ליאו ליידרמן: "אם יימשכו ירידות חדות בשוקי המניות יו"ר הפד לא יישאר אדיש ויוריד את הריבית"

"אם תהיה החמרה נוספת בשוקי המניות בוול סטריט, יו"ר הפדרל ריזרב - בן ברננקי - לא יישאר אדיש. ניסיון העבר מראה שבמשבר בשנת 87' וכן ב-1998 (עם התרסקות קרן הגידור LTCM), הודיע במהירות יו"ר הפד - אלן גרינספאן - שיספק את הנזילות הנדרשת באמצעות הורדת ריבית"; כך אומר היועץ הכלכלי הראשי של בנק הפועלים, פרופסור ליאו ליידרמן.



ליידרמן מעריך כי ברננקי הוא אדם שמודע לקשרים בין הצד הפיננסי לבין הצד הריאלי במשק וכי משבר קריסת המניות חרוט היטב בזיכרון הקולקטיבי בארה"ב, ומכאן התערבותו הצפויה. "אחת הביקורות הגדולות על הבנק המרכזי כרוכה בכך שהוא עמד מן הצד ולא התערב" מציין ליידרמן.



ליידרמן מדגיש כי התערבות אפשרית של יו"ר הפד אינה מגיעה בכובעו כ"מציל המשקיעים", אלא במטרה למנוע השפעות מקרו כלכליות שליליות ובראשן האטה, שתפגע ביכולת הקנייה של הצרכן האמריקאי - ומכאן, גם בצמיחה.



משבר האשראי חשוב מן האינפלציה



אחריותו של בנק מרכזי היא שמירה על יעד האינפלציה ולא הצלת המשקיעים. לפיכך, השאלה העיקרית היא מה תהיה ההשלכה של הורדת ריבית אפשרית על מדדי המחירים. "הפד מסתכל בעיקר על המדד הרלוונטי, כלומר על מדד מחירי הליבה (מדד המחירים לצרכן, בניכוי מחיר האנרגיה והמזון) שגדל בקצב שנתי טוב של 2%", מוסיף ליידרמן.



"החשש מאינפלציה קיים תמיד, אבל כאשר לא מדובר בחשש מיידי, מה שיעמוד מול עיני הפד הוא היציבות הפיננסית. משבר המשכנתאות בארה"ב החל כמשהו סקטוריאלי, אולם הוא עשוי להתפשט לכל שוק האשראי. התוצאה תהיה ירידה בנזילות, מה שישפיע גם על שוק הדיור המקרטע וגם על יכולת הקנייה של הצרכן האמריקאי", אומר ליידרמן.



הצמיחה בתמ"ג בארה"ב היתה 3.4% ברבעון השני, גבוהה בהרבה מצמיחה של 0.6% ברבעון הראשון. אולם הצריכה הפרטית הפגינה חולשה, וצמחה ב-1.3% בלבד, לעומת 3.7% ברבעון הראשון.



עד כמה הדברים הללו רלוונטים? הפגישה הקרובה של הפד תיערך ב-7 באוגוסט. המסחר בחוזים עתידיים על הריבית הפדרלית מצביע על סיכוי של 86% שהבנק המרכזי יוריד את הריבית ב-0.25%, ל-5%, בפגישתו בדצמבר. "לפני שבועיים ההסתברות הזו שאפה לאפס", מציין ליידרמן.



זה לא משבר ? זה תמחור מחדש של הסיכונים



"אנו מעריכים שזו לא התפתחות משברית. לא נכנסנו למשבר עולמי ויש כאן תופעה של תיקון בלבד", אומר ליידרמן, "אנו רואים תמחור מחודש של הסיכונים - בעיקר בתחום איגרות החוב ובתחום האשראי לבעלי דירוג נמוך.



ליידרמן מסביר כי המשבר בשוק המשכנתאות ללווים בעלי כושר החזר נמוך העיר את השוק וגרם לו להבין שהיתה היסחפות. במילים פשוטות, איגרות החוב ונטלי האשראי הציעו תשואה נמוכה בעבור סיכון גבוה. כעת מתחילה הערכה מחודשת של הסיכונים, ואנו רואים שאפילו איגרות חוב של גופים גדולים ומבוססים - כמו מריל לינץ' וגולדמן סאקס - מציעות כעת תשואה גבוהה יותר.



המצב ישתפר רק בעוד מספר שבועות



שאלת השאלות היא כמובן עד מתי יימשך המשבר והאם אפשר להיתלות בעליות השערים שרואים כרגע. "התשובה היא שכמובן אי אפשר לדעת. העולם הפיננסי תלוי היום בארה"ב יותר מאשר אי פעם. הרבה תלוי במה שיקרה שם. התחושה הכללית היא שמדובר בעניין של שבועות ולא של ימים", מעריך ליידרמן. "מה שחשוב להבין זה שהתמחור המחודש של הנכסים יישאר, ושהתנודתיות בשווקים תהיה גדולה מבעבר", הוא מוסיף.



"בשורה התחתונה צפויות התשואות על איגרות החוב האמריקאיות להישאר סביב 5%. כל עוד נמשכות הצמיחה הכלכלית והרווחיות העסקית, סביבת ריבית נמוכה מעוררת את תיאבון המשקיעים לתשואות טובות יותר - אותן מוצאים בדרך כלל בבורסה", מסכם ליידרמן.