למה אנו מנצחים את ענף קרנות הנאמנות

המלחמה בין קרנות הנאמנות לתעודות הסל עלתה מדרגה בשבועות האחרונים עם הנפקתן של תעודות הסל המורכבות שגייסו מאות מיליוני שקלים. אלו תעודות שמדמות תיקי השקעות, כשלכל תעודה תמהיל אחר של מניות ואג"ח, חלקן בחו"ל וחלקן בישראל. כך, למשל, יש תעודות שמשקיעות 20% מהנכסים שלהן במניות ו-80% באג"ח, ואחרות משקיעות 10% במניות ו-90% באג"ח - בדיוק כמו קרנות ה-80/20 וה-90/10 המפורסמות.



הנפקת התעודות החדשות ייצרה תחרות חזיתית מול המוצר המצליח ביותר של ענף הקרנות, שגם גייס הכי הרבה כסף בשנתיים האחרונות. נתוני הגיוס החזקים בשבועות הבודדים שהתעודות האלו קיימות מראים כי נוצר כאן שוק חדש לגמרי לענף התעודות. ליאור כגן, מנכ"ל מבט תעודות סל מכלל פיננסים, אומר כי התעודות המורכבות הן מנוע הצמיחה החדש של הענף.



לדברי כגן, על אף שענף תעודות הסל חדש יחסית, ישראל נהפכה אחד השווקים היצירתיים ביותר בתחום. כיום מנוהלים בענף 25 מיליארד שקל ב-140 תעודות. זה נראה מרשים גם אם בוחנים את השיעור שמהווה הכסף שבתעודות הסל בהשוואה לכסף שבענף הקרנות הוותיק. מדובר על 18% מהיקף הנכסים המנוהלים בקרנות והמספר רק עולה. "מבחינת מספר התעודות ונפח המסחר בישראל - אין דבר כזה בעולם. בארה"ב מהווה ענף תעודות הסל רק 3%-4% מענף הקרנות. ישראל מקדימה לא מעט שווקים מערביים: "יש מדינות מערביות שרק עכשיו הונפקה בהן תעודת הסל הראשונה. בארה"ב, למשל, הונפקו תעודות בחסר (שורט) רק אחרי שתעודות כאלו הונפקו בישראל.



לדברי כגן, מבט מנהלת כיום 5 מיליארד שקל ב-35 תעודות סל, לאחר שצמחה ב-116% מתחילת השנה (מ-2.16 מיליארד שקל). "רק מתחילת יוני גדלנו בכ-800 מיליון שקל, בעיקר בתעודות על מדד התל בונד ובתעודות המורכבות. קסם של אקסלנס היא החברה הגדולה בשוק עם נכסים בהיקף של כ-8 מיליארד שקל. תכלית של מייקל דייוויס ובנק דיסקונט מנהלת כמו מבט 5 מיליארד שקל, ואילו הדס של גאון מנהלת 3 מיליארד שקל. תאלי של פסגות מנהלת 2 מיליארד שקל ואילו אינדקס של דש ואייל בקשי מנהלת מיליארד שקל.



לדברי כגן, הגיוסים של מבט היו גדולים במיוחד בעקבות הפדיון של מק"מ 617, שעליו התעמתו כל חברות הקרנות ותעודות הסל בתחילת יוני. כגן מציג נתונים שעל פיהם גם כשהסתיימה האופוריה של המק"מ ובחלק מחברות הקרנות כבר החלו פדיונות, במבט נמשכו הגיוסים לתעודת התל בונד. התל בונד הוא מדד הכולל את 20 האג"חים הסחירות ביותר בבורסה.



אחד הנתונים המעניינים הוא שבארבעה חודשים שהיא קיימת עקפה תעודת התל בונד של מבט את קרן האג"ח חברות הגדולה ביותר בבורסה והיא מנהלת כבר 1.3 מיליארד שקל. "כשיש פדיונות בקרנות, אצלנו יש גיוסים", אומר כגן ונותן מחמאה להנהלת הבורסה שהשיקה את המדד: "מדד התל בונד הוא ממש מדד המעו"ף של האג"חים. זהו מדד מצוין".



כגן טוען כי המשיכה של תעודות התל בונד בהשוואה לקרנות הנאמנות נובעת מדמי הניהול האפסיים שהן גובות בהשוואה לדמי ניהול של כ-2% בקרנות. זה מה שמסביר גם את התשואה הגבוהה יותר של התעודות בהשוואה לקרנות.



התחרות בענף התעודות בין החברות בענף הביאה להפחתה של דמי הניהול לרמה נמוכה ביותר. כגן מציין כי חברה שרוצה להיכנס לתת תחום חדש מפחיתה את דמי הניהול, כי "היא מספקת אותו מוצר והדרך היחידה שיש לה להשיג לקוחות על חשבון מי שכבר פועל היא להוריד את דמי הניהול. במצב כזה רוב החברות האחרות מתיישרות עם דמי הניהול הנמוכים, וכך יוצא שדמי הניהול ממשיכים לרדת, האטרקטיוויות של התעודות עולה והרווחיות של החברות נשחקת.



ובכל זאת, לדבריו, הרווחיות בענף מגיעה לכ-50%-60% ממחזור ההכנסות. כלומר, על נכסים של 25 מיליארד שקל והכנסות של כ-200 מיליון שקל, קצב הרווחיות של שש החברות מגיע ליותר מ-100 מיליון שקל.



כגן מזכיר כי ההצלחה של ענף התעודות בגיוסי הכספים היא לא רק אצל משקיעים מוסדיים כמו חברות ביטוח וקרנות פנסיה, אלא גם בציבור הרחב; קהל גדול שלדבריו מגיע דרך יועצי ההשקעות בבנקים. על פי הנתונים שבידיו, 62% מה-25 מיליארד שקל שמנוהלים בתעודות הם ציבור. לדבריו, זהו נתון מעניין מכיוון שעל חברות תעודות הסל חל איסור לפרסם את התעודות, בניגוד למצב בקרנות נאמנות שמפרסמות בלי הפסקה. עם זאת, הוא אינו בטוח שאישור פרסום יסייעו לחברה שלו, שכן במצב כזה כל החברות יפרסמו והיקף ההוצאות יגדל.



כגן מספר כי ההצלחה היא כל כך גדולה ומהירה עד שמחשבי הבורסה הועמסו במאות אלפי פקודות בתעודות הסל עד שבבורסה ביקשו להתייעץ ולראות כיצד אפשר להקטין את כמות הפקודות. "הם הראו לנו שבתעודה סחירה, למשל של המעו"ף, היו עשרת אלפים פקודות ביום".



"בית השקעות שאין לו תעודות סל נמצא בבעיה. עכשיו כבר קשה להיכנס, חסמי הכניסה גבוהים, ההון העצמי הנדרש כבר גבוה וגם אין כל כך מקום בשוק", אומר כגן. עד עכשיו בכל פעם כשנכנס שחקן חדש היה זעזוע שהפר את האיזון. עכשיו השוק התאזן והעמלות ברמה נמוכה וסבירה".