קבוצת הרכישה של קופת הגמל גדיש מצטמצמת לשני גופים; אביחי סטולרו בחוץ

במשך 30 שנה, מאז שהוקמה ב 1976, התנהלה קופת הגמל גדיש בנמנום וללא אירועים מיוחדים. ואולם שמאז שהעמיד את הקופה למכירה, נדמה כי ההתרחשויות סביבה אינן פוסקות. עסקת המכירה עדיין לא אושרה על ידי הממונה על שוק ההון, אבל אתמול דווח כי הרכב הקבוצה שתרכוש את הקופה עתיד להשתנות פעם נוספת. מארבעת הגופים שהיו אמורים להיות שותפים ברכישה, צפויה הבעלות על הקופה המנהלת 21 מיליארד שקל להישאר בידי שני גופים בלבד.



בית ההשקעות פליינפילד, המחזיק כיום ב 61% מגדיש גלובל, שם החברה שעתידה לרכוש את קופת הגמל גדיש, נכנס למו"מ עם חברת פסגות מימון ופקטורינג שבשליטת אביחי סטולרו ומישאלה שולמן, במטרה לרכוש את חלקה בקבוצת הרכישה, 25%. אם אכן כך יקרה, יחזיק פליינפילד ב 86% מהקופה, וקבוצת רון וייסברג תחזיק ב 14%.



עמיתי גדיש ייוותרו עם בעלות כמעט מלאה של פליינפילד, בית השקעות אמריקאי שלא היה מוכר בישראל עד כה. פליינפילד הוקם ב 2005 על ידי איש עסקים בשם מקס הולמס, והוא מנהל נכסים בהיקף של 4 מיליארד דולר על בסיס הון עצמי של 2.3 מיליארד דולר. הכספים שהוא מנהל הם חלקם מוסדיים וחלקם של משקיעים פרטיים, ובית ההשקעות פעיל במיוחד מול קרנות גידור וקרנות פרייווט אקוויטי (קרנות השקעה פרטיות). הולמס התמחה בעבר בהשקעה בחברות שנקלעו למצוקה פיננסית. הקשר הישראלי של פליינפילד הוא איש עסקים ישראלי בשם ניב חריזמן שהוא שותף בבית ההשקעות.



מגייסים בפרמיית סיכון גבוהה



במקביל, תנסה גדיש גלובל לגייס מחר 50% משוווי העסקה - 374 מיליון שקל - בהנפקה פרטית. גדיש גלובל מציעה שתי סדרות של איגרות חוב. הראשונה, בהיקף של 78% מהחוב, מדורגת ב A- בריבית מקסימלית של 7.37% המשקפת תשואה של 7.5%. שאר החוב (22%) מדורג ב BBB בריבית מקסימלית של 9%.



את הדירוגים העניקה לגדיש גלובל חברת מידרוג - בחירה בעייתית - בהתחשב בכך שרון וייסברג הוא בעל עניין במידרוג ובגדיש גלובל בו זמנית.



גורמים מוסדיים הגדירו אתמול את ההצעה של גדיש כ"מעניינת" בזכות הריבית הגבוהה שהיא מציעה על החוב. תשואה של 7.5% על איגרות חוב המדורגות ב A- היא גבוהה יחסית לתשואות בשוק באיגרות בעלות דירוג דומה. בקרב האיגרות הצמודות, רק איגרות החוב של "מעריב" ושל הכשרת הישוב מתקרבות אליה.



בנוסף, המינוף של העסקה אינו גבוה ו-50% של הון עצמי שמשקיעים פליינפילד וקבוצת וייסברג בעסקה מהווים כרית ביטחון יפה, כך שפרמיית הסיכון של הגיוס היא בהחלט מרשימה בגובהה.



מי שמחפש סיבות לפרמיה הגבוהה יכול למצוא אותן בנימוקים של חברת מידרוג שדירגה את החוב. ראשית, מידרוג מתנה את הדירוג בכך שהמגייסת תוכיח את קיומם של מערכי תפעול וניהול, שיווק, מכירות, שימור לקוחות ובקרה שאינם קיימים בחברה עדיין ושיוכיחו כי ביכולתה לנהל את גדיש, המחזיקה ב 8% מהשוק, ולשמר את הלקוחות.



מידרוג מדגישה את הצורך בגיוס כוח אדם מיומן ומנוסה ובמערך ניהול ושימור בהיקף רחב. "גדיש צפויה להתמודד עם אתגר משמעותי של שמירה על נתח השוק ושיפור דמי הניהול בסביבה עסקית המאופיינת בתחרות גוברת, וזאת כאשר בנקודת המוצא היא פועלת ללא זרוע שיווק והפצה עצמאית, ובנייה של זרוע כזו לוקחת זמן", נכתב בדו"ח של מידרוג. בשורה התחתונה מעריכה מידרוג כי היקף הכספים המנוהלים בקופה יפחת ב 20% (4 מיליארד שקל) עד 2010. הם גם מזכירים כי "רגישות מיצוב החברה לסיכון מוניטין, בפרט יציבות מבנה הבעלות והסיכונים התפעוליים, גבוהה. פגיעה באלו עלולה להביא למגמה מואצת של משיכות והעברות כספי עמיתים".



במידרוג גם מזכירים כי המחיר ששולם עבור גדיש דומה למחירים ששילמו גופים אחרים, שרכשו קופות גמל פחות פגיעות ושיש להם כחברות ביטוח, יכולת שימור לקוחות ראשונית גבוהה יותר. גדיש גלובל שילמה עבור קופת הגמל סכום המהווה 3.175% מהנכסים בקופה.



בין היתרונות של גדיש גלובל, מזכירים במידרוג כי חברת הניהול גמולות, שנרכשה גם היא, מחזיקה במנהלי השקעות ותיקים ומנוסים, וכי ענף הגמל נהנה מגידול רציף ויציב. כמו כן, לדבריהם, הסכם ההפצה של גדיש עם בנק הפועלים מקנה לקופה כוח שיווקי רב הערה מפתיעה, בהתחשב בכך שלקופות גמל רבות יש הסכמי הפצה עם בנק הפועלים.



עוד ממצא מעניין בדו"ח הוא כי העלות הכוללת של עסקת גדיש היא 750 מיליון שקל, ולא 686 מיליון שקל, כפי שפורסם עד כה. מידרוג מתנה את הדירוג בכך שבשנתיים הקרובות לא יחולק דיווידנד לבעלי המניות, ולא יוחזרו הלוואות בעלים.



בגדיש אופטימיים



המצגת שפירסמה גדיש גלובל לרגל גיוס האג"ח היא אופטימית יותר. עולה ממנה כי בגדיש שואפים להקים בית השקעות כולל, שיכלול פעילות פנסיה, ביטוח, קופת גמל אישית (IRA), מתן שירותיניהול תיקים, קרנות נאמנות ושירותים ומוצרים משלימים.^בחברה גם מציגים שלושה תסריטים, כאשר באחד מהם מוערך כי דמי הניהול של גדיש יועלו לרמה של 1% עד 2010.