ביגבנד מנותקת מהשוק: המנכ"ל בסן-אשכנזי דיבר על רבעון חזק - אך חתך את תחזית הרווח והמניה קרסה ב-28%

מספר סיבות חברו יחדיו כדי לגרום לחברת ההיי-טק ביגבנד לאבד ביום שישי יותר מרבע משווייה, וזאת לאחר שכבר נחתכה ב-42% מאז השיא בתחילת מאי. ראשית, היו אלו תוצאות הרבעון שני של 2007 עם שורה תחתונה מאכזבת, זו הפעם השנייה ברציפות, שהובילו גם להפחתת תחזית הרווח לשנה כולה. גם עצבי המשקעים, המרוטים ממילא משבועיים של נפילות ותנודתיות חדה בשווקים, תרמו את שלהם לתגובה החריפה.



אבל בנוסף לכך, היו כנראה גורמים נוספים שהגבירו את הסנטימנט השלילי, ובראשם ניהול ציפיות גרוע, בעיות במכירות לקומקאסט, שיחת ועידה מתישה ולא עניינית וחוסר פרגון בולט מצד האנליסטים. התוצאה: ביגבנד, יצרנית נתבי המולטימדיה לחברות הטלוויזיה הרב ערוצית, שהונפקה השנה בנאסד"ק ברעש גדול ושהגיעה בשיאה לשווי של 1.25 מיליארד דולר, היא עוד חברת היי-טק ישראלית שמנייתה נפלה בתוך זמן קצר אל מתחת למחיר ההנפקה.



בכלל, הנהלת ביגבנד שידרה בהודעה לתקשורת ובשיחה עם האנליסטים שלאחריה, ניתוק מוחלט משוק ההון, הדורש קודם כל הסברים על התוצאות, ורק לאחר מכן שבחים מופלגים לטכנולוגיה, ולהזדמנויות בשוק. אחרי הכל, ביגבנד כבר מזמן אינה סטארט אפ, אלא חברה בוגרת המעסיקה למעלה מ-600 עובדים ומוכרת במאות מיליוני דולרים בשנה, וכך גם תופסים אותה המשקיעים.



ביגבנד דיווחה ביום חמישי לאחר המסחר בנאסד"ק, כי ברבעון השני של 2007 צמחו הכנסותיה ב-43% לעומת הרבעון המקביל אשתקד והסתכמו ב-54.5 מיליון דולר. כמו כן, השתפרה הרווחיות הגולמית של החברה ל-53.4% מסך ההכנסות ברבעון השני, לעומת 48.7% ברבעון המקביל. אבל ביגבנד גם הקפיצה בתוך שנה ב-57% את הוצאות התפעול הרבעוניות שלה ל-29 מיליון דולר, כך שהרווח התפעולי שנותר למשקיעים ברבעון השני היה זניח והסתכם ב-42 אלף דולר בלבד. זאת, בהשוואה להפסד תפעולי של 361 אלף ברבעון המקביל. הכנסות ריבית מכספי ההנפקה העלו את הרווח הנקי ברבעון השני ל-1.7 מיליון דולר (2 סנטים למניה).



ביגבנד אומנם עמדה בתחזית של עצמה, אולם רק ברף התחתון שלה. בנוסף, היא חתכה את התחזית לרבעון השלישי של השנה להכנסות של 54-58 מיליון דולר ולשורה תחתונה, שתנוע בין הפסד של 1 סנט למניה לרווח של 3 סנטים למניה, וכן הפחיתה ב-3 סנטים למניה את הרף העליון ואת הרף התחתון של תחזית הרווח השנתית לטווח של 3-8 סנטים למניה. תחזית ההכנסות ל-2007 נותרה ללא שינוי בטווח של 225-230 מיליון דולר, אולם בשיחת הוועידה הבהיר סמנכ"ל הכספים, פרדריק בול, כי החברה צפויה לעמוד רק ברף התחתון שלו.



אבל את המייסד, היו"ר והמנכ"ל, אמיר בסן-אשכנזי, כל זאת לא ממש ריגש. הוא הגדיר את הרבעון כ"חזק", וציין את השיפור בהכנסות וברווחיות, למרות שמונחים תפעוליים מדובר בשיפור זניח בלבד, יחסית לצמיחה החדה בשורה העליונה. מעבר לכך, פתח בסן-אשכנזי את שיחת הוועידה בנאום בן 15 דקות, על הצורך של חברות הכבלים והטלפון, להמשיך ולהשקיע בציוד תשתית מתקדם עבור שידורי טלוויזיה מרובי ערוצים, הפונים בהדרגה לשידור באיכות גבוהה (HDTV) המחייב פס רחב יותר. במהלך הנאום גם נגע בסן-אשכנזי בפתרונות הטכנולוגיים המתקדמים של ביגבנד המותאמים לדרישה זו, ובהתקדמות האסטרטגית שביצעה החברה.



אבל לדברים אלו, שנשמעו יותר כמו מצגת על החברה מאשר שיחת סיכום רבעונית, נחשפו כנראה האנליסטים גם בעבר. בשיחת הוועידה הם באו לשמוע בעיקר על הביצועים בחודשים אפריל-יוני ובראש ובראשונה לקבל הסברים לרווחיות הנמוכה ולהחלטה המפתיעה על הפחתת התחזיות המפתיעה. בדבריו של האנליסט טל ליאני ממריל לינץ', שהעלה רק בחודש שעבר את ההמלצה שלו לביגבנד ל"קנייה", נשמעה נימה של ביקורת כלפי הרווחיות הנמוכה, והוא אף הביע באוזני סמנכ"ל הכספים בול את חששות מאובדן של שליטה בהוצאות.



בכלל את התגובה של האנליסטים לדו"חות ניתן ללמוד מיד כאשר הם פוצחים בשאלתם. כאשר הם אינם מתחילים את המשפט במילים: "ברכותיי על הרבעון הנהדר", ניתן מיד להבין כי הם אינם מרוצים ממה שקיבלו. בול ניסה להסביר את הרווח הנמוך במקבץ של הוצאות מסוגים שונים שפגעו בשורה התחתונה וגם הדגיש בתגובה לשאלה את הקושי שבחיזוי התוצאות בעתידיות כסיבה להפחתת התחזית. מעבר לכך גם סיפרה ההנהלה על בעיות במכירת הציוד לחברת הכבלים האמריקאית קומקאסט, בין השאר בשל התחרות בשוק ולחצי המחירים שכלל לא הוזכרו בהודעה האופטימית לתקשורת.



בתגובה לאירועים, קרסה מניית ביגבנד ב-28% למחיר שפל של 10.1 דולר והיא הצטרפה לרשימה ארוכה של חברות הייטק ישראליות הכוללת את סקופוס, אלוט, וראז, ו-וולטייר, שהונפקו בנאסד"ק ברעש גדול בשנים האחרונות, ומאז יצרו למשקיעים רק הפסדים. הקריסה מעלה שאלות קשות בנוגע לניהול הציפיות של החברות במהלך ההנפקה, ובאשר ליכולתן להפוך במהירות מסטארט-אפ מוטה צמיחה לחברה בוגרת השמה דגש רב על רווחיותה.



טרם ההנפקה, מציגות החברות את הטכנולוגיה הייחודית להן, את הצמיחה המהירה בפעילותן ואת הפוטנציאל להמשך המגמה בשנים הקרובות. אבל למשקיעים בוול סטריט זה מספיק אולי לפני ההנפקה וגם זה לא לגמרי בטוח. מיד לאחר ההנפקה נבחנות החברות קודם כל דרך עיניים כלכליות ורק לאחר מכן דרך העיניים הטכנולוגיות. יכולת התאמת מבנה ההוצאות להיקף הכנסות, או במילים אחרות סיום "החגיגות" מימי הסטארט-אפ העליזים, הופכים לנושא ראשי בחשיבותו עבור המשקיעים.



ביגבנד שווה כעת בשוק 587.5 מיליון דולר. בניכוי מזומנים בשווי של 148.5 מיליון דולר - פירות ההנפקה במארס - משקף מחיר המניה מכפיל של 25 על הרווח הצפוי ב-2007 כולה, וגם זאת רק בניכוי ההוצאות על אופציות, שהסתכמו ברבעון השני בחצי מיליון דולר. אבל לבכירי ביגבנד ולעובדיה אופציות בשיעור של כ-18% מהמניות, כך שבדילול מלא המכפיל עולה ל-27 - עדיין לא נמוך בשביל חברה שבקושי יודעת להרוויח.