תשואה של 9.64% לקופות הגמל של דש מתחילת השנה; הקופות של החברה אם איפקס רשמו תשואה של 7.46% בלבד

סיכון הוא תשואה, תשואה היא סיכון. המשוואה הזו מתקיימת בכל אגף בשוק הון, ובחינה של הרכבי הנכסים בענף קופות הגמל, מראה כי החיסכון הפנסיוני אינו סוטה מכלל זה. מאי, שהיה חודש מעולה בשוק ההון, הביא עמו תשואות גבוהות למי שהחזיק שיעור גדול במניות. יש להניח שיוני - שהיה חודש גרוע עד עכשיו - יביא עמו הפסדי הון.



על פי מדד מיטב השיגה תעשיית קופות הגמל תשואה נומינלית ברוטו של 2.5% בממוצע במאי. שוק המניות תרם יותר מחצי מהתשואה. בהתאם לכך, בחינה של הרכבי הנכסים בקופות הגמל, מעלה כי בחמשת קופות הגמל המובילות בתשואותיהן מאז תחילת השנה (המנהלות יותר מ-200 מיליון שקל) רכיב האחזקות המנייתי הוא 25%. זאת בזמן שהרכיב המנייתי בחמשת קופות הגמל האחרונות הוא רק 21.3%. גם באגף האג"ח הקונצרניות - הסחירות ושאינן סחירות - הקופות המובילות את הדירוג חילקו יותר הלוואות לחברות במשק. רכיב האג"ח הקונצרניות בקרב חמשת הקופות המובילות בתשואותיהן הוא 54%, לעומת שיעור של 49% בקרב הקופות הסוגרות את הדירוג.



שיעור אחזקות מנייתי נמוך או גבוה, אינו מבטיח כלום לגבי התשואות של קופת הגמל. קופת הגמל עם הרכיב המנייתי הנמוך ביותר בדירוג היא קופת הגמל של ילין לפידות - עם רכיב מנייתי של 16%.



"למרות זאת" קופת הגמל של ילין השיגה תשואה של 9.4% מתחילת השנה - רביעית מבין קופות הגמל הגדולות. את התשואות של ילין ניתן אולי להסביר בכך שילין לפידות "מפצה" על הסולידיות המנייתית שלה, עם שיעור האחזקות הגבוה ביותר של אג"ח קונצרניות מבין קופות הגמל. יחד עם עם קופת חרמון של פריזמה מחזיקה כל אחת מהקופות האלו ב-59% אג"ח קונצרניות מסך נכסיה.



תחרות התשואות בשוק הגמל פשוט לא משאירה לפעמים למנהלי הקופות ברירה - אלא להעלות את הרכיב המנייתי ורכיב האג"ח הקונצרניות. דוגמה מצוינת לכך היא קופת הגמל של מיטב, מיטב תגמולים. מיטב תגמולים היא קופת הגמל שהשיגה את התשואה הגבוהה ביותר במאי - 3.38%.



מיטב עברו צד



לפני קרוב לשנה ניסה צבי סטפק, מנכ"ל מיטב, לצאת כנגד האופוריה בשוק והעריך שמדד המעו"ף לא יעבור את 900 הנקודות. ארבעה חודשים לאחר מכן הוא העריך כי "בתוך חצי שנה הגישה הזהירה הזו תוכיח את עצמה".



מיטב תגמולים אכן החזיקה במאי 2006 ב-16.6% מנכסיה במניות בלבד. אלא שנראה שבקופת הגמל של בית ההשקעות התייאשו מלצפות בשוק ממשיך לעלות, חודש אחרי חודש - בזמן שהם נשארים "בצד הבטוח".



בנובמבר כבר החזיקה מיטב ב-20% מניות. בינואר ב-21.4% ובאפריל כבר דובר על 23.8%. גם בתחום האג"ח הקונצרניות טיפסה מיטב מאחזקה של 50% בנובמבר - ל-57% אג"ח קונצרניות באפריל. מבחינת התשואות לפחות - מיטב תגמולים מוכיחה שלא שווה להיות זהיר.



דירוג קופות הגמל הקטנות מראה כי ממעיט נכסים מרבה תשואות. חמש קופות הגמל המובילות בדירוג הקטנות - המנהלות פחות מ-200 מיליון שקל, השיגו את התשואות הגבוהות ביותר בענף כולו מאז תחילת השנה.



בחינה של התפלגות הנכסים בקופות אלה מעלה כי הקופות מחזיקות יותר מניות לעומת הקופות הגדולות - עם רכיב מניתי של 27% בממוצע. באג"ח הקונצרניות לעומת זאת אין לקופות הקטנות יתרון גדול על הגדולות - עם אחזקות של 49% בקונצרניות, בממוצע.



קופות הגמל הקטנות יכולות רק לשאוף לעשות צעד כמו שעשה בית ההשקעות פרפקט בשנה שעברה. פרפקט החל לפעול רק בתחילת 2006 - ודיווח החודש כי קופות הגמל שלו חצו את רף ה-2 מיליארד שקל בנכסים מנוהלים. בפרפקט נוגשים באנשי המכירות ומגדירים תוכנית יעדית רב שנתית של 4 מיליארד שקל מנוהלים עד לסוף 2007 - ובקצב הנוכחי לא מדובר ביעד בשמים.