צבי סטפק: "חלק מהורדות הריבית מיותרות וסתם טילטלו את השוק"

ביום של ירידות בבורסה של תל אביב, שבו סיימו המדדים המובילים את המסחר עם ירידות של 2.5% ומדד הנדל"ן סגר את היום עם צניחה של 3.3%, קיים מנכ"ל בית ההשקעות מיטב, צבי סטפק, את שיחת הוועידה התקופתית עם היועצים בבנקים. בהתאם לרוח הימים, היועצים שהשתתפו בשיחה לא היו רגועים ורצו לדעת מה אומרים במיטב על מגמת הירידה בשוק בכלל ובענף הנדל"ן בפרט.



"החודשיים האחרונים הם אחד מפרקי הזמן היותר מאתגרים בישראל בשנים האחרונות", פתח סטפק. "עד לפני חודשיים החיים של כולנו היו קלים. על רקע מגמה של עלייה רצופה בשנה האחרונה, ירידה חזקה של הדולר, הריבית שירדה בשנה וחצי האחרונות והשחרים שעלו, המגמה התהפכה פתאום בחלק מהמדדים - ואנו רואים שאג"ח שחר יורדות חזק, הדולר עולה חזק והריבית מתחילה פתאום לעלות".



"אנחנו רואים גם שהשווקים בעולם מתחילים להשתעל. ארה"ב, אירופה ויפאן. אירופה, למשל, עברה שלשום מירוק לאדום ובחזרה שבע פעמים ביום אחד. כדאי לבדוק אם אנו בתחילתו של מפנה שצריך להיערך אליו בצורה אחרת מאשר עד היום".



סטפק ציין כי מאז שיחת הוועידה הקודמת בתחילת יוני קרו שני דברים שאותם הוא הגדיר כמפתיעים. האחד הוא העלאת הריבית בשבוע האחרון. השני הוא העובדה ששוק המניות בישראל דווקא לא ירד, על אף שהוא היה אמור לרדת, ואף המשיך להפגין מגמה חיובית.



"העצבנות של בנק ישראל לא בריאה לשוק"



לגבי הורדת הריבית אמר סטפק כי "מדיניות הריבית של בנק ישראל היא מאוד תנודתית. הבנק מנסה בכל מיני שיטות אקרובטיות להכניס את האינפלציה ליעד שלה, אבל הוא לא צריך לעשות זאת, כי אנחנו כבר נמצאים ביעד של 2.5%. ספרתי 15 שינויי ריבית בשנתיים האחרונות. זה החל בהעלאת הריבית לפני שנתיים וחצי עד ל-5.5%, עבר להורדות ריבית - ועכשיו אנחנו שוב בתהליך של העלאה.



"בנק ישראל מסביר את העלאת הריבית בעליית הציפיות לאינפלציה, בעליות בעולם ובעליית מחירי סחורות כמו הנפט, המזון והחיטה. הבעיה היא שאת כל אלו הבנק ידע לפני חודשיים - והמשיך להוריד את הריבית. חלק מהורדות הריבית היו מיותרות וסתם טילטלו את השוק. העצבנות בהחלטות בנק ישראל לא מוסיפה בריאות לשוק. אם לא היו מורידים בפעמים האחרונות את הריבית - לא היו צריכים להעלות אותה עכשיו".



הסיבות שבגללן שוק המניות היה צריך לרדת, לפי סטפק, הן עליית הריבית, העצבנות בשוקי העולם והירידות בשוק האג"ח. "איגרות החוב הארוכות ירדו בהיקפים גדולים יותר, ואיגרות החוב הקצרות והבינוניות ירדו פחות. הירידות בשוק האג"ח לא עושות טוב לשוקי המניות.



"בנוסף, חלק ממה שדוחף את שוקי המניות למעלה הוא הנזילות הגבוהה. המרווחים בין האג"ח הקונצרניות לאג"ח של ממשלת ארה"ב נפתחים עכשיו. רמת הנזילות בעולם משתנה, וזה מסכן את שוקי המניות. הבנקאים נותנים היום אשראי פחות זול".



אז מה לעשות?



סטפק התייחס לשאלת השאלות - מה נכון לעשות היום בשוקי האג"ח והמניות.



"לגבי שוק האג"ח והשאלה אם להעדיף אג"ח צמודות מדד ממשלתיות או אג"ח שקליות לא צמודות - אם אני צופה אינפלציה של 2%-2.5% בשנים הקרובות, אני מעדיף אג"ח צמודות מדד. אם האינפלציה תעלה על השיעור הזה - ההעדפה שלי מתחילה לעבור לאג"ח השקליות.



"עכשיו צריך לשים לב שמתחילת השנה האינפלציה היתה בשיעור של 1%. היא עולה בגלל עליית שכר הדירה, מחירי הדלק, החשמל והלחם. בסוף אוגוסט נהיה כבר ב-2.4%. אני לא הייתי ממהר לעבור לאג"ח השקליות. הייתי עושה רק מעבר הדרגתי לשחרים. השחרים גם מאוד רגישים לשער הדולר ויכולים להיפגע מכיוון הדולר ומהתשואות בארה"ב. אני מעדיף עדיין איגרות חוב צמודות מדד במשך חיים ממוצע קצר-בינוני ל-3-4 שנים. אנחנו כבר לא עם השחרים הארוכים זה תקופה ארוכה.



"לגבי שוק המניות המקומי, מה שישפיע עליו הוא מה שיקרה בשוקי העולם ובעונת הדו"חות שתתחיל עכשיו. העלאת הריבית הנוכחית לא חייבת להשפיע על השוק המקומי", אמר סטפק. "מניית טבע היא עדיין אחזקת הבסיס הגדולה שלנו. אנחנו צופים דו"חות טובים של הבנקים ושל שופרסל והרבוע הכחול, גם אם פחות מאשר ברבעון הקודם".



עוד מניות מעניינות, לפי סטפק, הן אלביט מערכות, קבוצת דלק, דיסקונט ואלרוב נדל"ן, שעליה אמר סטפק כי היא נסחרת בדיסקאונט של עשרות אחוזים. "אמות ירדה חזק והיא מניה מעניינת, קמהדע, רבל, אורתם סער, טאואר והמלט - כולן מעניינות. אנחנו לא מחזיקים את מניית אוסיף, שהזהרנו ממנה, וכך גם לגבי אפריקה ישראל. הנדל"ן רגיש לריבית יותר מענפים אחרים", ציין סטפק.



לגבי שערי המט"ח העריך סטפק כי היורו והליש"ט ימשיכו להתחזק. לגבי הדולר הוא אמר כי "הפיחות בשקל יימשך, זה לא סוף הסיפור בדולר", אמר סטפק. "באחרונה מתברר שחלק מהמשקיעים הזרים מתממנים בשקלים, וזה מחליש את השקל כמו שזה החליש את הין. קשה לצפות את עוצמת הפיחות כרגע, כי יש גורמים חזקים שפעילים בשוק המט"ח.



"המצב הנוכחי הוא סוג של נקודת מפנה שמחייבת לפחות תיקון בריא בשווקים. אנחנו היום בסביבת ריביות עולות - קנדה, בריטניה, ישראל וסין. זו המגמה בכולן. עודף הנזילות העולמי יכול להתאייד ביום בהיר. זו תקופה שמצריכה זהירות".