קובי בלום, מנכ"ל פאראגון, זרוע ההשקעות בחו"ל של כלל פיננסים בטוחה, מודאג ממה שקורה בשווקים הפיננסיים. הוא סבור שהמשבר הנוכחי בבורסות עדיין רחוק מסיום, ושהשלכותיו עלולות לצאת מגבולות שוק הנדל"ן האמריקאי למחוזות רחוקים ומפתיעים.
"לפני חודש וחצי, בפאנל שנערך בוועידת המשקיעים של TheMarker, טענתי שהסיכון בשווקים הפיננסיים גדול והוא עוד יילך ויגדל", אמר אתמול בלום. "לדעתי, הדרך הטובה ביותר להתמודד עם הסיכון הגובר היא לנסות לצמצם סיכונים בתיקי ההשקעות. זה אומר לצמצם אחזקות בשווקים המתעוררים ולחזור לשווקים המפותחים, לעבור מהשקעה באג"חים בדירוג נמוך לאג"חים בדירוג השקעה (BBB ומעלה), ולהתמקד במניות של חברות גדולות ויציבות".
מה הסיכון העיקרי שלדעתך משפיע כיום על שוקי העולם?
"הבעיה העיקרית היא המינוף הגבוה שנמצא אצל משקיעים רבים. כיום אנחנו משלמים את המחיר על נזקי הריבית הנמוכה והכסף הזול ששרר בארה"ב בשנים האחרונות. הכסף הזול הוא שאיפשר למחירים בענף הנדל"ן בארה"ב להתנפח בצורה חריגה, והוא שגרם למשבר בשוק המשכנתאות.
"בשנים האחרונות, בגלל הריבית הנמוכה, התנהל מרדף אחר תשואות. כתוצאה מכך התחילו בנקים אמריקאיים להנפיק ולשווק כל מיני מוצרים מתוחכמים שארזו בחבילה.
"לדוגמה, אג"ח מסוכנות, שאותן מינפו בעזרת הלוואות ושיווקו אותם למשקיעים מוסדיים בעולם. המוצרים האלו שווקו בדירוגים גבוהים של דאבל A וטריפל A והיו מאוד רווחיים. בתקופה קצרה הם הצליחו לעשות תשואות של 15%-20% בשנה.
"הבעיה היא שהסיכון שנמצא במוצרים האלו לא תומחר כראוי, וכעת, כשמחירי האג"ח המסוכנים בעולם יורדים והסיכון מתומחר מחדש, מי שמחזיק במכשירים הממונפים האלו סופג הפסדים גדולים.
"בעצם מה שקרה הוא שהאמריקאים ייצאו את הסיכון, שהלך והתגבר בענף הנדל"ן שלהם, למשקיעים בכל העולם. המשמעות היא שהסיכונים בענף הנדל"ן האמריקאי יכולים לצוץ עכשיו בכל מקום בעולם. הדוגמה האחרונה היא בנק ההשקעות האוסטרלי מקאורי, שהודיע כי אחת הקרנות שלו הפסידה 25% מההון".
באילו חברות וענפים מתבטא הסיכון של המינוף הגבוה?
"חלק גדול של המינוף נמצא בענפי הפיננסים, בעיקר בבנקים להשקעות, בקרנות גידור, בקרנות השקעה פרטיות, ובמידה מסוימת גם אצל קרנות השקעה בענף הנדל"ן, REIT למיניהן. אלו ענפים שאני הייתי נזהר מלהשקיע בהם כיום. לדעתי, עיקר הסיכון מצוי אצל משקיעים שלקחו מינוף גבוה כדי להשקיע במוצרים שמנסים להרוויח מפערי הריביות בין אג"חים מסוכנות לאג"חים ממשלתיות".
לפי מה שאתה אומר, עיקר הסיכון נמצא כיום אצל שחקנים בשוק האג"ח ולא בשוק המניות.
"כך זה נראה. צריך לזכור שהמרווח (Spread) בין אג"ח מסוכנות לאג"ח לא מסוכנות הגיע לפני כמה חודשים לשפל היסטורי, ומאז הפער הלך ונפתח בכ-1% שלם.
"ועדיין, גם לאחר פתיחת הפער, המרווחים בין האג"חים המסוכנות ללא מסוכנות עדיין נמוכים בהשוואה היסטורית. לפערים האלו יש עדיין לאן לגדול, וכך הבעיה הופכת מבעיה אמריקאית מקומית לבעיה גלובאלית.
"בשוק המניות המחירים דווקא נראים כיום סבירים. המכפיל הממוצע של החברות במדד 500 S&P הוא 16. זה מכפיל סביר לגמרי בהתחשב בכך שהריבית על האג"ח 10 שנים היא כ-4.8%, ושרווחי החברות גדלו בממוצע ב-8% ברבעון השני.
"אבל עכשיו, כשהאווירה בשוק מתחלפת והמשקיעים מתחילים לתמחר את הסיכונים מחדש, ברור שגם שוק המניות עלול להיפגע. אם המשבר הפיננסי יחריף ויגיע לממדים גדולים, הדבר עלול להשפיע גם על הכלכלה העולמית ולהאט את צמיחתה".
קובי בלום: "האמריקאים ייצאו את משבר המשכנתאות שלהם למשקיעים בכל העולם"
עמי גינזבורג
2.8.2007 / 9:42