אחרי ארבע שנים של עליות חדות בבורסות העולם - קרב הרגע שבו יהיה טעם לשקול אסטרטגיית השקעה דפנסיווית

בענפי ספורט שונים נהוג לומר לא פעם כי ההגנה הטובה ביותר היא התקפה. לפעמים זה נכון. אפשר לנצח בכדורגל אם סופגים שלושה שערים, בתנאי שכובשים לפחות ארבעה בחזרה. ואולם כאשר עוברים לשדה ההשקעות, לעתים יש צורך דווקא באסטרטגיה הגנתית. במיוחד כאשר השוק עצמו מאיים לעבור ממגמה התקפית (עלייה רצופה וחדה) למגמה הגנתית (תנועה צדית או יורדת).



לתיק השקעות שמתבסס על אסטרטגיה הגנתית יש מטרה ברורה. הוא מאפשר למשקיע להמשיך ליהנות מהעליות בשוק, אם יהיו כאלה, אך אמור לעשות זאת ברמת סיכון פחותה. אסטרטגיה הגנתית היא עניין של ויתור ובחירה מודעת. מי שבוחר בה צריך לדעת שהוא מוותר על תשואה מקסימלית אם התרחיש הפסימי לא יתממש.



כאשר מדדי השוק יעלו ב-25%, תיק השקעות הגנתי יעלה הרבה פחות. אולי ב-15%, אולי ב-12%. אך התיק ההגנתי ירוויח כאשר השוק ייסוב על צירו ויירד ב-25%. במקרה כזה ערכו יישחק הרבה פחות, אולי ב-12%, אולי ב-15%. משקיעים מנוסים נוהגים לומר שרק כך מנצחים את השוק לאורך זמן. וורן באפט אמר פעם: "רק כאשר נגמרת הגיאות ומגיע השפל רואים מי נכנס לשחות בלי בגד ים".



מתי נדרשת אסטרטגיה הגנתית



אסטרטגיה הגנתית נדרשת כשהאיומים והסיכונים מתחילים להתרבות, וכאשר נראה שהשוק יוצא משיווי משקל. אלה דברים שקשה מאוד לצפות ולראות. ולא פחות מכך, קשה לשבת מחוץ לשוק ולראות אותם לא מתממשים.



בדרך כלל, סיכונים לא מופיעים באופן גלוי. הם נבנים לאט ובהדרגה ופורצים לתודעה בפתאומיות. משבר המשכנתאות ללווים מסוכנים בארה"ב נבנה בהדרגה על פני כמה שנים של גיאות בשוק הנדל"ן. בועת האשראי נבנתה לאטה, אבל כשהאוויר החל לצאת ממנה בתחילת 2007 - הוא עשה זאת במהירות.



בועה פיננסית אחרת שנראה כי היא מתקרבת לרגע האמת שלה מתחוללת כיום בבורסה הסינית. בסין נפתחים מדי יום מאות אלפי חשבונות פרטיים להשקעה בניירות ערך. התנפלות של ציבור רחב ולא מקצועי על שוק מניות הוא מתכון די בדוק לבועה.



כאשר הבועה בסין תתפוצץ יום אחד, עם עזרה ממשלתית או בלעדיה, יבינו גם מיליוני הסינים כי לקפיטליזם המערבי ישנם צדדים מחויכים פחות מאלה שהכירו עד כה. זה יכול לקרות עוד חודש, עוד שנה, ואולי יותר - אבל לשוקי ההון יש דרכים רבות ומגוונות להזכיר למשקיעים את צד הסיכון.



שוק שהמחירים עולים בו בתלילות על פני תקופה ארוכה עשוי גם הוא להצדיק לעתים אסטרטגיה הגנתית. כאשר מכפילי הרווח של מניות רבות מתקרבים לרמה של 20 ועוברים אותה, הריבית נמצאת במגמת עלייה ומתרבים הסימנים ללחצים אינפלציוניים, לפעמים זהו סימן לכך שעדיף לפעול באופן הגנתי.



קשה מאוד לומר אם היום הוא הזמן האופטימלי לאסטרטגיית השקעות הגנתית. ייתכן שזו אסטרטגיה שמתאימה יותר למשקיעים שמרנים, כאלה שמוכנים להישאר בשוק לאורך זמן מבלי להיטרד יתר על המידה מתקופה זמנית של ירידות.



אסטרטגיה הגנתית נסמכת מטבעה על שורה של נכסים מסוכנים פחות. זה לא אומר שהמשקיע צריך להתנזר מנכסים מסוכנים בכלל או ממניות בפרט. ואולם גם בשוק המניות יש כאלה שהן מסוכנות יותר וכאלה שפחות.



הנה שלוש דוגמאות לשילוב של נכסים הגנתיים בתיק ההשקעות, כאשר כל אחד מהם מוסיף נדבך הגנתי אחר לתיק כולו.



1. אג"ח צמודות למדד



אג"ח צמודות מדד הן הנכס הסולידי ביותר שאפשר לחשוב עליו בישראל. הן מספקות למשקיע הגנה מלאה מפני אינפלציה, בתוספת ריבית שכיום מגיעה לכ-3.3%. משקיע שרוצה ריבית קצת יותר גבוהה עשוי להעדיף השקעה באג"ח קונצרני. ניתן לעשות זאת באופן ישיר (רכישה של כמה אג"חים קונצרניים בשוק), או באמצעות קרן נאמנות שמתמחה בהשקעות אג"ח קונצרני.



אפשרות חלופית היא השקעה בתעודת סל על מדד האג"ח הקונצרני של ת"א, תל בונד. מדד תל בונד מורכב מ-20 אג"ח צמודות מדד של חברות ישראליות גדולות.



התפרצות אינפלציונית בישראל נראית כיום כמו תרחיש מעט דמיוני. בישראל קיימת מדיניות דיסאינפלציונית זה 15 שנה, ולמשקיעים קשה לזכור כי מדובר באיום ממשי. ואולם אינפלציה של 3%-4% בשנה הוא תרחיש שקורה מדי פעם גם ביציבות שבמדינות.



מי שבוחר להתגונן באמצעות אג"ח צמודות, ייאלץ להסתפק בריבית נמוכה. אם איום האינפלציה לא יתממש, ריבית שנתית של 3.3% (ברוטו) נראית עוד יותר נמוכה. ולכן לא כדאי להשתית את תיק ההשקעות כולו רק על אג"ח צמודות, אלא לשלב אותן בנכסים פיננסיים אחרים.



2. מניות דפנסיוויות של חברות גדולות



השקעה דפנסיווית אחרת היא במניות של חברות בינלאומיות גדולות, או לפחות של חברות ישראליות גדולות. מניה של חברה גדולה יכולה לרדת 30% בשנה בלי שום בעיה, במקרה שאינה עומדת בתחזיות או שהתוצאות שלה מתחילות להיחלש.



ואולם בין המניות הגדולות, ישנן מניות שנחשבות לחסינות יותר בעתות של משבר או האטה כלכלית. אלה מניות שנקראות "דפנסיוויות".



חברות התרופות, למשל, נחשבות לכאלה. ההוצאה על תרופות היא לא הראשונה שאנשים יוותרו עליה כאשר מצב הרוח הכלכלי משתנה. תחומים אחרים שנחשבים לדפנסיוויים הם שירותי תקשורת ומזון ממותג. חברות גדולות ומוכרות בעולם - שמוכרות מוצרי צריכה בסיסיים ונחוצים - נחשבות לחסינות יחסית להאטה כלכלית.



תחת הכותרת של מניות דפנסיוויות אפשר לכלול מניות כמו של ענקית מוצרי הצריכה פרוקטר אנד גמבל (PG) ואפילו מקדונלד'ס (MCD). אנשים לא יפסיקו לצחצח שיניים ולאכול ברשתות המזון כל כך מהר. בישראל ייחשבו לדפנסיוויות מניות הבנקים הגדולים או מניות כמו בזק וחברות הביטוח.



השקעה בחברות דפנסיוויות נעשית בדרך כלל באופן ישיר, באמצעות רכישת המניות. מי שמעדיף תעודות סל, יכול לנסות לבחור תעודות על מדדים ענפיים. למשל, ישנן תעודות שעוקבות אחר מדדים של חברות התרופות, הטלקומוניקציה או השירותים הפיננסיים.



עם זאת, לפני שמשקיעים בתעודות כאלו רצוי לוודא שרמת מחירי המניות בענף לא חורגת בהרבה מהמקובל בו לאורך זמן. השקעה במניות יקרות לעולם לא תיחשב לדפנסיווית.



3. מניות של חברות דיווידנדים



חברות שמחלקות דיווידנדים גבוהים ואשר מניותיהן מגלמות תשואת דיווידנד גבוהה יכולות אף הן להיחשב להשקעה דפנסיווית. המשקיעים בהן אמנם יספגו הפסדי הון במקרה של שוק יורד - אבל בתקופת ההאטה הדיווידנדים שמתקבלים במזומן יפצו, לפחות חלקית, על הפסדי ההון.



תשואת דיווידנד גבוהה משמשת גם סוג של רצפה למשקיע. משקיעים לא ימהרו למכור מניה שמחלקת להם דיווידנד המייצג תשואה שנתית של 5%, שזהה בערך לאג"ח ממשלתי. אם מניחים כי זרם הדיווידנדים לא עומד להיפסק עקב הרעה ניכרת בתוצאות החברה, גלישת מחירים בשוק עשויה אפילו להיות הזדמנות דווקא להגדיל את האחזקות בחברה כזו. השקעה בחברות שמחלקות דיווידנדים גבוהים מחייבת בדיקה מעמיקה והכרה טובה של החברות. זו אינה משימה שכל משקיע חובב יכול לה.



דרך פשוטה יותר ויעילה יחסית להיחשף לסוג כזה של השקעה היא רכישת תעודות סל על מדדי דיווידנדים. תעודות כאלה קיימות כיום גם בישראל, בהיקף גובר והולך, וגם בעולם.



-
תיק דפנסיווי



תיק השקעות המכיל רכיבים שאמורים לספק תשואות טובות יותר ממדדי השוק בתרחישים של שוק הון תנועתי ורגיש או בתקופות של האטה כלכלית



-
אג"ח קונצרני



אג"ח שמנפיקות חברות עסקיות. יחסית לאג"ח שמנפיקה המדינה, אלה איגרות שנחשבות למסוכנות יותר, ולכן התשואה שלהן גבוהה יותר



-
מניות דפנסיוויות



מניות של חברות גדולות ויציבות שמספקות מוצרים בסיסיים עם ביקוש קשיח. לדוגמה: חברות המספקות חשמל או מים