בתחילת 2007 רשמו חברות הביטוח רווחים גבוהים במיוחד - השאלה היא מה יהיה כשהשוק לא יוכל לספק את הסחורה?

כלל ידוע הוא שכאשר שוק ההון עולה, חברות הביטוח מרוויחות הרבה. גם ברבעון הראשון של 2007 רשמו חברות הביטוח רווחים גבוהים במיוחד. אלא שהשאלה היא מה יהיה כשהשוק כבר לא יוכל לספק את הסחורה. לצורך זה כדאי לבחון את הדו"חות בעיניים קפדניות יותר, ולא להסתכל רק על השורה התחתונה והמסנוורת.



רווחיות חברות הביטוח נגזרת משני מקורות: רווחי השקעה (בביטוח חיים, כללי ובנוסטרו) ורווחים מפעילות הביטוח ופעילויות נלוות, כגון פיננסים ופנסיה. ברבעון זה באופן ייחודי נוסף רווח חשבונאי בהיקף של מאות מיליוני שקלים, על פי הוראת הרגולטור.



חיים: עלייה בפרמיות במגדל ומנורה



בענף ביטוחי החיים, כל החברות רשמו צמיחה שמתבטאת בעלייה בהיקף הפרמיות, בירידה בפדיונות, וכמובן, ברבעון בו שוק ההון רושם תשואה נאה, גם ברווחי ההשקעות ובהתאם בהכנסות מדמי ניהול בגין הפוליסות המשתתפות.



מבין חמש חברות הביטוח הגדולות, מנורה מבטחים היתה היחידה שהציגה ירידה ברווחים לעומת הרבעון המקביל, וההסבר לכך נעוץ בעלייה בתביעות מוות ונכות (64 מיליון שקל ברבעון הראשון של 2007 לעומת 42 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2006). מנורה מבטחים מציינת כי העלייה בהיקף התביעות ברבעון זה נגרמה בשל אירוע חד פעמי. עם זאת יש לציין כי העלייה החריגה בתביעות מוות ונכות אינה כה חריגה בהשוואה להיקף התביעות ברבעון האחרון של 2006 - 57 מיליון שקל.



על רקע הצמיחה בכל הענף, בולטת הצמיחה שרשמה מגדל. למגדל תיק ביטוח החיים הגדול ביותר מבין החברות, והיא המרוויחה הגדולה משוק ההון החיובי. ואולם, מעניינת יותר העלייה בהיקף הפרמיות שגבתה מגדל ברבעון זה - עלייה של כ-11% - לעומת כלל, הפניקס והראל, שצמחו הרבעון בכ-5%-6% בלבד.



העלייה נבעה בעיקר מפרמיות חד פעמיות, בעוד שהיקף הפרמיה השוטפת צמח ב-6%, בדומה לממוצע הענפי. גם מנורה מבטחים רשמה עלייה גבוהה מהממוצע בהיקף הפרמיות ברבעון זה - עלייה של כ-9%. ואולם, מנורה מבטחים, בדומה לשאר החברות, לא מפרטת אם הפרמיות הן חד פעמיות או שוטפות. נתוני הרבעון באים על רקע נתוני 2006, בה הגידול הממוצע בפרמיות בענף עמד על 5%-6%, כאשר כלל הובילה עם צמיחה בשיעור של 8.1%.



אלמנטרי: הפניקס והראל רושמות רווח ברכב רכוש



תחום הביטוח האלמנטרי נמצא כבר שנים בסטגנציה, כאשר התחרות בשוק מובילה לשחיקה בפרמיות וברווח החיתומי. עד כה שוק ההון החיובי מיתן תופעה זו. את ענפי הביטוח האלמנטרי ניתן לחלק באופן גס לשלושה: ענפי חבויות, בהם הרווח המופיע בדו"ח הוא למעשה שחרור רווחים משנות חיתום קודמות, כאשר הענף העיקרי הוא רכב חובה; ענפי הרכוש, בהם הרווח משתחרר מיידית, כאשר הענף העיקרי הוא רכב רכוש; וביטוחי בריאות.



לגבי הרבעון הראשון קיים קושי ללמוד מהגידול בהיקף הפרמיות בענפי הרכוש, מכיוון שהרבעון מתאפיין בחידוש פוליסות בהיקף גבוה, שמייצר תזרים פרמיות עונתי גבוה מהממוצע הרבעוני.



בדו"חות הרבעון הראשון של 2007, מעניין לשים לב לענף רכב רכוש (המאופיין בתחרות גבוהה) ולחברת הפניקס. ענף זה הניב רווח נמוך ביותר ברבעון הראשון. אם נתייחס לרווח בניכוי רווחי ההשקעות, נקבל למעשה אינדיקציה לרווח החיתומי של החברות מהפעילות הביטוחית ברכב רכוש.



מזווית זו, נראה שמלבד הראל והפניקס, כל החברות הפסידו ברבעון זה, כאשר כלל רשמה את ההפסד הגבוה ביותר - 8.1 מיליון שקל. גם ברבעון הראשון של 2006 היו לכלל הפסדים גבוהים בתחום זה והיא סיימה את 2006 עם מתח רווחים נמוך באופן משמעותי ביחס למתחרות שלה.



הפניקס הצליחה להגיע לרווח חיתומי של 1.4 מיליון שקל ברבעון הראשון של 2007, אך אם נשווה נתון זה לתוצאות הרבעון המקביל ב-2006 (הפסד של 4.25 מיליון שקל), נראה שהפניקס רשמה שיפור משמעותי.



תוצאה זו היא המשך של מגמת השיפור בעסקי הפניקס בביטוח אלמנטרי שהחלה מסתמנת ב-2006, לאחר שב-2005 נרשם הפסד בניכוי השקעות. החברה טוענת כי הדבר נובע מעבודה מאומצת שנעשתה במהלך השנה האחרונה לטיוב תיק המבוטחים, כך שנראה שהשיפור אינו מקרי.



בריאות: איפה מגדל?



חברות הביטוח מציינות לא פעם את ענף ביטוחי הבריאות כמנוע צמיחה. הראל נמצאת בתחום כבר שנים ארוכות, בעוד כלל והפניקס נושפות בעורפה. ברבעון הראשון 2007 הרווח מתחום הבריאות של שלוש החברות האלה גדל ב-21.8% לעומת הרבעון המקביל ב-2006, כאשר הראל הציגה ברבעון עלייה בהיקף הפרמיות של כ-11% (הרווח מענף הבריאות היווה כ-43% מסך הרווח שלה בעסקי ביטוח אלמנטרי ברבעון).



בפניקס, היקף הפרמיות עלה ב-16% לעומת הרבעון המקביל ב-2006, וכלל הציגה עלייה של 10% בהיקף הפרמיות לעומת הרבעון המקביל ב-2006. מול שלוש החברות האלה ניצבת מגדל, הדורכת במקום בהיקף תיק ביטוחי הבריאות שלה, ונוטה להתמקד בביטוחי פרט תוך סלקטיוויות גבוהה במכירת ביטוחי קולקטיוויים.



יחד עם זאת, יצוין שהגידול המשמעותי ביותר ברווח ברבעון זה בתחום הבריאות היה של מגדל, אך צריך לזכור כי כאשר חברת ביטוח צומחת, בשנים הראשונות לחיי הפוליסות יש הוצאות על עמלות וחיתום ראשוני, המעיקות על הרווחיות בטווח הקצר. בטווח הארוך, כתלות באיכות החיתום, הרווחים יצופו על פני השטח.



לעומת זאת, חברה שאינה צומחת פשוט תיהנה מפירות העבר ללא צורך במימון צמיחה חדשה. פעילות ביטוח הבריאות במגדל מהווה במונחי פרמיות ברוטו רק כ-3% מסך היקף הפרמיות.



פיננסים: הראל מתחזקת בזכות רכישת פיא



בעקבות רפורמת בכר, החלו חברות הביטוח לפתח את זרוע הפיננסים כמקור רווח נוסף לפעילות הביטוח. אצל רובן זהו עדיין לא מקור רווח עצמאי משמעותי - מלבד כלל, שהכנסותיה מפעילות פיננסים הסתכמו ב-24% מהכנסותיה לרבעון זה (שכולל את פעילות קרנות אילנות דיסקונט).



שאר החברות נמצאות הרחק מאחור. שתי החברות שהראו צמיחה בולטת יחסית היו מגדל והראל. הראל רשמה ברבעון רווח נאה מקרנות הנאמנות של פיא - כ-4.5% מסך הכנסותיה ברבעון (לאחר ניכוי ההפרשה שביצעה בגין המעילה).



נשמע מעט? לאחר עלייה משמעותית בהכנסות מפיננסים שרשמה מגדל ברבעון זה לעומת הרבעון המקביל אשתקד, עדיין הכנסותיה מפעילות הפיננסים היו כ-2% בלבד מהכנסותיה ברבעון. יש בעיה להסתכל על תחום זה בראייה שנתית, או אפילו לעומת רבעון מקביל אשתקד, מכיוון שפעילות הקרנות (פיא ואילנות) התווספה לפעילות הפיננסית של החברות במהלך התקופה.



חו"ל: ירידה בפרמיות של כלל מברודגייט



מנוע צמיחה שני שמזהות החברות הוא היציאה לפעילות בחו"ל. להראל פעילות בחברת ביטוח ביוון, הפניקס רכשה בתחילת הרבעון השני פעילות ברומניה, ואילו לכלל, שהיא חברת הביטוח המובילה בתחום זה, יש פעילות ברומניה, שותפות בסינדיקט ביטוח בלונדון (ברודגייט), וברבעון השני היא סיימה רכישת שליטה בחברת ביטוח בארה"ב.



מרבית הפעילויות של חברות הביטוח בחו"ל עדיין צעירות מכדי שניתן יהיה ללמוד מהן, אבל אחת הפעילויות שניתן לבחון היא פעילות כלל בברודגייט. כלל רשמה ברבעון זה ירידה של 25.3% בפרמיות שגבתה בברודגייט, לעומת הרבעון המקביל אשתקד (195.3 מיליון שקל לעומת 261.5 מיליון שקל). גם את 2006 כולה סיימה כלל בירידה קלה בהיקף הפרמיות שגבתה מברודגייט. ירידה זו עשויה להיות מוסברת בפעולות לטיוב תיק הביטוח, שאמורות להעלות את הרווחיות של הפעילות בטווח הארוך.



מעניין יהיה לעקוב אחר התפתחות הפעילות בהמשך השנה, בעיקר לאור העובדה שבשנים קודמות היתה ברודגייט מקור צמיחה בסך פרמיות בביטוח אלמנטרי וחיפתה על הסטגנציה הענפית בישראל.



פנסיה: מבטחים צמחה פחות



תחום הפנסיה התאפיין בצמיחה בהיקף הנכסים המנוהל של יותר מ-20% לעומת 2006. היקף הנכסים שמנהלת מבטחים החדשה, קרן הפנסיה הגדולה ביותר האוחזת בנתח שוק של 40.8%, צמח ברבעון הראשון של 2007 ב-27% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. מקפת, קרן הפנסיה השנייה בגודלה, הציגה ברבעון הזה צמיחה של 24% בהיקף הנכסים. מיטבית של כלל הציגה צמיחה של 28% בהיקף הנכסים.



עם זאת, נתוני ההכנסות שמספקות החברות שונים. מנורה וכלל מספקות נתונים על דמי ניהול ומגדל לגבי דמי גמולים. מצב זה מוביל אותנו למדוד שינוי בשורת הרווח כמדד לאיכות הצמיחה. מבחינה זו נראה שמבטחים צומחת בשורת הרווח ברבעון הראשון בדומה לשיעור צמיחתה ברווחים, אך בשיעור נמוך מהותית מהצמיחה במקפת ומיטבית.



מגדל יעילה מהממוצע



שיעור הוצאות הנהלה וכלליות, כולל מסך הפרמיות, מהווה אינדיקציה ליעילות החברה. ככלל, המגמה בענף בנושא הוצאות הנהלה וכלליות היא עלייה, בעיקר בשל שדרוג מערכות המחשוב והתאמתן לדרישות הרגולציה במקביל לעלייה בהוצאות שכר, עקב עליית שכ"ע בסקטור הפיננסי והפנסיוני.



הענף נמצא כיום בשיעור הוצאות כולל של 10% מתוך סך פרמיה ברוטו. מג דל בולטת לאורך זמן כחברה שמצליחה לשמר שיעור הוצאות נמוך מפרמיה. את השנה סיימה מגדל עם אחוז הוצאות מפרמיה של 9.3%. ברבעון הראשון בביטוח הכללי, העלייה העונתית בפרמיות מטה את המספרים מעט מעלה בכל החברות. עם זאת, גם כאן מובילה עדיין מגדל עם שיעור הוצאות מפרמיה של 8.6%.



מה קורה למניות?



לאור הדו"חות הרבעוניים, האנליסטית רוית וולקוביץ עידכנה כלפי מעלה את מחירי היעד לכל חברות הביטוח, תוך שונות במידת העדכון בהתאם לתוצאות בפועל. העדכון נבע מהמשך הצמיחה בהיקף עתודות ביטוח החיים, מהמגמות החיוביות בעסקי ביטוח חיים והצמיחה בפעילויות השונות (פנסיה ופיננסים). בשנה שעברה, חברות הביטוח הציגו רווחים נאים וחלקן אף הציגו רווחי שיא בראייה ארבע שנתית. התשואה על ההון הממוצעת בענף נותרה גבוהה ונעה בטווח של 20%-30%.



למרות זאת, התשואות שמציגות מניות חברות הביטוח הן יחסית נמוכות לענפים אחרים בשוק מתחילת השנה ובהשוואה למדד ת"א 100, כאשר מתחילת השנה קיים פער גדול בין התשואות שרשמו שתי חברות הביטוח הגדולות - כלל ומגדל - לתשואת שאר החברות.



מניית הפניקס, לאחר שרשמה עלייה יפה גם בשל כניסתו של יצחק תשובה לגרעין השליטה, הושפעה לרעה מהפצה של מניות שביצע לאחרונה יעקב שחר. מניית הראל הושפעה לרעה ממכירה טכנית של מניות בתחילת השנה, לאחר שהושלם מעבר קופות הגמל של לאומי לידי הראל, מה שחייב אותן למכור את אחזקותיהן במניות הראל שהוחזקו בתיקי ההשקעות.



במקביל, הושפעה המניה לרעה מאירוע המעילה בבית ההשקעות ומאי הבהירות בקשר לאחזקות המשותפות יחד עם כללית בחברת דיקלה, אחזקות אשר הממונה על שוק ההון, ידין ענתבי, שלח לכללית את השגותיו לגביהן. גם המניה של מנורה מבטחים הושפעה לרעה ממכירה טכנית של מניות על ידי תשובה, לאחר שחויב להוריד את שיעור אחזקותיו במנורה מבטחים כתנאי לרכישת שליטה בפניקס.



אם נבחן תקופת זמן ארוכה יותר - מתחילת 2006 - נראה כי במהלכה נפגעו המניות מאזהרות רווח בגין תוצאות הרבעון השני של 2006, מה שגרר את כולן לירידות חדות. ואולם, עם סיום מלחמת לבנון השנייה וחזרת שוק השוק לעליות חדות, רשמו חברות הביטוח רבעון רביעי מצוין, ומניותיהן מתחילת אוגוסט עלו בהתאם.



-
בהכנת הכתבה סייעה רוית וולקוביץ, מנהלת המחלקה הכלכלית בבית ההשקעות פסגות אופק, שהודיעה באחרונה על מעבר לתפקיד בפניקס