"הגורמים הפסיכולוגיים יכולים לגרום לנזקים חריפים"

"בתקופות של ירידות עולמיות במחירי המניות, המניות בשווקים המתעוררים יירדו בדרך כלל יותר. ישראל נחשבת לשוק דפנסיווי מבין השווקים המתעוררים ולכן נפגעת פחות מאחרים, אבל יותר מהשווקים המפותחים" - כך אמרה ורד דר, הכלכלנית הראשית של פסגות אופק, בתגובה לנפילות השערים בתחילת השבוע.



דר טוענת כי העלייה בשנאת הסיכון גורמת להתחזקות הדולר (משום שמשקיעים מוכרים נכסים בצמידות לשקל, ונוהרים להשקעה באפיקים בטוחים יותר כמו אגרות חוב ממשלתיות אמריקאיות - ש"מ)".



התרחשויות אלה גורמות להגברת הלחץ האינפלציוני או לחשש מאינפלציה, וכך מתעוררות ציפיות לעליית ריבית ולירידה במחירי אגרות החוב הממשלתיות.



עוד יש לאן לרדת



למרות הנפילות בעולם, דר אינה סבורה כי מדובר במשבר פיננסי אלא בתיקון: "המשבר בשוק הנדל"ן בעיצומו. ההשפעה הריאלית של ענף הנדל"ן על הצמיחה בארה"ב טרם הורגשה במלואה, וגם בתחום הפיננסי צפויה עלייה נוספת בשיעור חדלות הפרעון על משכנתאות. העולם נמצא היום ברמות שיא של מינוף, ובעתות משבר, זה הופך את כל הסיפור למסוכן יותר".



לדברי דר, "לא ניתן לדחות על הסף אפשרות של הסלמת הירידות בימי המסחר האחרונים עד לכדי משבר. עם זאת, להערכתנו, מדובר בתיקון. מחירי המניות בעולם, למעט שווקים בודדים, אינם בועתיים". דר טענה כי המחירים גם אינם נמוכים - "עובדה שתומכת באפשרות כי מדוברת בתיקון בלבד ולא במשבר".



דר ציינה כי הדו"חות של חברות שאינן קשורות באופן ריאלי או פיננסי לנדל"ן טובים, וכי הצמיחה בארה"ב ממשיכה להיות חזקה. לדבריה, נתוני הרבעון השני של 2007 היו טובים מהצפוי, והציגו צמיחה של 3.4%. בנוסף הסבירה דר כי למרות המגמה הגלובלית של עליות ריבית - מהלך שתורם להפחתה הדרגתית של הנזילות - מצבורי הנזילות העולמיים רחוקים מייבוש, והם נמצאים עדיין "בשיא של כל הזמנים".



סיבות כלכליות אמיתיות



"כשנרשם תיקון עולמי חד, החוכמה היא להפריד בין הפסיכולוגיה והדינמיקה של העדר וכדורי השלג לבין שיניים אמיתיים בכלכלה", אמרה דר. לדבריה, צריך לבחון מה עומד בבסיס התיקון: הגורמים הפסיכולוגיים יכולים לגרום לנזקים חריפים או לעליות בלתי סבירות, אך בטווח הארוך יותר, הגורמים הכלכליים הם שיקבעו את מחירי הנכסים.



דר הסבירה כי השינויים העולמיים גרמו לשינוי הסיכונים לתחזית, אבל לא השפיעו על התחזית עצמה. "בהנחה שהסיפור הנוכחי יסתבר בתום שבועות ספורים כתיקון ולא כהתחלתו של משבר פיננסי", אמרה, "ההערכות ל-12 החודשים הקרובים הן שהמשק האמריקאי ימתן את את הצמיחה לכ-2%. תרחיש כזה יגרור הפחתת ריבית על ידי הבנק המרכזי האמריקאי והיחלשות של הדולר. פיחות המטבע האמריקאי גם מול השקל יובילו להנמכת הציפיות האינפלציוניות ולהפחתת הריבית", קבעה.



דר הדגישה שגם לתחזית זו יש סיכונים. המצב עלול להידרדר לכדי משבר פיננסי, וכמו כן ייתכן שיו"ר הבנק המרכזי האמריקאי, בן ברננקי, לא ימהר להפחית את הריבית. גם האינפלציה העולמית עשויה לעלות בגלל העלייה במחירי הנפט והמזון.



דר סיכמה כי "עדיין לא ידוע מתי יגיע גלגולו של כדור השלג לסיומו ומתי ישובו שוקי המניות לעלות". לדבריה, "מכיוון שאין סיבות כלכליות אמיתיות לנפילות בשוקי המניות או להיחלשותו החדה של השקל - לא נכון לצאת עתה בבהלה מהשווקים.