חברות דירוג האשראי מסתירות הפסדים נרחבים בשוק האג"ח מגובות משכנתאות הסאבפריים בכך שאינן מורידות את דירוגן

חברות דירוג האשראי סטנדרט אנד פור, מודי'ס אינווסטור סרוויס ופיטץ' ריירטינגס מסתירות הפסדים נרחבים בשוק האג"ח מגובות משכנתאות הסאבפריים על ידי כך שאינן מקצצות את דירוג אג"ח מגובות משכנתאות בשווי 200 מיליארד דולר.



שיעור שמיטת החובות על משכנתאות הגבוה ביותר מזה עשור גרם למספר אג"ח המגובות במשכנתאות סאבפריים (משכנתאות בריבית גבוהה המוענקות ללווים בעייתיים עם היסטורית אשראי גרועה) לאבד 50% מערכן. כתוצאה מכך, בנק ההשקעות בר סטרנס נאלץ להציע 3.2 מיליארד דולר על מנת לחלץ שתי קרנות גידור בניהולו המתמחות באג"ח מסוג זה ועמדו על סף פרישת רגל. כ-65% מהאג"ח במדדים שונים, העוקבות אחר משכנתאות סאבפריים, אינן עומדות בדירוג שנקבע להן כאשר נמכרו. כך עולה מנתוני בלומברג.



הורדה בדירוג על ידי S&P, מודי'ס ופיטץ' עשויות לגרום למאות משקיעים למכור את אחזקותיהם ולהסעיר את שוק האג"ח מגובות משכנתאות הסאבפריים ששוויו 800 מיליארד דולר, ושוק ה-CDO (collateralized debt obligations) ששוויו טריליון דולר.



"נהיה עדים להפסדים עצומים מצד הבנקים, חברות הביטוח וקרנות פנסיה", אמר ג'ושוע רוזנר, מנהל בפועל בחברת המחקר גרהם פישר אנד קו. "ככל שהזמן יעבור, מצבם יהיה גרוע יותר".



יש הטוענים כי חברות דירוג האשראי ממתינות זמן רב מדי לפני הורדת הדירוג על האג"ח מגובות המשכנתאות וה-CDO המכילות אותן. משקיעים מציינים כי S&P ומודי'ס שמרו על דירוג מניית אנרון עד לימים ספורים לפני קריסת ברוקרית האנרגיה. "אפשר להשוות זאת לאמירה כי העצים בטוחים בעת שמשתוללת שריפה ביער מעבר לגבעה", אמר ג'יימס מלצ'ר, נשיא חברת ניהול הכספים בלסטרה קיפטל.



ה-CDO הוא למעשה איגרת חוב של איגרות חוב: חברת השקעות רוכשת שורה של איגרות חוב ממספר חברות ברמות סיכון שונות ויוצרת מהן איגרת חוב אחת, שמשקללת את רמות הסיכון והתשואות של כל האג"ח שנרכשו. להערכת רוזנר, שוק ה-CDO יפסיד 125 מיליארד דולר. לטענת אינסטיטושנל ריסק אנליטיק, יצרנית תוכנות למשרדי ראיית חשבון, 25% משווי שוק ה-CDO נמצא בסכנה או 250 מיליארד דולר.



המשבר הנוכחי מאיים על צמיחת האג"ח מגובות הנכסים, ניירות ערך המשתמשות בהלוואות לפרטיים, הלוואות לבתי עסק ועוד כעירבונות. שוק זה, הכולל את אג"ח מגובות המשכנתאות, הכפיל את שוויו ל-10 טריליון דולר מאז 2000. זאת לפי הברוקרית Securities Industry Financial Markets Association.



בכירים ב- S&P, מודי'ס ופיטץ' אומרים כי הם ממתינים עד שמכירות בתים מעוקלים יצביעו על כך כי שווי הבתים ירד, וכתוצאה מכך ירד שווי העירבונות המגבות את האג"ח, בשיעור המספיק ליצירת הפסדים לפני שיורידו את הדירוג על אג"ח מגובות משכנתאות בשווי 6.65 טריליון דולר.



בעלי בתים עשויים להכריז על שמיטת חובות על תשלומי משכנתאות כשלושה חודשים לפחות לפני שתהליכי העיקול יחלו. התהליך עשוי להתעכב אף יותר במידה ובעלי הבתים מצהירים על פשיטת רגל או נלחמים בפינוי. אפילו במידה והבית מעוקל, שווי המשכנתא אינו יורד עד שהבית נמכר בשנית. מחזיקי האג"ח צופים הפסד רק במקרה ובמכירה השנייה מחיר הבית נמוך יותר בהשוואה להלוואה אשר שימשה כערבון לאג"ח.



חברות דירוג האשראי דוחות את הקץ בעוד שיער שמיטת החובות על ידי לווי משכנתאות סאבפריים ממשיך לעלות, טוענים משקיעים ואנליסטים.



העלייה בשיעור שמיטת החובות, משמעותה כי משקיעי CDO, אשר לעיתים משתמשים בהלוואות כדי להגדיל את הימוריהם, עשויים להחזיק באג"ח המסכנות יותר בהשוואה לדירוגן, אמר ביל גרוס, מנהל פימקו, קרן האג"ח הגדולה בעולם.



"צלוחית הפטרי הפכה מניסוי שפיר בהנדסה כלכלית לוירוס הרסני", אמר גרוס. חברות דירוג האשראי נתנו לאג"ח מגובות משכנתאות הסאבפריים דירוג על רקע העירבונות המתגלים כבלתי אמינים.



ההפסדים משקפים את הירידה בשוק הבתים האמריקאי. להערכת איגוד סוכני הנדל"ן האמריקאי (NAR), המחיר החציוני הלאומי של בתים בארה"ב צפוי לרשום את הירידה השנתית הראשונה מאז השפל הגדול.



המשבר בשוק הסאבפריים משפיע על השווקים הפיננסיים הגדולים בחלקו בשל העובדה כי אג"ח מגובות משכנתאות הן שוק האג"ח הגדול בעולם, לפי Securities Industry Financial Markets Association. אלפי משקיעים מחזיקים באג"ח אלו, ממנהלי קרנות ועד קרנות פנסיה ובנקים זרים.