יובל בן זאב: "לחברת אורמת יש פוטנציאל רב לצמיחה, אך הרבעון השני של 2007 עלול להיות חלש"

מניית אורמת ריכזה בשבועות האחרונים עניין רב, חלקו בשל גורמים שאינם קשורים ישירות לשוק האנרגיה, כמו מסע הרכישות האגרסיווי של חברת גזית. יובל בן זאב, מנהל המחקר בכלל פיננסים בטוחה, סבור שלאורמת פוטנציאל רב לצמיחה עתידית, אך להערכתו החברה תתמודד בטווח הקצר עם אתגרים תפעוליים רבים שמעוררים חשש לתוצאות הרבעון השני.



בן זאב, השומר על המלצת "תשואת יתר" במחיר של 46 דולר למניית אורמת טכנולוגיות והמלצת "תשואת יתר" במחיר של 55 שקל לאורמת, מעריך שאורמת טכנולוגיות, המרכזת את פעילותה של אורמת בתחום הגיאותרמי והחום השיורי, תציג רווח של 7.6 מיליון דולר ברבעון השני, ירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2006. הוא צופה שהרווח התפעולי שלה יירד ברבעון השני ב-8.5% לעומת הרבעון המקביל ב-2006 ל-14.2 מיליון דולר. הוא מביע את החשש שהחמצה נוספת של התחזיות תשפיע לרעה על מניית אורמת.



להערכתו, אורמת עומדת בפני אתגרים תפעוליים של עמידה בלוחות זמנים ותקציבי השקעה בפרויקטים על רקע הגידול בביקוש העולמי לציוד ולחומרי גלם, ומציין כי על אף שבראייה ארוכת טווח אין משמעות לחריגה של רבעון או שניים בהשלמת הפרויקטים, הרי שיש לתמחר את העיכובים בהשלמת כמה פרויקטים חשובים במחיר המניה.



הטבות המס משחקות לטובת החברה



מנגד הוא מזכיר כי אורמת היא חברה דולרית שמניותיה נסחרות בשקלים, ועל כן תוספת הערך הנגזרת לאורמת מפיחות השקל מול הדולר היא 7%.



בן זאב מעריך שמניית אורמת טכנולוגיות עשויה ליהנות מלחץ על סוחרים שמכרו אותה בחסר לרכוש את המניה כדי לקטום את הפסדיהם. הוא מזכיר שכיום יתרת המכירות בחסר של המניה מגיעה ל-3.2 מיליון מניות, כלומר 8% מהונה המונפק של החברה ו-23% מהמניות שבידי הציבור.



בן זאב מאתר כמה תחומים שעשויים להתניע את צמיחתה של קבוצת אורמת. ניצול הטבות מס עשוי, להערכתו, לשפר את שיעור התשואה הפנימי מהשקעה בפרויקטים של הקמת תחנות גיאותרמיות. הוא מציין ששלטונות המס בארה"ב מאפשרים להפחית את ההשקעות על פני תקופה של 5 שנים, במקום 20 שנה שהן משך החיים הממוצע של החוזה למכירת החשמל שמפיקה תחנת הכוח, כך שבדרך זו היזם דוחה את תשלומי המס באופן שמשפר את שיעור התשואה הפנימי של ההשקעה בפרויקט.



גורם נוסף שניתן לנצל אותו הוא מתן זיכוי מס של 1.9 סנטים לכל קילו ואט שעה שמסופק מאנרגיה חלופית. הטבה זו ניתנת ל-10 שנים לפרויקטים של אנרגיה חלופית שיוקמו עד סוף 2008, ועל פי הערכות יש סיכוי סביר שהממשל האמריקאי יאריך את תוקפה של הטבת המס בשנה אחת לפחות.



תשלומי המס הנמוכים שמשלמת אורמת כיום אינם מאפשרים לה לנצל במלואן את הטבות המס שהחקיקה מציעה, אך שותפויות ייעודיות שהחברה מקימה מאפשרות לה לעשות זאת.



בן זאב ממחיש את השפעתה של הקמת שותפות ייעודית עם גורם פיננסי שמאפשרת הקדמה של ניצול הטבות המס על ידי מכירתן לשותף שיכול לנצלן מיד.



לדבריו, בפרויקט טיפוסי של החברה בנבאדה שההספק שלו 30 מגה ואט וכרוך בהשקעה של 92 מיליון דולר, 30% מסכום זה מהונה העצמי של החברה, עשוי השווי הנוכחי הנקי (NPV) של הפרויקט לעלות ל-18.5 מיליון דולר אם ינוצלו הטבות המס מיידית, בהשוואה לערך נוכחי נקי של 5.9 מיליון דולר במסלול הרגיל. להערכתו של בן זאב, שיעור התשואה הפנימי מהשקעה בפרויקט עולה בחדות ל-17.3% בעקבות הקמת השותפות, בהשוואה ל-10.3% במצב הרגיל. בן זאב מעריך שתכנון המס וניצול הטבת זיכוי המס מהווים פוטנציאל רב ליצירת ערך.



גורם נוסף שעשוי לייצר פוטנציאל צמיחה לאורמת הוא החלטת האיחוד האירופי לפעול להגדלת משקל האנרגיה החלופית מ-7% ל-20% ב-2020.



בן זאב מצטט גם הערכות שלפיהן בשנה הקרובה תורחב מסגרת החקיקה המחייבת שיעור מינימלי של אנרגיה שתסופק מאנרגיה חלופית למסגרת פדרלית (עד כה יישמו חקיקה כזו 25 מדינות בארה"ב).