הבורסה בתל אביב חוותה במהלך הימים האחרונים, כמו שאר הבורסות בעולם, ירידות שערים חזקות. כעת נשאלת השאלה האם מדובר בעוד אחד מהתיקונים שפקדו את הבורסה במהלך השנתיים האחרונות או בשינוי כיוון ומגמה.
התשובה לכך הנה שככל הנראה עוד מוקדם לקבוע. יחד עם זאת ועל בסיס נתוני הכלכלה הבסיסיים בעולם, ניתן רק להעריך כי הסיכוי שמדובר בתיקון נוסף הינו גבוה משינוי מגמה. כך לפי דברי תמיר פורת, סמנכ"ל השקעות בבטוחה.
פורת הוסיף כי "את השווקים הפיננסים בעולם פקדו עליות שערים נאות החל מראשית 2003 ועד עתה. כיום, ברמות השיא הנוכחיות, כל נתון בעייתי חדש שצץ לפתע או אפילו נתון בעייתי ישן וידוע, עלול להצית בהלה בקרב המשקיעים בארץ ובעולם. בתקופות שכאלה, היציאה מהשווקים היא מהירה, כואבת ובעיקר לא רציונאלית".
פורת מציין כי "גם כאשר באים ומנתחים את המצב הכלכלי בארץ ובעולם ניתן לראות שהסיבות שגרמו למשקיעים להיות אופטימים בשנים האחרונות ועד היום עדיין שרירות וקיימות. כלומר, הכלכלה הגלובלית עדיין צומחת יפה ובממוצע של כ-5%".
"הכלכלה הגלובלית צפויה להיות כזו ככל הנראה לפחות עד סוף 2008, בעיקר על רקע התמורות החיוביות המתרחשות בכלכלת הגושים המתעוררים, כמו דרום מזרח אסיה, מזרח אירופה ואמריקה הלטינית והדרומית", אמר פורת.
"בזירה המקומית' המצב טוב מאי פעם ובא לידי ביטוי באופן חיובי במספר רב של פרמטרים כמו צמיחה נאה, שיעורי אבטלה הולכים ויורדים, סחר חוץ (יבוא-יצוא) במגמת עלייה, יחס חוב-תוצר הולך ויורד, ועודף במאזן התשלומים".
האינפלציה בישראל אומנם "הרימה ראש", אך עדיין מצויה בתחום היעד-3%-1%. למרות מגמת הריבית המצויה בעלייה, מדגיש פורת כי הריבית הריאלית בארץ עדיין מנוכה בפרספקטיווה היסטורית.
החשש הגדול שגרם לציבור המשקיעים למכור במהלך הימים האחרונים בחופזה מניות ואיגרות חוב, נעוץ בעיקרו בשוק הסאבפריים האמריקאי. למעשה מדובר בשוק משכנתאות לאוכלוסייה בעייתית שקיבלה משכנתאות בעבר בריבית נמוכה יחסית וכיום ולאחר גל העלאות הריבית בארה"ב, מתקשה אוכלוסייה זו לעמוד בתשלומי המשכנתא. החשש הוא שעדיין לא ראינו שם "התחתית".
חשוב לציין, כי שוק הסאבפריים נמצא ברובד התחתון בשוק המשכנתאות האמריקאי. כעת יש חשש שמשבר זה יגלוש הלאה, ישפיע על רבדים נוספים בשוק המשכנתאות האמריקאי ויקרין לשלילה ב"אפקט דומינו" על כל פעילות הנדל"ן האמריקאית. מכאן החשש לצמצום הצריכה הפרטית של האזרח האמריקאי הנחשבת לאחד ממנועי הצמיחה של הכלכלה האמריקאית והעולמית.
מצד שני מציין פורת כי קיימות אינדיקציות חיוביות בארה"ב, כגון אינפלציה המצליחה אט-אט "להרכין ראש", ובעיקר חזרת המשק האמריקאי לצמיחה נאה של 3.6% ברבעון השני ובמונחים שנתיים.
"על רקע משבר הסאבפריים, עליית מחירי הנפט לרמות המתקרבות ל-80 דולר ומגמת העלאות הריבית בעיקר באירופה ובבריטניה, ראינו בחודשיים האחרונים, כיצד העולם הפיננסי נכנס לתקופה של אי-ודאות ועצבנות הבאה לידי ביטוי בין היתר בעלייה בתנודתיות ובסטיות התקן.
למעשה, המשקיעים בעולם מנסים לעכל את המעבר ממצב עולם שבו "מחיר הכסף" היה נמוך יחסית שהתבטא בריביות נמוכות, לעולם בו "מחיר הכסף" הולך ומתייקר, כלומר ריבית הולכת ועולה.
עד שלא תושג יציבות מוניטרית, כלומר עד שלא תיעצר מגמת העלאות הריבית במספר כלכלות משמעותיות בעולם ולאחר שתושג רגיעה אינפלציונית, ימשיכו השווקים הפיננסים להתאפיין כעצבניים ותזזיתיים".
בתקופות שכאלה, חשוב שמבנה תיקי ההשקעות יאופיינו ברמת סיכון נמוכה יחסית, הבאה לידי ביטוי בין היתר ברמת פיזור גבוהה. עם זאת, חשוב לציין, כי בתקופות כאלה, חלק מהמניות ואיגרות החוב יורדות חזק ועל בסיס טכני יתר על המידה. זהו מצב המציב בפני כל מנהל השקעות הזדמנויות להשבחת תמהיל ההשקעה לעיתים אף תוך לקיחת סיכון מחושב.
לסיום, מעריך פורת כי "שוקי המניות בארץ ובעיקר בעולם המערבי אינם 'מנופחים'. כלומר, ישנו מתאם חזק בין העליות באותן בורסות לרווחי החברות הנסחרות בהן. זה בא לידי ביטוי ברמות מכפילי רווח סבירים לחלוטין של 15-14. אומנם המשבר הנוכחי הביא לשינוי בתמחור הסיכונים הפיננסים בכל הנוגע לתחום איגרות החוב ובתחום האשראי לבעלי דירוג נמוך. עם זאת, אין המדובר בתנאי מקרו ומיקרו המאפיינים משקים המצויים לקראת מפולת בורסאית ממושכת.
כלל פיננסים בטוחה מעריכים כי הנפילות האחרונות בבורסה הם תיקון בלבד ולא שינוי מגמה בשוק
אלי שיצר
30.7.2007 / 19:03