קרנות נאמנות מנייתיות אינן מכות את מדדי הבורסה שנתיים ברציפות

מי היה המנהל שהשיג תשואות גבוהות יותר - קרנות הנאמנות הבנקאיות או הקרנות הפרטיות? כמעט כל משקיע בשוק ההון יאמר כי בעולם שקדם לרפורמת בכר, התשואות של הקרנות הפרטיות היו גבוהות מאלו של הקרנות הבנקאיות.



בכינוס פורום ספיר שנערך השבוע, הציג ד"ר אשר בלס עבודת מחקר שלקחה עליה את המשימה לבדוק אם האמונה הזו היתה נכונה. הממצאים מפתיעים. מהמחקר שניתח נתונים על כלל ענף הקרנות הישראלי ב-94'-2005, עולה כי לניהול הבנקאי השפעה שלילית מובהקת על התשואות של הקרנות אבל זניחה. השפעת הניהול הבנקאי התבטאה בפער תשואה של 0.25% בשנה לעומת הניהול הפרטי.



למי שחשב כי העברת הקרנות מהבנקים לגורמים הפרטיים תשפר את התשואות שמקבל הציבור, מדובר בנתון מאכזב. זאת, בעיקר בגלל נתון נוסף שפורסם בכינוס: פער העמלות בין הקרנות הבנקאיות לקרנות הפרטיות הוא 0.5% בממוצע. המשמעות של שקלול שני הנתונים הוא שהקרנות הפרטיות מפגרות בתשואתן הריאלית אחרי הקרנות הבנקאיות.



הנתונים שמפורסמים בעבודה של פורום ספיר סותרים נתונים שפורסמו בעבר, ייתכן שגם בגלל העובדה שהם מכלילים נתונים שבדרך כלל אינם משוקללים בהשוואת התשואות. בהשוואות קודמות של הקרנות הפרטיות לבנקאיות נכללו רק תשואות "הקרנות ששרדו" - ללא קרנות שנסגרו או מוזגו לפני מועד ההשוואה (2005 במקרה שלנו).



מטבע הדברים הקרנות שנסגרות או ממוזגות הן גם בעלות התשואות הנמוכות יותר. השוואה של עבודת המחקר מראה כי אם כוללים לא רק את תשואות הקרנות ששרדו עד 2005, אלא גם את הקרנות שהפסיקו פעילותן ושינו את המסלול שלהן, התשואות בכל ענף הקרנות יורדות: ב-0.8% בקרנות המנייתיות, ב-1.7% בקרנות הגמישות וב-0.5% באג"חיות.



על פי הנתונים שמציג בלס, קרנות פרטיות פשוט נסגרות, ממוזגות ומשנות מסלולים יותר מקרנות בנקאיות. ככל שהקרן גדולה יותר וקבוצת הניהול שלה גדולה יותר הסיכויים לסגירתה נמוכים יותר. זו הסיבה לפערים הקטנים בין הקרנות הבנקאיות לפרטיות.



יש מקומות שבהם הכללת נתוני הקרנות ששרדו אף הופכת את התמונה לגבי ההשוואה בין הקרנות הפרטיות לבנקאיות. התשואות הממוצעות של הקרנות הפרטיות המנייתיות והגמישות ששרדו עד 2005 גבוהות ב-1.5% מאלו של הקרנות הבנקאיות, אבל קרנות האג"ח הפרטיות השיגו בממוצע תשואות נמוכות ב-0.7% מהקרנות הבנקאיות.



נתוני העבודה גם מגלים כי אין יותר מדי טעם לנסות לעקוב אחרי תשואות עבר בתקווה שהקופה תצליח בשנה הבאה כמו שהצליחה בשנה הקודמת. ההסתברות שקרן מנייתית, למשל, תכה את המדד שנתיים ברציפות היא רק 7% בקרנות הפרטיות ו-5% בבנקאיות. בגמישות 10% ו-5% ובא"גחיות 16% ו-13%.



"לא ניכר יתרון מהותי לקרנות הפרטיות לאחר העמלות לעומת אלו שנוהלו קודם לשינויים בידי הבנקים. מה שמעלה שאלה לגבי יכולת הגופים המקומיים הפרטיים להגיע לתוצאות טובות מאלו שהשיגו הקרנות בניהול הבנקאי", מסכם הדו"ח של פורום ספיר.