כבר לא רק 20%: פוליסות ביטוח החיים של מגדל עם 41% במניות

איזה שיעור מתיק ההשקעות של "האזרח הרגיל" צריך להיות מושקע במניות? כמובן שאין תשובה חד משמעית לשאלה הזו. באופן מסורתי היה מקובל שקופת גמל מחזיקה בפחות מ-20% מניות. את שאר הנכסים שלהן רכשו קופות הגמל בשווקים הסולידיים יותר. בשנים האחרונות גדל הרכיב המניית וחצה את רף ה-20% ואפילו את ה-25%.



מי שרגיל לעולם המושגים הזה, עשוי להיות מופתע אם ייחשף לנתוני ההשקעה של חלק מענף החיסכון הפנסיוני. מסתבר כי חלק מהפוליסות המשתתפות ברווחים של חברות הביטוח - כלומר הפנסיה של אנשים רבים - חורגות משיעור זה, ולא במעט. מי שרואה בשיעור אחזקה מנייתי גבוה יותר השקעה מסוכנת עשוי להיות מופתע, במיוחד אם הוא מבוטח של חברת הביטוח הגדולה במדינה - מגדל.



בדיקה של התפלגות ההשקעות בפוליסות המשתתפות ברווחים של מגדל מעלה כי שיעור ההשקעה ב"מניות וניירות ערך אחרים" בחברת הביטוח היה 40.8% בסוף מארס 2007 (המועד האחרון שבו ניתן לבחון נתונים בחברות הביטוח). החברה הורידה כנראה את שיעור ההשקעה המנייתי שלה בשלושת החודשים האחרונים, אבל בכל קנה מידה מדובר בשיעור חריג במושגים של "עולם ההשקעות הישן".



את קפיצת המדרגה בהשקעות המנייתיות ביצעה מגדל ב-2006. החברה העלתה את שיעור ההשקעה במניות ב-30% מדצמבר 2005 (שבה החזיקה ב-30%) ל-40% בדצמבר 2006. גם בחברות הביטוח הגדולות האחרות היתה עלייה בהשקעה המנייתית בתקופה זו, והשיעור המנייתי שלהן נכון למארס 2007 נע בין 30% (הראל והפניקס) ל-34% (כלל), אבל מגדל נמצאת מעל כולן בנתון זה. נתונים אלו בולטים במיוחד על רקע הנתונים אצל המתחרים של ענף הביטוח - קופות הגמל - שבהן שיעור ההשקעה במניות בקופות הגדולות הוא 25%.







הגאות בשוק בתקופה האחרונה הפכה את המדיניות המנייתית של מגדל למשתלמת, והחברה מקדימה בתשואות את המתחרות הגדולות שלה בענף הביטוח. מצדיקי החשיפה המנייתית אומרים כי חברות הביטוח הישראליות מושקעות באחוזים גבוהים יותר במניות חו"ל לעומת קופות הגמל, ומפזרות כך את סיכוניהן. בנוסף לכך בחברות הביטוח מזכירים כי קיימים בעולם מקומות, כמו בריטניה, שבהם קרנות הפנסיה מחזיקות 60%-70% מהשקעותיהן במניות.



ובכל זאת חשיפה מנייתית משמעותה תנודתיות גבוהה וגם הפסדי הון, אם תגיע תקופה קשה לשוק. במקרה של נפילות, המבוטחים עשויים לספוג הפסדים משמעותיים. החשיפה המנייתית הגבוהה בקרב גופים מוסדיים גדולים, כמו חברות הביטוח, מעידה על המקום המנטלי שבו נמצא שוק ההון כיום. ברוח זו ציין גורם בענף הגמל בשבוע שעבר כי "דווקא כיום, אחרי 5 שנים של עליות, אנחנו ברמות סיכון כפולות מאלו שהיינו בהן לפני 3 שנים. להגדיל חשיפה זה מאוד קל, אבל הגופים הגדולים אינם יכולים להקטין את החשיפה שלהם במהירות. אם תהיה ירידה בשוק, הם יהיו בה כל הדרך מטה. היסטורית, רואים שהגופים הגדולים סופגים את כל הדרך מטה.



בכיר בענף הביטוח המקורב למגדל הדגיש ביום חמישי כי "צריך מאוד להיזהר כשמעריכים את היקף ההשקעה המנייתי בפוליסות המשתתפות. חלק גדול מפעילות ההשקעה במניות נעשית בחוזים עתידיים. חברות הביטוח, למשל, יכולות לבצע שורטים (מכירה בחסר של מניות, המקזזות את הסיכון בהחזקה המנייתית. שכן הן מאפשרות למחזיק בהן להגן על עצמו מפני ירידות ערך של מניות). בנוסף, יש תחומי השקעה אחרים, לאו דווקא מניות, שנושאים עמם סיכונים. חברה יכולה להחזיק פחות מ-5% במניות מחברה אחרת, אבל 3% יותר בסטרקצ'רים מאותה חברה, ויהיה קשה לזהות את זה בדו"חות. מה שהכי מטריד אותי הוא 'החור השחור' של הסטרקצ'רים שאי אפשר לדעת מה קורה בו. בסך הכל בשקלול הנתונים האלו כל חברות הביטוח נמצאות באותו שיעור של אחזקה מנייתית - 33%-35%. מה שנכון הוא שהיתה העלאה איטית של הרכיב המנייתי בכל השנה האחרונה".



"החור השחור" של הסטרקצ'רים



מניות אכן אינן חזות הכל, ויש עוד אפיקים מסוכנים. המוצרים המובנים (הסטרקצ'רים) אכן לא ניתנים לאיתור בתוך הדו"חות בעין בלתי מזוינת של אדם חיצוני לחברת הביטוח. ההגדרה שלהם כ"חור שחור" נובעת מכך שמדובר במוצרים פיננסיים כה מורכבים, עד שקשה עד בלתי אפשרי להעריך את רמות הסיכון שלהם. חלק גדול מהסטרקצ'רים נחבא בסעיף "אג"ח קונצרניות לא סחירות", ורבים מהם מוגדרים כנראה כ"אג"ח לא סחירות בחו"ל". גם בלי קשר לסטרקצ'רים, אג"ח קונצרניות לא סחירית הן מתחומי ההשקעה שתפסו נתח שוק משמעותי בגל גיוסי החוב ששוטף אותנו בשנה וחצי האחרונות. גם בתחום זה העלו חברות הביטוח את השקעותיהן בשנים האחרונות.



חברת הביטוח המובילה בתחום האג"ח הקונצרניות הלא סחירות היא הפניקס עם 20.9% מהתיק. אחריה ניצבת הראל (18.36%) וכלל (17.5%). מגדל מחזיקה בשיעור של 14.1% בלבד באג"ח אלו. רבות מקופות הגמל הפרטיות מחזיקות 25% מהשקעותיהן באפיק זה, שיש הטוענים כי יסבול כשכמה חברות שגייסו כסף מהציבור לא יוכלו להחזירו.