אלדובי: "חתמים מוציאים הנפקות אג"ח קונצרניות לא ראויות, והקופות קונות"

על אף שהם נמצאים בסביבה יותר מעשור, רק אתמול הצליחו אורי אלדובי ורוני הלמן, הבעלים של בית ההשקעות הוותיק הלמן-אלדובי, להיכנס לרשימת בתי ההשקעות הגדולים בישראל. ברגע האחרון הם הצליחו לרכוש את הקופות של בנק יהב שהיו הקופות הבנקאיות המשמעותיות האחרונות שנשארו בשוק, ולחמוק מהגורל של בית השקעות שיימחק או יהפוך, במקרה הטוב, לבוטיק. בדרך הם גם הכניסו שותפים זרים שירכשו 49% מחברת קופות הגמל שלהם שמנהלת כיום כמיליארד שקל ושתרכוש את קופות יהב.



בין הצדדים שידך רו"ח משה ליאון, מי שכיהן כמנכ"ל משרד האוצר בתקופתו של בנימין נתניהו. אביב בושינסקי, מקורב נוסף של נתניהו, אירגן קבוצה של יהודים עשירים מטורונטו, קנדה. הקבוצה, שמתמחה בהשקעות בינלאומיות בנדל"ן, פיננסים ותעשייה, החליטה להצטרף לקרן מרקסטון, קרן יורק ובית ההשקעות האמריקאי פליינפילד ולהיכנס למשק הישראלי באמצעות השקעה בבית השקעות.



כיום מנהל הלמן-אלדובי כ-2 מיליארד שקל. כמיליארד שקל מנוהלים בקופות הגמל, כמה עשרות מיליוני שקלים מנוהלים בקרן הפנסיה וכ-650 מיליון שקל בקרנות אותן החל לשווק בית ההשקעות רק בתחילת השנה.



רכישת הקופות של יהב, שמנהלות כ-7.2 מיליארד שקל של כ-250 אלף עמיתים, תקרב את הלמן-אלדובי לרף ה-10 מיליארד שקל. תמורת הקופות ישלם הלמן-אלדובי כ-183 מיליון שקל, לפי יחס של 2.5% מהנכסים.



למרות קפיצת המדרגה, לא ניתן להתעלם מהעובדה שבזמן שכל אחת מהקופות הפרטיות המתחרות צמחה במיליארדי שקלים, הקופות של הלמן-אלדובי, שיצאו לדרך ב-95' והיו מהקופות הפרטיות הראשונות, צמחו בקצב הרבה יותר מתון.



בראיון ל-TheMarker מסביר אורי אלדובי מדוע בית ההשקעות לא צמח כמו המתחרים בשנים האחרונות, מתחייב לא להיכנס לתחומים שיעמידו אותם בניגודי עניינים ומזהיר מפני איגרות החוב הקונצרניות.



"אנחנו לא עובדים עם סוכני ביטוח"



חוץ מהקופות של יהב, לא נשארו בשוק עוד קופות בנקאיות משמעותיות. כמעט פיספסתם את הרכבת.



"כל הזמן בדקנו קופות. התעניינו, אבל לא היינו מוכנים לקנות במחירים של העסקות הראשונות".



המחיר ששילמתם נמוך בגלל דמי הניהול הנמוכים בקופות יהב (כ-0.52%).



"אני לא מסכים. בגדיש, למשל, יש דמי ניהול ממוצעים של כ-0.56%, וכך גם בעוד קופות בנקאיות אחרות שנמכרו במחירים יותר גבוהים ממה שאנחנו שילמנו".



איך אתה מסביר את הירידה במחירים?



"חברות הביטוח, שרצו להשיג נתח שוק, לא התייחסו רק לדמי הניהול והקפיצו את המחירים. אחרי שהן רכשו קופות ויצאו מהמשחק, המחירים ירדו".



למה לא הצלחתם לצמוח כמו יתר הקופות הפרטיות?



"אנחנו לא עובדים עם סוכני ביטוח"



למה לא?



"מי שמשווק קופות באמצעות סוכנים לא מכיר בכלל את הלקוחות שלו. יש נתק מוחלט. מנהל הקופות לא מכיר את הצרכים של הלקוח, שגם לא מקבל מספיק מידע. השוק מקדש את התשואות בלי לתת תשומת לב לסיכון".



אולי אתה אומר את זה בגלל שהתשואות שלכם נמוכות מאלו של המתחרים?



"אנחנו גוף סולידי, ולכן אנחנו גם מתאימים ללקוחות הסולידיים של יהב. בשנים האחרונות היו עליות מטורפות במניות, ואולי בגלל זה עשינו תשואות פחות גבוהות. אבל אם בוחנים את התשואות לפי יחס סיכון-תשואה, אנחנו מצוינים".



אז יהיה לכם קשה מאוד לצמוח?



"אני מאוד מאמין במערכת ההפצה הבנקאית שתמכור לאנשים קרנות וקופות שמתאימות להם, ולא רק לפי התשואה".



"אני לא מאמין בקרנות 20/80"



יש עוד בתי השקעות שמצטיירים כסולידיים. מה מיוחד בכם?



"אנחנו עוף מוזר, כי אנחנו לא מחפשים הכנסות נוספות או קיק-אפים (מוצרים נלווים). אנחנו מתמחים בנישות. אני לא מאמין בקרנות 20/80, למשל. למנהל הקרן צריך להיות ערך מוסף למשקיע. קרן השקעות צריכה לתת פתרון למשקיע שרוצה להשקיע בשוק מסוים ולא יודע איך".



למה אתה מתכוון כשאתה מדבר על הכנסות נוספות?



"למשל, תעודות סל, סטרקצ'רים, ברוקראז' וחיתום".



מה הבעיה שלמנהל קופות גמל תהיה פעילות מקבילה כזאת?



"זה יוצר פוטנציאל לניגודי עניינים, ואני לא רוצה להיות שם. אני לא חושב שאפשר להימנע מניגודי עניינים כאלה, גם אם רוצים".



אבל יש לכם קרנות נאמנות.



"יש לנו הוראה חד משמעית שהקופות שלנו לא משקיעות בקרנות של הלמן-אלדובי".



מה דעתכם על הנפקות האג"ח הקונצרניות האחרונות?



"ב-2002 החזקנו כמות משמעותית של אג"ח חברות. האמנו שהפער בין הריבית שהן משלמות לריבית של האג"ח הממשלתיות הוא הזדמנות השקעה, וגם צדקנו. היום יש לנו כמות שולית של אג"ח כאלה. כיום הפערים נמוכים, ואני לא חושב שכדאי להשקיע באג"ח כזה בתנאים הנוכחיים. החתמים מוציאים הרבה אג"ח קונצרני לא ראוי, ולצערי הקופות קונות אותו".



"לא חושבים על אקזיט"



הייתם מאוד פסימיים לגבי השוק והימרתם על הדולר. מה דעתכם היום?



"המצב של המט"ח לא ברור כרגע, ואנחנו פחות מאמינים בדולר. לכן גם חיסלנו חלק מההשקעות שלנו באפיק הזה. אבל בגלל הריבית וסטיות התקן הנמוכות והציפיות של השוק, אפשר לקנות אופציות על הדולר במחיר זול ועדיין להיות בפוזיציה פרית".



אתה ורוני הלמן שותפים מגיל 17. הגעתם לגיל 42-43. מה לגבי אקזיט?



"אנחנו לא חושבים על זה".