ורד דר מפסגות אופק: "השקל יתחזק; מרווח התשואה של השחר מול אג"ח ממשלת ארה"ב גבוה מדי"

עד לאחרונה שלטה התפישה שהמשבר בשוק הנדל"ן האמריקאי מוגבל לסקטור של לווים בסיכון גבוה ולא תהיה לו השפעה כלכלית משמעותית.



הזרמת 62 מיליארד דולר למערכת הבנקאות על ידי הבנק המרכזי האמריקאי בסוף השבוע שעבר והזרמת 156 מיליארד יורו על ידי הבנק המרכזי האירופי מאותתות שהחשש ממשבר נזילות בעקבות מחיקת עשרות מיליארדי דולרים ממאזני הבנקים חמור משהעריכו תחילה וכי הוא אינו מוגבל לסקטור או לשוק האמריקאי.



ורד דר, הכלכלנית הראשית של בית ההשקעות פסגות אופק, מעריכה שדווקא שוק איגרות החוב הוא היחיד שעשוי להציג מתאם שלילי כלפי שוקי ההון בעולם, בעוד שיש סבירות נמוכה ששוק המניות המקומי יעלה אם שוקי המניות בעולם יירדו.



ואמנם שוק איגרות החוב השקלי סיים את המסחר אתמול בעליות של 0.05% באיגרות החוב השקליות הקצרות ועליות של 0.2% בטווח הארוך של עקום התשואות.



דר סבורה שאספקת הנזילות על ידי הבנק המרכזי האמריקאי במטרה להוריד את הריבית הבין בנקאית מרמה של 5.4%, כלומר מעבר לריבית המטרה, היא הצעד הראשון לפתרון בעיית הנזילות. להערכתה, בעקבות זאת תבוא הפחתה בריבית הפדרל ריזרב מוקדם מכפי שהוערך תחילה, והבנקים המרכזיים באירופה וביפאן שהיו צפויים להודיע על העלאת ריבית באוגוסט ישהו את החלטתם.



הפחתת הריבית בארה"ב אמורה להגביר את הסבירות שבנק ישראל יעלה את הריבית ב-0.25 נקודת אחוז ולא ב-0.50 נקודת אחוז, בכפוף להתחזקות השקל, כפי דר אכן מצפה שיקרה.



"יש מקום לעלייה של השחרים"



למרות ההעלאה הצפויה של הריבית בישראל ועודפי הגיוס של איגרות החוב שצפויים בחודשים הקרובים, דר מעריכה שיש מקום לעליות מחירים של איגרות החוב השקליות הלא צמודות מסוג שחר, משום שלהערכתה מרווח התשואה שנפתח בין האג"ח מסוג שחר לטווח של עשר שנים לבין אג"ח של ממשלת ארה"ב לטווח דומה - 1.25%, גבוה ב-0.4 נקודות אחוז מהרמה שמייצגת את פרמיית הסיכון של המשק הישראלי.



דר מעריכה שמשבר הסאבפריים ישפיע לרעה על הצריכה הפרטית בארה"ב ויגרום לעדכון של תחזית הצמיחה של המשק האמריקאי ב-2007 כלפי מטה בפעם הרביעית השנה ושהחולשה במשק האמריקאי תשפיע מצידה לרעה על היצוא הישראלי, המוטה מסיבות היסטוריות וכלכליות לצפון אמריקה ולמערב אירופה.







כלכלני לידר שוקי הון שותפים להערכה שהשקל צפוי להתחזק מול הדולר וממליצים להקטין את האחזקה במט"ח, עקב הציפייה להעלאת הריבית בישראל ולהמשך העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים. להערכתם, מרווח התשואה בין השחר לאג"ח של ממשלת ארה"ב עדיין גבוה יחסית למצבה הכלכלי הטוב של ישראל, על אף שהמרווח ירד ל-1.20 נקודת אחוז.



הם מציינים שאישור תקציב 2008 הוא חדשה טובה מבחינתו של שוק איגרות החוב. הם סבורים שמסגרת התקציב סבירה, בהתחשב בקיצוץ של 5.7 מיליארד שקל וגירעון מתוכנן של 1.6% מהתמ"ג. נתון נוסף התומך בשקל הוא הגידול המתון של 3% במונחים שנתיים בשכר במגזר העסקי ב-12 החודשים האחרונים שמחליש את הלחצים האינפלציוניים.



מה יחליט פישר



רפי גוזלן, מנהל מחלקת מקרו ואסטרגיה בפריזמה, וליליה פירא ודן אקס, כלכלני מקרו בפריזמה, מציינים שמדד יולי שיתפרסם מחרתיים וההתפתחות בשער החליפין יכריעו בין העלאה של 0.25 נקודת אחוז להעלאה של 0.50 נקודת אחוז.



להערכתם, תמונת המצב הפיננסית השתנתה מהותית מאז החלטת הריבית האחרונה של בנק ישראל. בעוד שבנק ישראל העריך בהודעת הריבית האחרונה שריבית הבנק המרכזי האמריקאי לא תופחת עד סוף 2007, השוק מתמחר כיום ציפיות להורדת ריבית הפדרל ריזרב, והלחצים בשוק המט"ח העולמי עלולים להחליש את הדולר. בנסיבות אלו, אומרים בפריזמה, עשויה העלאת ריבית על ידי בנק ישראל להביא להשפעה מהירה על שער החליפין של השקל ולהתמתנות של האינפלציה.







בנק ישראל נמצא, להערכתם, בדילמה, שכן פיחות של 2% בשער השקל מול הדולר מאז החלטת הריבית האחרונה תומך בהעלאת הריבית ב-0.5 נקודת אחוז. ואולם העלאה חזקה מדי של הריבית עלולה לגרום לייסוף חד מדי של השקל מול הדולר. ההכרעה בין שתי רמות הריבית תתבסס על רמת שער החליפין בסמוך להחלטת הריבית ועל מדד יולי.



המדד צפוי לעלות ב-0.8%, אך אם יפתיע לרעה ויעלה ב-1% או שהעלייה הדולרית במחירי הדיור תימשך, ריבית בנק ישראל תעלה ב-0.5 נקודת אחוז.



במבט לחודשים הקרובים מעריכים בפריזמה שבנק ישראל מכוון להעלאת הריבית הריאלית הצפויה ל-3% ושריבית זו תושג על ידי העלאת הריבית ל-4.5%-4.75%.