ותודה רבה ליוסי בכר: אקסלנס העלתה את דמי הניהול של קופות הגמל שרכשה מבנק מזרחי מ-0.7% ל-2%

חדי עין ודאי שמו לב לזינוק של 30% במניית אקסלנס בחודשיים ולעלייה לשווי מרשים במיוחד של 1.1 מיליארד שקל. אקסלנס היא אחת החברות המוצלחות והמעניינות בשוק ההון. בעלי השליטה בה, גיל דויטש ורוני בירם, הפגינו עשור של יצירתיות וחדשנות, קראו את המפה המשתנה נכון ובאמצעות ניהול מבריק כבשו לעצמם שוק אחרי שוק.



לכן, אין זה פלא שבעלי מניותיהם מרוצים ושהם בעצמם נהפכו לעשירים. לא סתם עשירים. אחרי שקיבלו 140 מיליון שקל על 18% מניות שמכרו לפני שנה להפניקס (ועוד קצת בשוק) נותרו להם 40% ממניות החברה, ששוות כבר 450 מיליון שקל.



דויטש ובירם יודעים למקסם את הרווח של אקסלנס, ונראה שהפעם בעלי המניות נהנים מהעסקה המוצלחת שרקמו השניים לרכישת קופות הגמל של בנק מזרחי טפחות. הדו"ח של אקסלנס שפורסם לא מזמן מגלה כי ההכנסות שלה מעסקי הגמל הסתכמו ב-29 מיליון שקל ברבעון הראשון, בהשוואה ל-9 מיליון שקל בלבד ברבעון המקביל ב-2006. 29 מיליון שקל שנבעו מהצמיחה הפנימית המרשימה של קופת הגמל של אקסלנס (בגלל מעבר של עמיתים רבים), וכן מתוצאות של חודש אחד עם הקופות של מזרחי טפחות.



אפשר לסמוך על דויטש ובירם שהרבעון הראשון של 2008 ייראה עוד יותר טוב, ובכלל 2008 תהיה שנה של תוצאות מרשימות באקסלנס. ולא רק בהכנסות, אלא בעיקר בשיעורי הרווחיות. אלא שהשאלה היא אם אקסלנס עושה טוב לא רק לבעלי המניות אלא גם ללקוחות.



ביום שבו השלימה אקסלנס את רכישת הקופות ממזרחי טפחות היא הודיעה כי דמי הניהול יעלו מכ-0.7% ל-2% (1.99% ליתר דיוק). זו העלאה דרמטית בעיקר מכיוון שמדובר בתיק עצום של 10 מיליארד שקל.



גם אם נניח כי חלק מהעמיתים של הקופות האלו קשורים בהסכמים שאקסלנס פשוט אינה יכולה להעלות להם את דמי הניהול - חשבון פשוט יגלה כי מעתה תתווסף לאקסלנס הכנסה של כ-150 מיליון שקל בשנה; 150 מיליון שקל שיורדים רובם לשורת הרווח הנקי. 150 מיליון שקל אלה אולי גם מסבירים מדוע דויטש ובירם היו מוכנים לשלם לאבי דויטש, שהיה בעל מניות באקסלנס גמל, סכום של 20 מיליון שקל רק כדי שיוותר על הבעלות.



ומה יהיה אם לקוחות שיגלו שדמי הניהול גבוהים ויחליטו לעזוב? ראשית, לקוחות בקופות גמל לא כל כך עוזבים בגלל דמי ניהול, ואם כן יש להניח שייקח להם זמן לגלות את הצרה החדשה. דויטש ובירם ודאי זוכרים שבפברואר 2009 מבשילה אופציית המכר שלהם. האופציה שמאפשרת להם למכור את כל המניות שיש להם באקסלנס לחברת הפניקס על פי נוסחה שנקבעה מראש.



איננו יודעים מה בדיוק כתוב בהסכם שנחתם בין דויטש ובירם לבין הפניקס, אבל לפי הרמזים מההודעה לבורסה (ינואר 2006) ברור כי המחיר שהשניים יקבלו על המניות שלהם קשור באופן ישיר לרווחיות החברה ("החל ב-1 בפברואר 2009 תהיה לבעלי השליטה אופציית פוט, שתוצאתה היא רכישת מלוא השליטה באקסלנס בידי הפניקס ולפי נוסחאות מחיר מוסכמות מראש הנגזרות מהביצועים העתידיים של אקסלנס"). כלומר, העלאת דמי הניהול בקופות משרתת גם את האקזיט הסופי שלהם מאקסלנס.



הקופות נרכשו בזול



כשפורסמו העסקות שנעשו במסגרת הוראות ועדת בכר להפרדת הבנקים מקופות הגמל, נכתב רבות על כך שהעסקות היו יקרות מדי. כלומר, הקונים, בעיקר חברות הביטוח, השתתפו במירוץ מטורף שגרם להם לשלם יותר מדי בעבור קופות גמל, שמצויות לכאורה בענף עם עבר מפואר אך עם עתיד בעייתי.



המהלך של אקסלנס מרמז על כך שבסופו של דבר העסקות היו זולות ושהקונים יחזירו די מהר את הכסף שלהם. אקסלנס שילמה למזרחי טפחות 343 מיליון שקל על הקופות שרכשה.



נניח שההכנסות מהקופות יסתכמו ב-150 מיליון שקל, ואילו ההוצאות יסתכמו בכ-40 מיליון שקל (0.1% תפעול בבנק, 0.1% אופרציה, 17 מיליון שקל הוצאות מימון ועוד כמה מיליוני שקלים לניהול השקעות ועוד) - זה משאיר לאקסלנס רווח נקי שנתי של 90-110 מיליון שקל. כלומר, העסקה בוצעה במכפיל רווח נמוך במיוחד של 3.5. עסקה מדהימה.



אקסלנס היא מובילת שוק. אם יש לכם קופת גמל או קרן השתלמות בנקאית הביאו בחשבון שדמי הניהול יוכפלו ואף יותר מכך. כך יהיה עם עוצמה, תמר וגדיש (גמל) ועם כנרת וקהל (השתלמות) וכל האחרים. אקסלנס פתחה את הדלת, ועכשיו כולם יקפצו על עגלת דמי הניהול הגבוהים. ועדת בכר הפכה את שוק ההון, היא שיפרה את ניהול ההשקעות ואת השירות, אך גם יצרה רף מחירים חדש.



תגובת אקסלנס



תגובת אקסלנס: "עם המעבר של נכסי קופות מזרחי טפחות לאקסלנס נשואה גמל, חברת קופות הגמל הטובה והאיכותית בישראל, אין כל הבדל באופן ניהול הקופות: ניהול ההשקעות מקצועי ואיכותי, התשואה נטו לעמיתי הקופות, שהיא מהגבוהות בענף הגמל באופן עקבי ורציף לאורך השנים, וכן גובה דמי הניהול. מדובר בעלייה בממוצע של 30%-40%, כשאקסלנס תשמר את ההנחות בדמי ניהול שניתנו בעבר בידי הבנק לעמיתי קופות מזרחי טפחות.