיות: "תשואת יתר" מחיר יעד 16 דולר



נס טכנולוגיות היא חברת שירותי IT גלובלית, המניבה כמחצית מהכנסותיה מחוץ לישראל, לצד חוזקה גם בשוק הישראלי המקומי. החברה מתמחה במספר תחומים בהם היא נהנית מיתרונות יחסיים, כגון תחום הפיננסיים ותחום הבריאות. לנס גם קיימת נוכחות חזקה באיזורים הצומחים בשוק "מיקור חוץ" בהודו ובמזרח אירופה.



האנליסטים סרגיי וסצ'נוק ושאול אייל מציינים כי החברה הציגה ברבעון הראשון שיעור צמיחה של כ-18% ומכירותיה הסתכמו בכ-126 מיליון דולר. עוד כתבו וסצ'נוק ואייל כי הרווח הגולמי השתפר ל-28.7% וצבר ההזמנות גדל בקצב שנתי של כ-20% לרמת שיא של כ-631 מיליון דולר, סימן לראות טובה בעתיד לגבי הכנסות החברה. הנהלת נס מעריכה כי בשנת 2007 תציג הכנסות של כ-570-560 מיליון דולר עם רווח נקי שנע בטווח 1.05-1 דולרים.



וסצ'נוק ואייל מוסיפים כי אסטרטגיית הרכישות, בנוסף לצמיחה אורגנית גבוהה שאפיינה את נס, איפשרו לחברה לבצע את קפיצת המדרגה בפעילותה הבינלאומית, תוך כדי שיפור הרווחיות למרות התחרות העזה בשוק. לסיכום מציינים וסצ'נוק ואייל כי החברה הצליחה להטמיע באופן מלא את הרכישה האחרונה שלה, החברה ההודית Innova, שתרמה מצידה לחיזוק מעמדה של נס בתחום הפיננסי.



לדעתם של השניים, ההצלחה העסקית לא באה לידי ביטוי בתמחור מניית נס טכנולוגיות, הנסחרת במכפיל רווח של 12 לתחזית השנה ובמכפיל 10 לתחזית 2008. התמחור הנמוך של המניה נובע לדעתם מחוסר הוודאות ששורר בקרב המשקיעים לאחר השינויים הפרסונליים של מרבית נושאי המשרה בחברה בחצי שנה האחרונה, וכן עקב החששות מפגיעה ברווחיות כתוצאה מהחלשות הדולר אל מול המטבע ההודי.



בשורה התחתונה מציינים וסצ'נוק ואייל כי הסיבות לחולשה במניה כבר מגולמות במחיר המניה, ועל כן הם מדרגים את החברה בתשואת יתר ונוקבים לה מחיר יעד של 16 דולר, הגבוה ב-31% ממחירה בשוק.



סייפן: "תשואת שוק"



חברת סייפן פיתחה טכנולוגיה לייצור שבבי פלאש שנועדה להתחרות עם הטכנולוגיה המסורתית של ייצור השבבים, ה-NROM. הכנסות החברה נובעות מתמלוגים והכנסות משירות, אותם היא גובה מלקוחותיה.



האנליסט דניאל גלבטוך מציין כי סייפן עברה לאחרונה תקופה קשה, כאשר קימונדה, לקוחה מרכזית של החברה, החליטה להפסיק את תהליכי ההתקשרות איתה. עזיבת קימונדה גרמה לנפילה חזקה הן בשורת ההכנסות והן בשורת הרווח הנקי, וכתוצאה מכך התרסקה המניה בצורה חדה ואיבדה כ-60% מערכה בשנה האחרונה.



כעת סייפן תלויה כמעט באופן מוחלט בלקוח מרכזי אחד - חברת ספנשיין - שפוצלה מ-AMD. ספנשיין יישמה בהצלחה את שילוב טכנולוגיית ה-NROM וצפויה להגדיל את היקף הייצור המבוסס על טכנולוגיה זו. יחד עם זאת, מציין גלבטוך כי טרם הוכחה פרקטיות השימוש בטכנולוגיית ה-NROM עבור המגזר הגדל והצומח של שוק הפלאש, ה-NAND.

גלבטוך מוסיף כי לא נראה בעתיד הקרוב מעבר מאסיווי של ייצור מבוסס על טכנולוגיית ה-NROM ולפיכך לא נראה התאוששות בביזנס של החברה בזמן הקרוב. יחד עם זאת, מציין גלבטוך את סייפן כהשקעת ערך, כלומר התמחור הנמוך של מניית סייפן, הנסחרת בנטרול מזומנים בשווי של כ-130 מיליון דולר, לא מותיר הרבה מקום לירידת ערך במחיר המניה ועשוי להוות הזדמנות השקעה עבור המשקיעים לטווח הארוך. כמו כן, בתסריט האופטימי, מהלך הפיצול של חטיבת ה-NOR של אינטל -שמוזגה לאחרונה עם STM הצרפתית - עשוי להשפיע לטובה, ואולי אף להביא לשיתוף פעולה עתידי עם החברה הממוזגת.



מחיר סייפן בשוק עומד על 10.65 דולרים ומשקף שווי שוק של כ-335 מיליון דולר, כאשר בקופת החברה "שוכבים" כ-230 מיליון דולר.



תמצית הסקירה



האנליסטים של בית ההשקעות CIBC, אמיר ארגמן, סרגיי וסצ'ונוק והמנכ"לית המשותפת של הסניף הישראלי אביבית מנה קליל, מציינים כי מתחילת השנה נמשך המומנטום החזק של השווקים אשר הסתיים בשבירת שיאים כמעט בכל מדד מניות אפשרי. הפריחה בשוק המניות לא נעצרה כמעט ב-5 השנים האחרונות והקונצנזוס בשוק הוא כי העליות במדדים ימשיכו.



גל העליות האחרונות מלווה וניזון בתקופה האחרונה מגל עצום של מיזוגים ורכישות שתורמים כמעט 1/3 מהעלייה של המדדים. חלק מהסיבות לנחשול המיזוגים והרכישות המגוונות הן הגלובליזציה, נזילות גבוהה בקרב בחברות או צמיחה חזקה של כלכות העולם.



הרכישות נעשות בדרך כלל בפרמיות נדיבות על מחיר השוק, וכתוצאה מעלות את המדדים. מנה קליל וארגמן אומרים כי הפעם, בניגוד לעבר, דוגמת שנות ה-80 בהן בוצעו הרכישות בעזרת הנפקת אג"ח זבל, והתקופה העליזה של בועת היי-טק בסוף שנות ה-90 - אז בוצעו המיזוגים באמצעות הנפקת מניות ממגזר הטכנולוגיה, הרי שהיום מצב הדברים שונה בתכלית, ומרבית הרכישות נעשות במזומן (ולא באמצעות מינוף), ובכך מפחיתות את הסיכון בתהליך והופכות אותו לאמיתי ופורה.



לגבי חוסנה של הכלכלה האמריקאית הם אומרים כי בעקבות נתוני מקרו חזקים, שהוצגו לאחרונה, בהם מכירות הבתים החדשים שהפתיעו לטובה, הדרישות לדמי אבטלה שירדו, ויצירת מקומות העבודה הלא חקלאיים, עלול להיווצר מצג שווא כי החולשה בשוק האמריקאי כבר מאחורינו. לטענתם של האנליסטים, הרי שחלק מן הצמיחה שנרשמה נובעת בגין גידול בהיקף המלאים וחזרתם לרמתם הנורמלית.



עוד הם מוסיפים כי גם אם לכאורה נתוני הרבעון השני יעידו על רבעון חזק מהצפוי, שיתקרב לקצבי צמיחה של כמעט 3%, אין לראות בכך היפוך מגמה, אלא רק תיקון בלבד של הרבעון הראשון, כאשר לדעתם קצב הצמיחה השנתי בארה"ב יעמוד על רמה של כ-2%.



לבסוף, הם כותבים כי אין להתעלם מהסיכונים של ההשלכות הגלובליות בגין המשבר בשווקים המתעוררים, כפי שראינו בסין, טורקיה ותאילנד, שיכולים לגרור בעקבותיהם נפילות של הבורסות בעולם, וכן במשברים גיאופוליטיים שעלולים להתרחש במזרח התיכון, אפריקה ובדרום אמריקה - להם יש השלכה ישירה על מחיר הנפט.