מבט ותכלית מאיימות על ההגמוניה של אקסלנס: מחזיקות בנתח שוק של כ-40%

בתחילת השבוע הדגימה תעשיית תעודות הסל את היתרון הגדול שלה. בעוד שקרנות הנאמנות דיממו בעקבות הירידות החדות שנרשמו בשוק מפדיונות של כ-1.5 מיליארד שקל ביום המסחר הראשון של השבוע, תעודות הסל הצליחו לדלג על המשבר ולעבור אותו ללא הפסד. אמנם גם מהתעודות המנייתיות והאגחיו"ת נפדו כספים, אבל אותם משקיעים פסימיים שמכרו את התעודות האלה, רכשו בסכומים לא מבוטלים תעודות חסר (שורט). הקניות האלה מיתנו כמעט לחלוטין את הפדיונות בתעודות המנייתיות והאג"חיות, ואיפשרו לתעשיית תעודות הסל לסכם עוד חודש של גיוסים גבוהים.



בתעשיית קרנות הנאמנות נרשם יוני כחודש פושר. אחרי שבאפריל ומאי גייסו הקרנות 4.3 ו-7.3 מיליארד שקל, ביוני הן הסתפקו ב-2.2 מיליארד בלבד. יולי היה אפילו גרוע יותר, אך הנתונים המלאים עדיין אינם בנמצא.



אבל בצד השני של הכביש יש סיבה למסיבה: בעוד הקרנות נתפסו ליוני פושר, תעשיית תעודות הסל, שמנהלת כבר כ-30 מיליארד שקל (כולל תעודות התחייבות מטבעיות), המשיכה לצמוח. בתעשייה הצעירה אוהבים להתהדר שבאותו החודש גויסו בתעודות כ-3.1 מיליארד שקל - יותר ממה שגויס בקרנות. באותה הנשימה מזכירים מנהלי תעודות שהם מהווים כבר כ-20% מתעשיית הקרנות. גם ביולי המשיכו גיוסי התעודות לצמוח. ערב הנפילה בשווקים הן גייסו כ-2.5 מיליארד שקל. הרעידה שחווה השוק בימים האחרונים של החודש לא אמורה לשנות את התמונה. יתרה מזאת, גם בשוק יורד התעודות נשארות באופנה, ומי שמאמין שהשוק ימשיך בנפילה החופשית רץ בתחילת השבוע לתעודות החסר, שריכזו מסחר בהיקף של מאות מיליוני שקלים.



הגיוסים הגדולים שנרשמו בחודשיים האחרונים שינו גם את תמונת השוק הפנימית של ענף התעודות. בית ההשקעות אקסלנס, שהיה הראשון לגלות את הפוטנציאל של התעודות ולהציף בהן את השוק, מגלה בחודשים האחרונים ילדים חדשים בארגז החול. עם גיוס של כ-3 מיליארד שקל, כל אחת, מתחילת השנה, מתחילות תעודות מבט של כלל פיננסים, ותכלית של קבוצת מייקל דיוויס, לאיים על ההגמוניה של קסם. אם בעבר שלטה קסם ביותר מ-60% מהשוק - בתקופה האחרונה היא מתרגלת למציאות חדשה. נכון לסוף יולי ניהלה קסם 10 מיליארד שקל שמהווים כ-35% מנכסי התעודות. לעומת קסם, תכלית שמנהלת כ-7 מיליארד שקל מחזיקה כבר בנתח שוק של כ-22% ומבט שמנהלת כ-5.3 מיליארד שקל אחראית על כ-16.3% ממנו.



מבט מזהה את הטרנד של האג"ח



אחרי פתיחת שנה חזקה, סבלו כל תעודות הסל מירידה חדה בגיוסים. גופים שגייסו בחודשיים הראשונים של 2007 כמיליארד שקל, עברו לגייס ב-3 החודשים הבאים כמה עשרות מיליוני שקלים, ובחלק מהמקרים גם סיימו את החודש בפדיונות. מבט שגייסה בינואר-פברואר 1.3 מיליארד שקל נתקעה באפריל-מאי ולא צמחה בכלל.



אבל מי שפתחה את השנה הכי חזק היתה גם הראשונה לחזור למסלול של צמיחה. במאי היא כבר גייסה 422 מיליון שקל; ביוני 915 מיליון שקל; וביולי 479 מיליון שקל. בענף מייחסים את הגיוסים הגדולים של מבט לכך שהיא היתה הראשונה לצאת עם תעודה שצמודה למדד התל-בונד. בפברואר השיקה הבורסה את מדד התל-בונד שצמוד לאג"ח הקונצרניות צמודות-המדד שהונפקו בבורסה במיליארדי שקלים בשנתיים האחרונות. מבט, שהיתה הראשונה לצאת עם תעודה שצמודה למדד הזה, מנהלת כ-1.5 מיליארד שקל בתעודה. המתחרים, שיצאו עם תעודה דומה אחרי מבט, מנהלים יחד סכום דומה.



גם המתחרים מפרגנים



גם המתחרים מפרגנים למבט שמנוהלת על ידי ליאור כגן. "התל-בונד מאפשר גם למשקיעים קטנים להיות חשופים לשוק האג"ח הקונצרני. מבט, שידעה לזהות ראשונה את הטרנד, היתה שם לבד במשך תקופה ולכן נהנתה מגיוסים גדולים", אומר מנכ"ל תעודות הסל אינדקס, אורי בן-דב, שמייחס להצלחה של מבט תל-בונד חשיבות מעבר לגיוסים של חברת התעודות של כלל-פיננסים.



"עליית המדרגה בגיוסים של הקרנות התרחשה משום שהן נהפכו ממוצר שרוב המשקיעים בו הם גופים מוסדים למוצר קמעונאי שמוחזק גם בידי הציבור. מה שהביא לשינוי היו תעודות התל-בונד ש'חרשו' את תחום האג"ח וחשפו אותו לציבור. אקסלנס הנפיקו כבר לפני 3 שנים תעודות צמודות לשחרים, אבל היה שם 'בית קברות'", אומר פעיל בענף. "אחרי ההצלחה של התל-בונד, החברות הצליחו להחדיר גם תעודות אג"ח שקליות רגילות, ופתאום המוצר הכושל של אקסלנס נהפך להצלחה, והחברות מתחילות להנפיק תעודות צמודות לגלילים ולגילונים".



הזינוק בדולר מנפח את תכלית



מנכ"ל תכלית, אייל סגל, מסביר שההצלחה של תעודות האג"ח נובעת מהשילוב של תשואות נמוכות בשוק האג"ח עם דמי הניהול שגובות קרנות המתמחות בתחום. "בגלל העליות בשווקים, התשואות שרואים המשקיעים באג"ח הן נמוכות מאוד, וזה הופך את דמי הניהול לשיקול קריטי ולגורם מרכזי מאוד שעודד את תעודות האג"ח". על אף שתכלית גייסה כבר כחצי מיליארד שקל בתעודות האג"ח שלה, סגל חושב שמנוע הצמיחה של התחום יהיה בתעודות המורכבות (תעודות שצמודות למספר מדדים). לדבריו, השיקול של פערי דמי הניהול ידחוף באופן משמעותי גם את התחום הזה. "התעודות המורכבות נמצאות רק בהתחלה, הן מבחינת היקפים והן מבחינת אופי המוצרים", הוא אומר.



תכלית, שהנפיקה תעודות מורכבות רק לפני כחודש, מנהלת בהן כ-350 מיליון שקל. את רוב הכסף, כ-4.13 מיליארד שקל, היא מנהלת בתעודות התחייבות מטבעיות. התיקון של הדולר בחודשים האחרונים שיחק לטובת סגל שגייס 741 מיליון שקל ביוני וכ-500 מיליון שקל ביולי.



אבל מה יקרה כשהדולר ירד? "חברת תעודות סל צריכה שיהיו לה על המדף כמה שיותר מוצרים. ככה היא יכולה להיות מוכנה לכל מגמה שתתפתח בשוק", אומר בן-דב. חברת תעודות סל שהנפיקה כמות גדולה של תעודות שצמודות למספר רב של אינדקסים יכולה להבטיח לחברה המנפיקה גיוסים כמעט בכל תנאי שוק. כך למשל, בתחילת השבוע, כאשר השוק נפל, נפדו התעודות שצמודות לאינדקסים של מניות ואג"ח, אבל לעומת זאת נרדמו גיוסים לא קטנים בתעודות שורט.



"יש לחצים בתוך הבית, מכיוון מנהלי הקרנות", מספר מנהל של חברת תעודות סל הנמצאת בבעלות בית השקעות שמנהל גם קרנות נאמנות. "למנהלים של בתי ההשקעות ברור שתעשיית התעודות צמחת, ובחלק מהמקרים זה על חשבון הקרנות. אם הם לא יגייסו את הכסף בתעודות, מישהו אחר יגייס במקומם", הוא מסביר את ההחלטה של בתי ההשקעות הגדולים לשווק את תעודות הסל במקביל לקרנות שהם מנהלים.



בהקשר הזה מעניינת הגישה של פריזמה: מי שסובלת בשנה וחצי האחרונות מפדיונות חדים בקרנות, קיבלה החלטה לשווק רק תעודות שצמודות לאינדקסים בשווקים זרים ומהוות אלטרנטיווה להשקעה בקרנות חו"ל. "זה מאוד מוזר שדווקא מי שסובלת מפדיונות בקרנות השקליות לא משווקת תעודות של אג"ח שקליות, ומעדיפה לראות את הכסף שנפדה הולך למתחרים", אומר מנהל של חברת תעודות סל. מצד שני, פריזמה תפסה נישה לא רעה בתעודות חו"ל וגייסה מיליארד שקל.



מה יהיה הסיפור הבא



לדעתו של מנכ"ל אינדקס, הנוסחה להצלחה של חברת תעודות היא שילוב בין מספר רב של תעודות והיכולת לזהות את הטרנד הבא בשוק. מהבחינה הזאת, דווקא אינדקס הקטנה והצעירה היתה הראשונה להנפיק את התעודות המורכבות שמאפשרות למשקיע להיצמד לשני מדדים בו-זמנית. ואולם בשונה מהבלעדיות של מבט, שבאה לידי ביטוי בגיוס של מאות מיליוני שקלים, באינדקס לא הצליחו לנצל את הבלעדיות הזמנית בשביל לצמוח.



בשוק מייחסים הפספוס של אינדקס לכך שלא הזדרזה להנפיק מספיק תעודות מורכבות. "אינדקס אמנם יצאה ראשונה עם תעודות 20/80, אבל השחקנים שבאו אחריה ידעו לזהות את הרצון של המשקיעים לכלים סולידיים, והנפיקו גם תעודות 90/10", אומר מנהל תעודות.



גם כגן מסכים עם הקביעה שלראשוניות יש חשיבות מכרעת, והוא מסמן את העתיד בהסכמי בלעדיות עם גופים שמפרסמים מדדים בחו"ל. "הסיפור הבא יהיה תעודות סל על נישות, וההצלחה של התעודות האלה תהיה תלויה בהסכמי הבלעדיות עם חברות זרות שמפרסמות את המדדים על הנישות האלה".



הסיפור של תעודות תאלי השנה יכול אולי להמחיש את הרעב של המשקיעים לתעודות סל שצמודות למדדים זרים. תעודות הסל של פסגות-אופק, שנחשבו כבר ל"סוס מת" בענף, הצליחו לגייס מתחילת השנה כמיליארד שקל. 600 מיליון שקל מהגיוס הזה הגיעו משתי תעודות סל חדשות שצמודות למדדי מניות באירופה. תאלי אירופה דיבידנד, שמאפשרת הצמדה למניות שנסחרות באירופה ומחלקות דיבידנדים גבוהים, גייסה 425 מיליון שקל מתחילת השנה; תאלי סקנדינביה, שצמודה לשוק הסקנדינבי, גייסה 180 מיליון שקל מתחילת השנה.



מבט תנסה לחקות את ההצלחה של פסגות-אופק עם תעודה שצמודה למדד מניות אנרגיה חלופית של חברת הדירוג הבינלאומית, ווילדרשארס. ההערכה היא שהמתחרות לא יעמדו מנגד, וינסו להגיע להסכמי בלעדיות על אינדקסים אחרים, ועם חברות דירוג בינלאומיות נוספות.