הכלכלה הישראלית רושמת הישגים נאים: תקופת צמיחה ממושכת, סביבת ריבית נמוכה ומדיניות פיסקלית בסימן הבראה. ואולם נראה כי המומנטום החיובי משכיח את המנטרה הידועה של גדולי המשקיעים - פיזור סיכונים.
בעידן ללא אפליות מיסוי לטובת השקעות מקומיות נראה כי המשקיע הישראלי עדיין לא פרץ את הגבולות המוכרים ומחזיק רק 10% מתיק ההשקעות שלו בחו"ל. "תופעת ה-Home Bias גורמת למשקיעים להעדיף את האפיקים המקומיים. הנתונים מראים ש-50%-60% מתיק ההשקעות הממוצע מופנים לאג"ח מקומיות ורק 4% - לחו"ל", כך פתח רוי רגב, יו"ר קסם, את כנס הזדמניות ההשקעה בשוק האג"ח הקונצרני בחו"ל, שאירגנה החברה.
גם הכלכלן הראשי של אקסלנס נשואה, שלמה מעוז, שנכח בכנס, הסביר על הזדמניות ההשקעה גלובליות ושילובן בתיק ההשקעות. מעוז ציין כי יש מגוון סיבות להשקיע בחו"ל: "אחת הסיבות היא שלממשלה אין גירעון, החוב הוא די בלוף, והצורך בגיוס כסף יורד. כך שהאפיק הזה הולך ומצטמצם. בנוסף, כשהתשואות על האג"ח הממשלתיות נמוכות, המשקיעים מחפשים אטרקטיוויות באג"ח קונצרניות.
"המשק עדיין לא סיים את כל מהלכי הרפורמות ואין אלטרנטיוות רבות בענף ולכן רואים זרימה אדירה לאג"ח בסקטור הנדל"ן. להשקיע 50% בענף אחד - זה לא חכם. אני לא בא להשמיץ את סקטור הנדל"ן, יש אג"ח המדורגות גבוה, השאלה החשובה היא איזה נתח אתה משקיע באותו ענף".
לדברי מעוז, העולם רווי בהזדמניות השקעה הנושאות תשואות טובות. אם היינו בשער חליפין גבוה, היתה סיבה להימנע מהשקעה בחו"ל. ואולם כיום, כשהשקל חזק - יציאה לחו"ל היא מהלך מתבקש. הוא גם הוסיף כי ישראל צמחה יפה בשנים האחרונות אבל יהיו גם תקופות פחות טובות וזה הזמן לפזר את הסיכונים.
נמנעים מהעלאת ריבית
לדברי מעוז, כשבאים להשקיע בחו"ל צריך להביא בחשבון את נתוני המקרו: "יש צמיחה פנטסטית בעולם, שאמורה כנראה להימשך גם ב-2008. ארה"ב תצמח בשנה הבאה בקצב גבוה יותר - מה שיביא בהמשך לעלייה בשערי הריבית בעולם. עם זאת, אני מעריך שהריבית בארה"ב לא תעלה ב-10 החודשים הקרובים. למרות הצמיחה, קובעי המדיניות מתחשבים במשבר הסאבפריים (משכנתאות ללווים בינוניים) - העלאת ריבית תחמיר אותו והפד מנסה להימנע מזה".
"אירופה היא הזדמנות נהדרת עם צמיחה פנטסטית שבראשה צועדת גרמניה. גם מדינות ה-BRIC צומחות יפה, אך חוץ מברזיל כולן במגמת העלאות ריבית. כשמסתכלים על הנתונים הריאליים רואים כי מעבר לצמיחה האדירה יש עלייה של 12%-14% בשכר הריאלי. שילוב של צמיחה ועליות שכר מוביל לאינפלציה שתגרור העלאות ריבית".
לדברי מעוז, העלאות ריבית יווסתו צמיחה וקובעי המדיניות מעוניינים למנוע זאת. איך אפשר למנוע העלאות ריבית ואת ויסות הצמיחה? על ידי ייסוף המטבע. מהלך שכזה יוביל ל"יבוא" דיפלציה. מעוז הסביר כי על המהלך להתבצע באופן מבוקר כדי לא לפגוע ביצוא ובצמיחה. מהלך חד יכול להביא להתמוטטות המשק. לדבריו, "כשחושבים על השקעה בחו"ל, פרמטר חשוב הוא החשיפה המטבעית. מגמה של התחזקות המטבע הזר תניב רווחי הון ומגמה הפוכה תיצור הפסדים".
פיזור סקטוריאלי
מעוז טען בכנס כי "הצמיחה העולמית משפיעה על ענפים מסוימים ביתר שאת. ענף המכוניות צומח מכיוון ש-600 מיליון איש מתחילים להתנייד בעזרת מכוניות. להערכתי, הענף גם יעבור הרבה רכישות ומיזוגים שיביאו לשיפור רווחי החברות. כמובן שצמיחת הענף משפיעה על ענפים נוספים, המיכרות למשל".
לדברי מעוז, ענף המיכרות אטרקטיווי מאוד על רקע עליית מחירי המתכות בעולם. ענף נוסף שזכה למחמאות מפיו היה יצור המטוסים. לדבריו, כמות ההזמנות בענף עצומה. מעוז גם המליץ על ענף התיירות שנהנה מהעלייה ברמת החיים ומגל של רכישות ומיזוגים.
"ענף הבנקאות אטרקטיווי - אך לא בכל מקום, בטח שלא בארה"ב, שסובלת ממשבר הסאבפריים. הייתי ממליץ על דרום מזרח אסיה בדגש על הודו וסינגפור. סין ויפאן פחות מומלצות".
הסתייגות גיאוגרפית כזו הוא משמיע גם בנוגע לנדל"ן: "בברזיל, למשל, עליית מחירי הנדל"ן הביאה לזינוק במחירי המניות. הזינוק משקף את רווחי החברות עד 2012".
לסיכום ציין מעוז כמה פרמטרים שכדאי לשקול לפני השקעה באג"ח קונצרניות בחו"ל: "יש לבחון את דירוג האג"ח ואת נתוני המקרו של המדינה, לבחון את המגמות בעולם ולהבין את תוואי הריבית - שתשפיע בוודאי על התשואות. יש להתייחס גם למרווחים בין אג"ח. אג"ח ממשלתית אמריקאית היא הבסיס: כשהיו פערי תשואה שליליים בינה לבין האג"ח הממשלתיות שלנו - הבנו שהשקל הגזים.
"גם לחשיפה המטבעית יש השפעה על רווחי ההון שלנו. יש לשקוד על פיזור גיאוגרפי וענפי. ענפים שצפויים בהם תהליכים של מיזוגים ורכישות יהנו מתחזיות טובות, מעליית מחירים ומירידה בתחרות. המשקיע מכיר את עצמו ואת אהבת הסיכון שלו. משקיע אוהב סיכון ישקיע בטורקיה או באיסלנד. משקיע שונא סיכון יעדיף אג"ח אמריקאית או אירופית. אני הייתי משקיע 55%-60% באג"ח קונצרניות אמריקאיות ואירופיות".
אקסלנס: השקל הגזים, לכו על אג"ח בחו"ל
שרית מנחם
19.7.2007 / 10:11